РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

В отсутствие значимой макростатистики в США базовые активы продолжили снижение на опасениях игроков относительно момента начала цикла повышения базовой ставки ФРС. Доходность UST10 прибавила 3 б.п. (2,54%). Фондовые рынки в США и Европе закрылись разнонаправлено.

Потребительская инфляция в Китае в августе оказалась ниже прогнозов, цены производителей снизились до минимума за последние 30 мес. Очередной признак слабости внутреннего спроса увеличивает ожидания государственных стимулов в экономику Поднебесной: азиатские рынки торгуются в зеленой зоне.

Российские еврооблигации большую часть среды находились под давлением ожиданий нового пакета санкций ЕС: в течение дня суверенные бумаги (RUSSIA30, RUSSIA43) теряли около 0,7 п.п. Однако в последние часы торгов тренд на рынке развернулся после выхода новости о том, что ЕС пока не договорился о сроках введения санкций против России, что позволило суверенным выпускам отыграть все предыдущее снижение.

В корпоративных и банковских евробондах длинные выпуски investment grade (LUKOIL22-23, SIBNEF22, MOBTEL23, ROSNRM22, NVTKRM22, RSHB21) просели на 40-70 б.п. по цене, при этом продажи были не агрессивными и встречали ответный спрос со стороны локальных игроков.

В суверенных локальных бумагах преобладал негативный настрой: на фоне ослабления рубля доходности ОФЗ на дальнем и среднесрочном отрезках кривой выросли на 6-15 б.п. При этом выборочный спрос можно было наблюдать в корпоративных бумагах.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Локальный негосударственный долг: начало делового сезона?

В течение последних дней на рынке негосударственного долга наблюдалось некоторое оживление. Так, объемы торгов по корпоративным, банковским и субфедеральным бумагам в режиме основных торгов и РПС на Московской бирже впервые с середины июля превысили 12 млрд руб. (по сравнению со средними уровнями июля – августа 4,6-6,2 млрд руб.).

По нашим наблюдениям, выборочным спросом пользовались выпуски первого – второго эшелонов с дюрацией до 2 лет. В частности, на повышенных (относительно августа) объемах торговались короткие выпуски РЖД-14 (9,7%, ~100 б.п. к ОФЗ), РЖД-16 (10,2%, ~100 б.п. к ОФЗ), РЖД-15 (10,3%, ~110 б.п. к ОФЗ), короткие бумаги Вымпелкома (Вымпелком-6, 10,3%, ~145 б.п. к ОФЗ), Металлоинвеста (Металлоинвест-6, 10,3%, 160 б.п. к ОФЗ), ФСК (ФСК-25, 10,4% ~110 б.п. к ОФЗ). При этом покупки проходили без существенного изменения цен.

Мы полагаем, что рост активности локальных игроков может быть связан с необходимостью размещения свободных денежных средств. По нашим оценкам, в августе в сегменте негосударственного долга прошли погашения на сумму 59 млрд руб. (без опционов пут) и были выплачены купоны еще на 42 млрд руб. С начала сентября объемы погашений составили 2,4 млрд руб., объемы купонов – 12,5 млрд руб. Дополнительную поддержку могли оказать ограниченные объемы первичного предложения – с середины июля в негосударственном сегменте не было крупных размещений, а на рынке ОФЗ было отменено уже восемь аукционов подряд.

Преобладающие ожидания по сохранению ключевой ставки ЦБ РФ на текущем уровне также могут поддерживать покупки. Так, из опрошенных Reuters 19 экономистов 16 не ожидают активных действий регулятора, по данным Bloomberg 16 из 24 экономистов также прогнозируют ставку неизменной.

На текущих уровнях премии к ОФЗ (в районе 100-110 б.п. по относительно ликвидным выпускам) локальные бумаги первого эшелона проигрывают рублевым еврооблигациям. В частности, входящие в список РЕПО ЦБ выпуски RSHB16, RSHB17 торгуются с премией 350-360 б.п. к ОФЗ (YTM 12,6-12,9%), при этом текущий спред на 80-90 б.п. шире среднего уровня за последние 12 месяцев. В корпоративном сегменте на отрезке дюрации до 3 лет выпуск Novatek 17 (также в списке РЕПО ЦБ) торгуется со спредом к ОФЗ около 160 б.п., что также на 20 б.п. шире среднего уровня за 12 месяцев.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: ставки подросли, но остаются на низком уровне

В среду ситуация с ликвидностью оставалась спокойной. Последовало небольшое повышение ставок денежного рынка, однако они остались на более чем комфортном уровне. Средневзвешенная рыночная ставка по валютному свопу «овернайт» приблизилась к фиксированной ставке по депозитам ЦБ (7,00%) – до уровня 6,82% (+30 б.п.). Однодневная ставка по междилерскому РЕПО прибавила 14 б.п. до 8,04%. Чистая ликвидная позиция банков (-4,53 трлн руб.) улучшилась на 14 млрд руб.

Сегодня состоится аукцион Казначейства, на котором банкам будет предложено 50 млрд руб. Новой ликвидностью для рынка эти средства не станут, так как кредитным организациям предстоит погасить задолженность аналогичного объема.

Также отметим, что с началом нового периода усреднения обязательных резервов (10 сентября) кредитные организации перевели большую часть средств с депозитов ЦБ (-179 млрд руб.) на корреспондентские счета (+294 млрд руб.).

Рубль продолжил терять позиции под давлением падающей нефти. К доллару он ослаб на 18 коп. (37,29 руб.), к евро – на 9 коп. (48,14 руб.).

Недельная инфляция со 2 по 8 сентября составила 0,2%; годовая – 7,6%

Согласно данным Росстата, динамика ИПЦ на неделе к 8 сентября ускорилась по отношению к предыдущему периоду с 0,1% до 0,2%. По сравнению с последней неделей августа заметно ускорился среднесуточный прирост потребительских цен – с 0,008% до 0,022%; при этом в течение сентября прошлого года аналогичный показатель был на уровне 0,007%. В годовом выражении рост ИПЦ, по нашим оценкам, составил 7,6%.

Ключевым фактором повышения потребительских цен вновь стал рост стоимости продовольственных товаров, попавших под торговые санкции РФ с 6 августа. Цены на свинину увеличились за неделю на 0,8%, на сыр – на 0,6%, на огурцы – на 4,9%. Вслед за ценами на свинину ускорился рост цен на всю группу мясных товаров (на курятину – на 1,0%; на колбасу – на 0,4-0,5%; на сосиски – на 0,6%). Произошло значительное ослабление дезинфляционного тренда в сегменте плодоовощной продукции. Если на неделе к 25 августа снижение цен составило «минус» 2,5%, а на неделе к 1 сентября – «минус» 1,1%, то в рассматриваемом периоде динамика изменилась до «минус» 0,6%.

Несмотря на стремительное ускорение продовольственной инфляции, Банк России может воздержаться от повышения ключевой ставки на ближайшем заседании 12 сентября. Это объясняется тем, что выбор в пользу долгосрочного таргета по инфляции в размере 4% допускает отсутствие реакции регулятора на краткосрочные всплески инфляции в силу причин немонетарного характера.

Вместе с тем, если в ближайшие дни будет принято окончательное решение ввести налог с продаж (на возможность этого указывала сегодняшняя статья в Ведомостях), Банк России может прибегнуть к ужесточению монетарной политики.