РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- В условиях выходного дня в США тон на финансовых рынках задавала Европа: «мягкие» заявления Банка Англии и ЕЦБ поддержали настроения инвесторов. Европейские биржи закрылись ростом на 2-3%. UST10 YTM подрастает сегодня с утра – 2,53%.

- Сегодня акцент рынков вернется в США – в 16:30 мск выйдет ключевая статистика по июньским payrolls. Консенсус Bloomberg предполагает рост числа рабочих мест на 165 тыс. и снижение безработицы до 7,5%. Слабые данные могут отсрочить запуск tapering, в то время как превышение прогнозных значений – вызвать новый (однако не столь масштабный) виток роста ставок UST. «Структурная» часть отчета Минтруда, очевидно, снова останется без внимания рынка.

- ЕЦБ ожидаемо оставил ключевую ставку неизменной, однако впервые ввел по ней forward guidance – ставка останется на уровне 0,5% или ниже «в течение длительного времени» (дольше 12 месяцев – в интерпретации главы регулятора М. Драги). Банк Англии может пойти по стопам коллег из Франкфурта уже в августе. Курс евро к доллару упал на 0,7% до 1,2914 долл./евро.

- Активность на рынке российских еврооблигаций накануне была минимальной из-за выходного в США – динамика в котировках практически отсутствовала. RUSSIA30 (YTM 4,06) осталась на уровне 117,75%, спред к UST10 – 156 б.п.

- «Шок» от заявлений Б. Бернанке по QE3, очевидно, прошел: отток из облигаций ЕМ сократился в разы после исторически максимальных значений прошлой недели: по данным EPFR Global, инвесторы за неделю к 3 июля вывели из облигаций ЕМ 996 млн долл., что в 6 раз меньше показателя предыдущего периода. Отток из российских облигаций составил 90 млн долл. против 644 млн долл. неделей ранее.

- На локальном рынке торги проходили неактивно, на низких объемах. В первой половине дня единого тренда не сложилось – котировки бумаг изменялись незначительно, и уже под вечер длинный участок кривой немного опустился в доходности на 6-9 б.п. ОФЗ-26207 вернулись к уровню 7,79% (+0,7 п.п. в цене), девятилетние бумаги 26209 – на 7,36 % (+0,4 п.п. в цене).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Российский денежный рынок вчера не испытывал существенной волатильности.

Кредитные организации с минимальным переспросом (1,1x Bid/Cover) выбрали предложенные ЦБ РФ 190 млрд руб. на аукционе РЕПО «овернайт». При этом из 20 млрд руб. 3-месячных депозитов Федерального казначейства востребованными оказались лишь 7 млрд руб. под 6,24% годовых. Показатель чистой ликвидной позиции банков на сегодняшнее утро составил минус 1,69 трлн руб. (+51 млрд руб.).

Стоимость междилерского РЕПО «овернайт» вчера снизилась на 7 б.п. до 6,09% годовых. Заметим, что опубликованные вчера Росстатом данные о снижении годовой инфляции до 6,9% на конец июня (против 7,3% на начало месяца) дают больше шансов надеяться на понижение ключевых ставок ДКП уже в третьем квартале 2013 года.

Вектор торгов на российском валютном рынке вчера определялся возросшей волатильностью в паре евро/доллар. После нескольких дней ослабления национальной валюте наконец удалось укрепиться к бивалютной корзине (-6 коп до 37,54 руб.). Однако благодаря резкому укреплению доллара к евро на фоне риторики Марио Драги, рубль вчера потерял 6 коп. к американской валюте (до 33,19 руб.) на весьма скромных объемах (3,2 млрд долл.), одновременно укрепившись на 22 коп. (до 42,86 руб.) к евро. Вмененная доходность NDF вчера вновь выстрелила на коротком конце: +40 б.п. до 6,7% годовых по недельному показателю.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

РусГидро опубликовало отчетность по МСФО за 1К13. Нейтрально

Новость. Вчера РусГидро представило финансовые результаты по МСФО по итогам первого квартала 2013 г. Выручка компании, входящей в Группу, с учетом госсубсидий РАО ЭС Востока составила 88,4 млрд руб. (+3,7% г/г), EBITDA достигла 23,1 млрд руб. (+19,7% г/г), рентабельность EBITDA выросла на 3,5 п.п. до 26%

Комментарий. Сильные финансовые результаты первого квартала были поддержаны благоприятными погодными условиями и ценовой конъюнктурой. В отчетном периоде выработка электроэнергии на ГЭС РусГидро выросла на 27% г/г. На Дальнем Востоке ГЭС частично замещали тепловые станции, что привело к сокращению выработки РАО ЭС Востока, однако позволило сэкономить на расходах на топливо. На РСВ цены в среднем выросли на 6% г/г в первой ценовой зоне и на 18% г/г во второй. Также с начала года были проиндексированы ставки на мощность, прошедшую КОМ. В ходе телефонной конференции, посвященной публикации отчетности, зампред правления РусГидро Дж. Рижинашвили сообщил о том, что во втором полугодии ожидается сокращение выработки, но по итогам года показатель все равно вырастет на 8–10%.

Успешные операционные результаты нашли отражение и на денежных потоках – операционный поток компании вырос на 24% г/г, что на фоне снижения объема инвестиционных затрат (-38% г/г) привело к солидному квартальному чистому денежному потоку в размере 6,8 млрд руб. (-1,3 млрд руб. в 1К12). Компания скорректировала план капиталовложений на текущий год, сократив его на 10 млрд руб. до 74,7 млрд руб. без учета НДС и проекта БЭМО (-6% г/г). Новый план находится на согласовании в ведомствах.

Совокупный долг РусГидро по итогам квартала вырос на 14% до 160,1 млрд руб. (+12% до 182 млрд руб. с учетом предоставленных гарантий по Богучанскому проекту), показатель «Долг/12М EBITDA» составил 2,4х (2012 г. – 2,2х). В терминах «Чистый долг/12M EBITDA» долговая нагрузка несколько снизилась – с 0,8х до 0,6х – в результате увеличения денежных средств (+10%) и вложений в краткосрочные векселя и депозиты (+39%).

Наблюдаемый рост долга носит, скорее, технический характер – в феврале РусГидро привлекло два выпуска рублевых облигаций общим объемом 20 млрд руб. для целей рефинансирования крупного кредита Сбербанка на 40 млрд руб. в ноябре 2013, оставшиеся 20 млрд руб. планируется выручить от еще одного размещения на локальном рынке. До конца 2013 года РусГидро дополнительно планирует рефинансировать часть задолженности РАО ЭС Востока в размере 31 млрд руб.

В комментариях к отчетности указано, что в 1К13 РусГидро частично не выполнило требования по соответствию определенным индикаторам деятельности, однако уже получило от банков подтверждение отсутствия намерений по предъявлению кредитов к досрочному погашению. Мы отметим, что это, скорее, связано с техническими факторами, т.к. компания сохраняет определенный запас до достижения границ по рейтингам (для Moody’s и S&P – Скорр. долг/EBITDA ниже 3,0х), а также в отчетном периоде получило апгрейд по прогнозу от S&P с негативного на стабильный.

Мы не ожидаем сильного влияния опубликованных результатов на динамику рублевых облигаций компании. Отметим, что премия по рублевому евробонду HYDRRM 15 (YTM 8,44%, Z-спред 133 б.п.) к сопоставимой кривой локальных облигаций ФСК сейчас находится у годовых максимумов (около 80 б.п.) и представляется необоснованно высокой. Мы полагаем, что по мере стабилизации рыночных настроений спред имеет потенциал сужения вплоть до 10-20 б.п., наблюдаемых в апреле-мае 2013.