РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Начало недели на финансовых рынках оказалось в целом спокойным. Фондовые торги в США закрылись практически без изменений, а рынок был «тонким» из-за выходного по случаю Дня ветеранов. Торги по госбумагам США накануне не проводились: сегодня с утра доходность UST10 снизилась до 1,59% в отсутствие окончательного решения по Греции и на ожиданиях начала межпартийных переговоров по fiscal cliff.

По итогам заседания Еврогруппы решения по новому траншу Греции вынесено не было, однако Афинам дали отсрочку на 2 года по выполнению плановых показателей bailout (см. «Темы глобального рынка»). 20 ноября состоится внеочередная встреча Еврогруппы, где, как ожидается, будет решен вопрос с траншем и выработан способ финансирования вызванных отсрочкой дополнительных финансовых потребностей в размере 32,6 млрд евро.

В российских евробондах активность была низкой, а изменение котировок – крайне незначительным (+/-0,1 п.п.). RUSSIA 30 (YTM 2,87%) подешевела на 0,08 п.п. до 126,61%, а RUSSIA 42 (YTM 4,32%) прибавила всего 0,05 п.п. до 121,56%. Спред RUSSIA 30 – UST10 расширился на символический 1 б.п. до 126 б.п.

В отсутствие резких движений на глобальных рынках и внутреннем валютном рынке, где курс рубля слабо изменился по отношению к доллару / корзине валют, котировки рублевых облигаций колебались около уровней предыдущего закрытия, завершив день в небольшом «плюсе» (+10-15 б.п. по длинным выпускам ОФЗ 10-15 лет).

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Заседание Еврогруппы: Греции дали еще два года, «чтобы провал не слишком проваливался»

Главным итогом состоявшегося накануне заседания Еврогруппы стало решение об отсрочке для Греции выполнения плановых показателей bailout: Афинам дали дополнительно два года для снижения первичного дефицита бюджета до 4,5% к 2016 г. По информации Bloomberg, это потребует дополнительного финансирования Греции до конца 2014 г. в объеме 15 млрд евро и еще 17,6 млрд евро на 2015–2016 гг. Таким образом, оправдались ожидания рынка относительно необходимости около 30 млрд евро для отсрочки.

Между тем главный вопрос – о выделении Греции очередного транша на 31,5 млрд евро – решен не был. 20 ноября состоится внеочередное заседание министров финансов еврозоны по данной теме, однако, по словам главы Еврогруппы, им может понадобиться дополнительно еще около недели для достижения договоренности. Кроме того, 20 ноября планируется обсудить способы закрытия «новообразовавшихся» финансовых потребностей Греции и вопрос «устойчивости» греческого госдолга.

Последний стал причиной конфликта между МВФ и Еврогруппой: фонд настаивает на снижении госдолга Греции до 120% ВВП к 2020 г., Еврогруппа готова сдвинуть срок на 2022 г. На наш взгляд, это может свидетельствовать о более глубоком расхождении в позициях между представителями «тройки», а краеугольным камнем здесь выступает вопрос повторной реструктуризации госдолга Афин, на этот раз с участием госструктур, на чем, видимо, и настаивает МВФ.

Как мы уже отмечали, опасаться дефолта Греции 16 ноября (погашение госбумаг на 5 млрд евро) не стоит. Афины намерены осуществить частичный rollover за счет намеченных на сегодня аукционов по краткосрочным бумагам на 3,125 млрд евро. Следующие же погашения состоятся только 14 декабря (2 млрд евро) и 21 декабря (1,6 млрд евро), и мы полагаем, что к этому моменту все вопросы по траншу уже будут окончательно урегулированы.

В целом итоги заседания Еврогруппы можно считать успехом правящей коалиции в Греции, что нашло свое отражение в динамике спреда 10-летних госбумаг страны к германским Bunds, который накануне сужался на фоне противоположной динамики в остальной «периферии». Однако реакция на валютном рынке указывает, что инвесторы ждут от политиков именно окончательной договоренности по траншу: пара EUR/USD в понедельник уходила на минимальную отметку за два месяца – 1,2676, по итогам дня евро подешевел к доллару до 1,2710. Таким образом, тема Греции, по-видимому, будет актуальной для рынков до конца ноября.

США: республиканцы согласны на рост налогов?

В США сегодня состоится первое заседание «старого» состава Конгресса, которому и предстоит решать проблему fiscal cliff («новый» состав приступит к исполнению обязанностей лишь 3 января 2013 г.). Накануне появились первые признаки того, что партии готовы идти на компромиссы для предотвращения автоматического фискального «сжатия» в объеме 600 млрд долл.

Как пишет FT, советник бывшего кандидата в президенты от республиканской партии Г. Хаббард заявил о необходимости повысить среднюю ставку налога для американцев с высокими доходами. Ранее это являлось «красной чертой», за которую Республиканцы не намеревались переступать, настаивая на сокращении госрасходов в противовес предлагаемому Демократами повышению налогового бремени для богатых.

Собственно старт переговорам будет, судя по всему, дан в эту пятницу, когда Б. Обама встретится с партийными лидерами из Палаты представителей и Сената.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

«Охлаждение» экономики: ВВП в 3К12 вырос всего на 2,9% г/г – чувствуется недостаток инвестиций и госрасходов

Новость. По информации Росстата, ВВП РФ за 3К12 вырос на 2,9% г/г против 4,0% г/г во 2К12 и 4,9% г/г в 1К12.

Комментарий: Приведенная оценка ВВП является, безусловно, первичной и еще может быть пересмотрена Росстатом. Но все же она является более оптимистичной по сравнению с 2,8% г/г от Минэкономразвития. А. Клепач ранее сообщал, что с исключением сезонной составляющей прирост ВВП составил 0,5% кв/кв против 0,3% кв/кв двумя кварталами ранее.

Всего за 9М12 прирост физических объемов ВВП можно оценить в 3,8% г/г, что соответствует нашему прогнозу на 2012 г.

Учитывая неизменность структуры ВВП, мы полагаем, что экономический рост примерно на 70,0% был обеспечен совокупным потреблением, при этом доля госзакупок и госрасходов составила менее 18,0%. Как известно, в 1П12 экономический рост был поддержан именно госрасходами: напрямую через госпотребление (доля в ВВП - 20,0%) и через прирост реальных доходов населения на уровне 3,2% г/г и сопутствующее расширение потребления домашних хозяйств.

Положительное влияние на рост ВВП оказала возросшая ориентация внутреннего спроса на отечественную продукцию и торможение импорта (по данным ФТС России за 9М12 импорт вырос всего на 2,0% г/г).

В то же время статистика промпроизводства (2,9% г/г за 9М12) и инвестиций в основной капитал (7,2% г/г за 9М12) не позволяет сделать вывод о «включении» дополнительных драйверов роста. По нашим оценкам, инвестиции в основной капитал привнесли в итоговый экономический рост около 0,7 п.п. за 9М12.

Замедление роста инвестиций в основной капитал сопровождается сокращением прибыли компаний, кроме того, относительно начала года средневзвешенная ставка по рублевым кредитам нефинансовым организациям выросла на 0,5 п.п. (в сентябре - 9,7%), что также сдерживает рост инвестиционной активности. Однако ставки росли с января по август на фоне неизменных параметров процентной политики ЦБ РФ.

В этой связи очевидно, что охлаждение темпов экономического роста не является следствием политики Банка России, а носит структурный характер.

Денежный рынок: умеренный рост ставок

Чистая ликвидная позиция выросла на 7,9 млрд руб.

Остатки на корсчетах и депозитах по состоянию на 13 ноября достигли 824,3 млрд руб. (+38,8 млрд руб.) Совокупная задолженность банков перед ЦБ и Федеральным казначейством увеличилась на 30,9 млрд руб. до 2,68 трлн руб. В итоге чистая ликвидная позиция выросла на 7,9 млрд руб. до минус 1,86 трлн руб.

Операции рефинансирования: банкам предстоит занять на аукционе 7-дневного РЕПО с ЦБ 1,04 трлн руб.

В понедельник Банк России расширил лимит по аукционному РЕПО овернайт до 120,0 млрд руб. (+30,0 млрд руб. к уровню пятницы), однако его не хватило для удовлетворения потребностей участников рынка (спрос был выше предложения на 28,3%). Средневзвешенная ставка осталась примерно на том же уровне, что и в пятницу – 5,66% (-2 б.п.).

Сегодня банкам предстоит рефинансировать возврат с аукциона 7-дневного РЕПО с прошлой недели – 1,04 трлн руб. Кроме того, Федеральное казначейство предложит 50,0 млрд руб. на 35 дней по минимальной ставке от 6,3%. Аналогичный аукцион состоится и в четверг. Фактически Казначейство позволит рефинансировать возвраты эквивалентных сумм, которые должны состояться 14 и 16 ноября.

Ставки междилерского РЕПО выросли на 18 б.п.

Однодневные ставки междилерского РЕПО выросли на 18 б.п. до 6,10% на фоне недостаточного объема предложения ликвидности на аукционах ЦБ РФ. Тем самым рост ставок компенсировал снижение на 22 б.п. в конце прошлой недели.

Оборот торгов составил 81,5 млрд руб., что на 4,8 млрд руб. меньше, чем в пятницу.

Валютный рынок: минимум движений

Отсутствие значимой статистики и низкая торговая активность обусловили незначительные изменения в динамике курса рубля. Так, бивалютная корзина потеряла всего 0,018 руб. и закрылась на 35,48 руб.

Доллар США снизился на 0,021 руб. до 31,61 руб. Оборот торгов по паре USD/RUB в секции с расчетами «завтра» составил 3,0 млрд долл., что на 2,7 млрд долл. меньше, чем в пятницу. Сегодня на динамику рубля могут повлиять новости из Европы, где состоится встреча министров финансов ЕС, а также выход ряда макроэкономических данных по Великобритании и Германии.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

ЦБ может включить тарифы по договорам страхования в расчет полной стоимости потребительских кредитов

Новость. Сегодняшние Ведомости со ссылкой на первого зампреда ЦБ Алексея Симановского пишут о том, что регулятор собирается ужесточить порядок расчета полной стоимости кредита, включив в него тарифы по договорам страхования. Страхование является добровольным, поэтому в настоящее время не учитывается при расчете полной стоимости кредита.

Комментарий. По нашим оценкам на основании МСФО-отчетности розничных банков за 1П12, вклад эффективной доходности страховых операций в полную стоимость кредита может составить от 5% до 10% годовых. Напомним, что прежде Банк России уже предложил применять более высокие коэффициенты риска для расчета норматива достаточности капитала по потребительским кредитам с высокой полной стоимостью, выданным после марта 2013 г.

Данное решение Банка России стало бы продолжением курса на ужесточение требований регулятора к потребительскому кредитованию и воспринималось бы нами позитивно с точки зрения фундаментальных рисков сектора, в котором намечается перегрев. С другой стороны, игрокам данного сегмента придется либо смириться с более медленными темпами роста – либо искать источники для пополнения капитала.