РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Базовые активы вчера оказались под давлением после публикации сильной статистики PMI и ISM в США, добавившей вес ожиданиям ужесточения ФРС монетарной политики в этом году. При этом инвесторы оставили без должного внимания слабые данные по рынку труда от ADP, а также падение стоимости Brent ниже 50 долл./барр. Доходности UST10 и Bunds10 выросли на 5 б.п. до 2,27% и на 11 б.п. до 0,75%.

Стабилизация нефти выше 50 долл. за баррель в течение дня поддержала спрос в российских евробондах – рынок не успел отреагировать на вечернюю «просадку» цен на черное золото. Более уверенная позитивная динамика наблюдалась в суверенных бумагах (YTM -4-7 б.п. в длинных выпусках). В корпоративном сегменте рост котировок был выборочным, спросом пользовались короткие выпуски. Продолжились покупки в CHF-бумагах (RURAIL18 CHF +90 б.п. по цене).

Рублевые облигации также отыгрывали стабилизацию нефти – доходности ОФЗ снизились на 3-5 б.п. вдоль кривой. При этом рынок проигнорировал крайне слабые результаты первичных аукционов – Минфин разместил меньше 3 млрд руб. по двум выпускам RUONIA флоатеров (совокупное предложение 15 млрд руб.).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: низкая потребность в ликвидности

В среду, в условиях низкой потребности в ликвидности, денежный рынок «не заметил» оттока средств по операциям недельного РЕПО в размере 470 млрд руб. О слабом спросе на ликвидность, в частности, свидетельствует отсутствие заявок на аукционах «овернайт» Казначейства под залог ОФЗ в течение двух дней кряду, а также скромный объем задолженности по операциям с фиксированными ставками с ЦБ – РЕПО и «валютному свопу» (47 млрд руб.).

Однодневные ставки оставались ниже ключевой ставки ЦБ (11%). MosPrime «овернайт» составила 10,50%; по междилерскому РЕПО – 10,84%. Чистая ликвидная позиция банков (-3,16 трлн руб.) улучшилась на 87 млрд руб.

На валютном рынке рубль следовал за нефтью – укреплялся утром, а вечером упал, потеряв 39 коп. против доллара до 63,46 руб. и 47 коп. против евро до 69,20 руб. Нефть днем пыталась отскочить, но после выхода данных о запасах в США, несмотря на то, что они упали более чем на 4 млн барр., котировки Brent вновь опустились ниже 50 долл. за баррель, где и находятся сегодня утром.

ИПЦ в РФ на 3 августа составила 15,6% г/г

Согласно данным Росстата, годовая инфляция в России на 3 августа сохранилась неизменной с конца июля – 15,6% г/г. Недельный ИПЦ остался на нулевом уровне. Среднесуточный показатель с начала августа составил 0,007% (против 0,008% в августе 2014 г.).

В рамках товаров и услуг, отраженных в отчете Росстата, на неделе к 3 августа мы отмечаем начало дефляции в ценах на мясо птицы, свинины, на сыр и яйца (-0,2-0,5%), а также ускоряющееся падение цен на плодоовощную продукцию (-3% против -1,1% неделей ранее). По ценам на большую часть прочих товаров наблюдается стабилизация.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

НЛМК: нейтральная отчетность по US GAAP за 2К15

Новость. НЛМК опубликовал нейтральные финансовые результаты по US GAAP за 2-й квартал 2015 г.: несмотря на снижение EBITDA, компания продолжила генерировать положительный свободный денежный поток, при этом леверидж остается на комфортном уровне.

NLMK18 (YTM ~5,2%) торгуется с премией около 30 б.п. к CHMFRU18 (YTM ~4,9%): на наш взгляд, компании имеют схожее (лучшее в отрасли) кредитное качество, и их выпуски должны торговаться на одном уровне.

Комментарий

Динамика выручки и EBITDA. Несмотря на рост консолидированных объемов продаж НЛМК на 1% кв/кв в 2К15, выручка в отчетном периоде снизилась на 3% кв/кв до 2,14 млрд долл. на фоне существенного падения экспортных цен.

EBITDA НЛМК снизилась на 25% кв/кв, отразив эффект укрепления рубля и роста внутренних долларовых цен на уголь во втором квартале, опередивших динамику долларовых цен на прокат в России. Денежная себестоимость производства слябов НЛМК выросла на 20% (238 долл./т). Кроме того, сегмент зарубежного проката показал слабую динамику, увеличив убыток по EBITDA на фоне сужения спреда между ценой на сырье и готовую продукцию. Рентабельность по EBITDA опустилась до 22% (29% в 1К15).

Менеджмент ожидает роста объемов реализации в 3К15, отмечая при этом, что низкий спред между стоимостью сырья и ценами на сталь негативно скажется на финансовых результатах компании в следующем квартале.

Положительный свободный денежный поток. На уровне денежных потоков снижение EBITDA было компенсировано высвобождением средств из оборотного капитала – в итоге операционный денежный поток остался почти неизменным в поквартальном сопоставлении (426 млн долл.). При этом квартальные капвложения выросли на 54% кв/кв (178 млн долл., 293 млн долл. за 1П15 при плане на год 600-700 млн долл.). НЛМК также начал выплату дивидендов за 2014 и 1К15: из общей утвержденной суммы ~350 млн долл. во 2-м квартале компания распределила 41 млн долл. В итоге свободный денежный поток после дивидендов сократился на 35% кв/кв, однако остался «в плюсе» (207 млн долл. за 2К15, 525 млн долл. за 1П15).

В 3К15 свободный денежный поток НЛМК может опуститься в зону отрицательных значений, учитывая, что компания должна будет выплатить более 300 млн долл. уже утвержденных дивидендов за 2014 и 1К15. Выплаты за 2-й квартал, согласно дивидендной политике, составят, по нашим оценкам, ~85-109 млн долл.

Низкий леверидж и минимальные риски ликвидности. Долговая нагрузка НЛМК по итогам квартала не изменилась: чистый долг (с учетом выданных гарантий по долгу связанной стороны, NBH) / EBITDA остался на уровне 0,7х. При этом после отчетной даты совокупный долг снизился за счет сокращения гарантий NBH на 144 млн долл. – что улучшило показатель чистого левериджа до 0,6х.

Короткий долг НЛМК составляет ~0,6 млрд долл., без учета возобновляемых кредитных линий компании необходимо погасить всего ~0,3 млрд долл. НЛМК планирует выплачивать долг из денежного потока, а также рассматривает возможности рефинансирования – в частности, в июле компания разместила выпуск рублевых бондов на 5 млрд руб. (87 млн долл.). Запас ликвидности на балансе составляет ~1,3 млрд долл. График погашения долга не предполагает крупных выплат вплоть до 2018 г. (2016-2017: ~275-300 млн долл., 2018: ~820 млн долл.).