Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Несмотря на замедление инфляции, в российской экономике сохраняются повышенные инфляционные риски


[24.03.2016]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

Навигатор рынков

Мировые фондовые рынки закрыли торги без единой динамики, объемы – ниже среднего в предпраздничную неделю. Европейские индексы менялись разнонаправленно, американские – закрыли сессию в минусе, следуя за ценой на нефть. Доходность UST10 вчера упала на 6 б.п. и составила 1,88%.

Нефть скорректировалась к 40,5 долл. за баррель Brent после данных о резком росте запасов сырой нефти в США, сегодня утром стабильна чуть ниже этой отметки.

В суверенном сегменте доходность российских еврооблигаций выросла на 2-3 б.п. и по длинным RUSSIA 42 и RUSSIA 43 составила 5,5-5,59%. В негосударственном сегменте доходности, наоборот, преимущественно снизились, но также незначительно – в основном на 2-3 б.п.

Снижение цены на нефть спровоцировало заметное повышение доходности в локальном сегменте суверенного долга - на 10-18 б.п. вдоль кривой. При этом на длинном отрезке рост был выше (+17-18 б.п.). Доходность ОФЗ-26212 составила 9,20%.

Минфин на аукционе полностью разместил 12 млрд руб. ОФЗ-26207 (фиксированный купон). Объем спроса составил 22 млрд руб., доходность – 9,08%. Из предложенных 18,6 млрд. по «флоатеру» 29011 было размещено 9,5 млрд руб. при спросе 15,4 млрд руб., доходность (по ММВБ) составила 11,08%.

Российский фондовый рынок упал вслед за корректирующийся нефтью, ослаб и рубль. Возглавили падение «голубые фишки» российского рынка, 10 самых ликвидных бумаг обусловили падение индекса, а пять самых торгуемых акций – Сбербанк, Газпром, ЛУКОЙЛ, Роснефть и Норникель – были на 1,0-1,5% хуже индекса.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Годовая инфляция продолжает снижаться

По данным Росстата, инфляция на неделе с 15 по 21 марта сохранилась на уровне 0,1%. По нашим оценкам, сформировался слабый тренд на ускорение недельной инфляции с 0,12% на первой неделе марта до 0,14% – на третьей. Прирост потребительских цен, по нашим расчетам, за последние 12 месяцев составил 7,8% г/г против 7,9% г/г неделей ранее. Мы ожидаем, что при сохранении текущих темпов среднесуточного прироста цен (0,019%) инфляция на конец марта приблизится к 7,5% г/г.

За неделю с 15 по 21 марта наблюдается сезонное снижение цен на плодоовощную продукцию (на 1,3%) – прежде всего, за счет цен на помидоры и огурцы (на 5,9% и 6,3% соответственно) после пика роста цен в феврале. При этом доля плодоовощной продукции в индексе потребительских цен является умеренной и, по данным Росстата, составляет порядка 4%. Таким образом, вклад в снижение инфляции от удешевления плодоовощной продукции является незначительным. Продолжается также снижение цен на свинину – на фоне усиления конкуренции производителей и увеличения объемов производства (+11,9% г/г в феврале), а также на яйца – под воздействием положительной динамики производства (+6,6% г/г в феврале).

Основными замедляющими факторами для инфляции по-прежнему выступают эффект высокой базы прошлого года и снижение покупательной способности населения. В соответствии с опубликованным 21 марта Росстатом ежемесячным докладом «Социально-экономическое положение России» за февраль 2016 года, снижение реальных располагаемых денежных доходов населения составило 6,9% г/г. и является наиболее существенным с августа 2009 года.

Мы полагаем, что, несмотря на наблюдаемое замедление инфляции, в российской экономике сохраняются повышенные инфляционные риски (ожидаемое исчерпание эффекта базы, сохранение неопределенности на нефтяном рынке, повышение акцизов на нефтепродукты), и оставляем в силе наш прогноз о возможном возобновлении Банком России курса на снижение инфляции в 2П16.

ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКА

Продажа Интер РАО доли в Иркутскэнерго снова на повестке. Позитивно

Новость. Сделка между Интер РАО и En+ по продаже 40% в Иркутскэнерго снова в фокусе внимания. По данным Интерфакса, в начале марта En+ обратился к премьер-министру РФ с письмом, в котором отмечалась взаимная выгода от продажи пакета как для Интер РАО, так и для Иркутскэнерго. En+ предлагает правительству снять формальные ограничения на продажу 40% пакета в Иркутскэнерго.

Эффект на компанию. En+ уже контролирует 50,2% в Иркутскэнерго. Иркутскэнерго с высокой долей ГЭС является ключевым активом для бизнеса Русала (в качестве источника энергии для производства алюминия). Для Интер РАО это финансовая инвестиция, не приносящая значимого денежного потока. Ранее Роснефтегаз был назначен правительством покупателем этого пакета в Иркутскэнерго, однако сделка не была закрыта.

Эффект на акции. Новость позитивна для акционеров Интер РАО, так как компания может получить более 25 млрд руб. по текущей рыночной цене, в то время как пакет в Иркутскэнерго не создавал значительного денежного потока для акционеров. В случае совершения сделки мы видим потенциал для повышения нашей целевой цены для акций Интер РАО, в которую не заложено получение денежных средств от продажи доли в Иркутскэнерго.

Нейтральные результаты РусГидро за 2015 г. по МСФО

Новость. РусГидро опубликовало вчера нейтральные результаты по МСФО за 2015 г. Выручка компании выросла на 5,8% г/г до 361,8.млрд руб. EBITDA в годовом сопоставлении практически не изменилась – 73,4 млрд. руб. Чистая прибыль выросла на 12,5% г/г до 27,2 млрд руб.

Эффект на компанию. Опубликованные результаты на 2% превысили наши прогнозы, что произошло за счет не ожидаемого нами увеличения государственных субсидий на 15,2% г/г до 14,3 млрд руб. По итогам года выработка электроэнергии увеличилась на 1% г/г. Цены на отпускаемую электроэнергию в первой ценовой зоне снизились на 1,6%, г/г, во второй ценовой зоне – выросли на 14,6% г/г.

Эффект на акции. Новость нейтральна для акций компании. Применяя 25%-ный коэффициент выплат от чистой прибыли по МСФО, дивидендная доходность по итогам 2015 года может составить 2,5%, что соответствует нашему нейтральному взгляду на акции компании.

Эффект на облигации. Показатель долговой нагрузки РусГидро – чистый долг/EBITDA – увеличился на 0,4 п,п. до 2,1х, но остается на приемлемом уровне. При этом компания сохраняет хорошую позицию по ликвидности: объём денежных средств и депозитов на счетах составил 67,6 млрд руб., что превышает объём краткосрочного долга – 62,2 млрд руб. Таким образом, мы не ожидаем негативного влияния на котировки облигаций компании.

ПОТРЕБИТЕЛЬСКИЙ СЕКТОР

Русагро опубликует отчетность по МСФО за 4К15 и 2015 год на следующей неделе. Нейтрально

Новость. Русагро планирует опубликовать свою финансовую отчетность за 4К15 и полный 2015 год по МСФО в понедельник, 28 марта. Мы ожидаем стабильного роста выручки при давлении на операционную рентабельность и прибыль на фоне слабой макроэкономической ситуации в стране.

Компания может также анонсировать финальные дивиденды за 2015 год.

Эффект на компанию. По нашим оценкам, консолидированная выручка увеличится на 30% г/г до 23,1 млрд руб. за 4К15. При этом за весь 2015 год выручка прибавит лишь 24,2% г/г и составит 73,4 млрд руб.

Основным драйвером выручки в 4К15 и за весь 2015 год стал сахарный бизнес (+69% г/г и+46% г/г соответственно), которому росту способствовала благоприятная ценовая конъюнктура на рынке сахара в 2015 году, а также активный рост продаж в натуральном выражении.

Слабость мясного сегмента (-6% г/г в 4К15, по данным операционных результатов компании) объясняется падением цены на живок на 10% г/г в 4К15.

Рентабельность по OIBDA Русагро в 4К15 может сократиться на 6,3 п.п. г/г до 32,2% под давлением растущих издержек мясного бизнеса при падении цен реализации. По результатам года мы ждем роста рентабельности на 2,8 п.п. г/г до 33,4%, во многом благодаря сахарному сегменту и относительно сильной рентабельности мясного бизнеса за 9М15.

Мы полагаем, что чистая прибыль компании в 2015 г. вырастет на 9% г/г до 22,1 млрд руб. При этом компания может объявить финальные дивиденды за 2015 год. С учетом нашего прогноза по чистой прибыли, Русагро может выплатить 3,7 млрд руб. в качестве дивидендов в июне 2016 года. То есть 31,3 руб. на ГДР (0,458 долл.), что предполагает дивидендную доходность на уровне 2,5%.

Эффект на акции. Мы ожидаем нейтральной реакции инвесторов на финансовые результаты компании, однако интерес к бумаге может поддержать объявление дивидендов.

МЕТАЛЛУРГИЯ

АЛРОСА провела День инвестора

Новость. АЛРОСА провела День инвестора.

Эффект на компанию. До 2019 г. компания ожидает сбалансированной ситуации на рынке алмазов, поскольку дополнительные поставки будут осуществляться из накопленных запасов. После 2019 года рынок алмазов, по ожиданиям менеджмента, станет дефицитным.

В январе-феврале АЛРОСА реализовала алмазов на 776 млн долл., +25% г/г. По оценкам менеджмента, в течение каждого из трех месяцев 1К16 итоги продаж были лучше прошлогодних. Напомним, в 1К15 АЛРОСА продала 9 млн карат алмазов на 1,1 млрд долл. Руководство надеется, что в 2П16 спрос на рынке будет стабильным, и обвал продаж 2П15 не повторится. Индикатив по 1К16 и ожидания на остаток года – позитивны.

Ориентир по добыче на 2016 год пока составляет 39 млн карат, но компания может снизить ее до 34 млн карат на фоне перепроизводства прошлого года. Добыча может быть остановлена на россыпях. Решение будет принято по итогам продаж начала года, так как компания стремится больше не наращивать запасы (22 млн карат). Гибкость в производственных показателях, в зависимости от конъюнктуры, была бы оправданной.

Росимущество рассматривает возможность привязать дивиденды АЛРОСЫ не к чистой прибыли без корректировок (текущая дивидендная политика), а к денежному потоку. Как ранее говорилось, разово выплата за 2015 год может составить 50% от чистой прибыли (35%, согласно политике). 50% от чистой прибыли 2015 года (34 млрд руб.) составляет 16 млрд руб. (2,2 руб. на акцию, 3% – дивидендная доходность). Отметим, что, согласно методологии компании, чистый денежный поток за 2015 год превысил чистую прибыль и составил 41,3 млрд руб. В среднесрочной перспективе политика выплат по чистому денежному потоку была бы позитивна, так как не подвержена влиянию неденежных компонентов, и такой базис более объективен.

АЛРОСА считает публичную продажу широкому кругу инвесторов или стратегическому инвестору наиболее вероятным вариантом приватизации (по данным Минфина, в правительстве обсуждается приватизация в 2016 г. 10,9% акций АЛРОСЫ; еще 8% в этом случае могут быть приватизированы позже). Скорее всего, данный пакет будет продан на открытом рынке, что приведет к росту ликвидности акций компании.

Обновлен прогноз по капитальным вложениям в долгосрочной перспективе. В частности, повышен прогноз капвложений на 2016 год на 14% до 39 млрд руб. При этом 8 млрд руб. – на строительство ветки железной дороги до Верхне-Мунского месторождения – позднее будут компенсированы государством. Несмотря на компенсацию, рост затрат в 2016 все же разочаровывает в свете возможного перехода на выплату дивидендов, исходя из свободного денежного потока.

Эффект на акции и облигации. В целом мы рассматриваем День инвестора как позитивное событие для акций и облигаций компании.

ХИМИЧЕСКАЯ ПРОМЫШЛЕННОСТЬ

ФосАгро: неплохой отчет за 2015 г., умеренно оптимистичные прогнозы на 2016 г. Нейтрально

Новость. ФосАгро опубликовало отчет по МСФО за 2015 год.

Эффект на компанию. Отчет вышел ожидаемо сильным. За счет совокупности таких факторов, как рост объема продаж, отличная ценовая конъюнктура на рынке комплексных удобрений и обесценение рубля, компания более чем удвоила EBITDA, снизила относительную долговую нагрузку и показала высокую чистую прибыль.

Отметим следующие прогнозы компании на 2016 год:

- компания пока не планирует выходить на рынок бондов, но попробует себя на рынке предэкспортного финансирования на 250 млн долл. С учетом наличия краткосрочного долга в 29 млрд руб. или менее 0,5 млрд долл., этим финансированием, скорее всего, компания покроет свои финансовые потребности в 2016 г. При этом ФосАгро планирует сократить долг на 150-200 млн долл., соотношение чистый долг/EBITDA – до 1х.

- дивиденды будут сохранены на уровне 30-50% чистой прибыли. За 2015 год было распределено значительно больше 50%, однако стоит учитывать, что компания не учла курсовые убытки.

- капзатраты прогнозируются примерно на уровне 2015 г – 43- 45 млрд руб.

- компания отмечает сильное падение экспорта фосфатных удобрений из Китая, что может поддержать цены.

Эффект на акции и облигации. Мы отмечаем возможные риски снижения рентабельности компании за счет давления на цены удобрений и укрепления рубля. Не снижающиеся капзатраты и планы по сокращению долга не позволяют рассчитывать на значительное увеличение дивидендов в 2016 г.

Евробонды компании сейчас торгуются на среднем уровне относительно аналогов – дисконт по доходности PhosAgro18 к EurChem17 вчера составлял 8 б.п., при среднем дисконте за последний год 15 б.п. Сокращение долговой нагрузки может оказать поддержку бумагам ФосАгро.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: