Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Несмотря на довольно существенный объем короткого долга, риски ликвидности Евраза минимальны


[12.04.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Финансовые рынки в отсутствие значимых статданных вновь находились под влиянием «фактора QE»: S&P 500 в очередной раз установил исторический рекорд (+0,36%), однако доходность UST10 приостановила рост и по итогам торгов снизилась на 1 б.п. до 1,79%.

- К концу торгов в США настроения инвесторам улучшила также статистика по числу первичных заявок на пособие по безработице: их число снизилось на 45 тыс. (ожидалось сокращение на 25 тыс.).

- Между тем, по информации Bloomberg, МВФ понизил прогноз роста ВВП США до 1,7% с ранее ожидавшихся 2,0% из-за вероятного негативного эффекта секвестра. Мировая экономика вырастет в 2013 г. на 3,4% (в январе Фонд прогнозировал рост на 3,5%).

- Приостановившийся отскок базовых ставок поддержал котировки российских суверенных еврооблигаций в четверг при относительном спокойствии на остальной части рынка. RUSSIA30 (YTM 2,90%) подросла на 0,37 п.п. до 125,77%, спред к UST10 сжался на 4 б.п. до 111 б.п. Заметного движения в ценах корпоративных и банковских еврооблигаций не наблюдалось.

- Притоки в ЕМ сохраняются на максимумах с конца февраля: по данным EPFR Global, вложения в облигации ЕМ за неделю к 10 апреля составили 957 млн долл. (-191 млн долл. за неделю). Инвестиции в российские облигации составили 106 млн долл. (-23 млн долл.). Отметим, что в облигации DM за тот же период было вложено 2,1 млрд долл., что на 1,3 млрд долл. меньше показателя чем неделей ранее.

- На локальном рынке наблюдалась неактивная коррекция после роста накануне. Доходности ликвидных длинных выпусков выросли в среднем на 1-3 б.п., бенчмарк 26207 держится в районе 7,0% (+3 б.п.). В корпоративном сегменте не сложилось активной единой динамики, котировки ликвидных выпусков (РЖД, Роснефть, ФСК) изменились в пределах +/- 0,20 п.п. в цене.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: затишье по всем фронтам

Для российского денежного рынка вчерашний день выдался относительно спокойным. На аукционах РЕПО с ЦБ РФ «овернайт» спрос в 1,2 раза превысил установленный регулятором лимит (210 млрд руб.), средневзвешенные ставки составили 5,57% годовых на утреннем аукционе и 5,86% на дневном. Стоимость 1-дневного междилерского РЕПО опустилась на 4 б.п. до 6,07% годовых.

При этом более чем востребованными оказались вчера 3-месячные депозиты Федерального Казначейства: переспрос на аукционе составил 1,3х, в итоге все предложенные 50 млрд руб. были размещены под средневзвешенную ставку в 6,7% годовых.

Совокупные остатки на корсчетах и депозитах банков на сегодняшнее утро составили 885 млрд руб. (+21 млрд руб. за день), показатель чистой ликвидной позиции – минус 1,02 трлн руб. (-44 млрд руб.).

Российский рубль также не демонстрировал вчера существенной волатильности. По данным ММВБ, национальная валюта вчера не изменилась относительно доллара (30,88 руб.) и потеряла всего 6 коп. к корзине (35,20 руб.), что неплохо, учитывая как недавнее ралли, так и негативный новостной фон (в частности, вчерашние заявления замглавы Минэкономразвития А. Клепача о понижении Министерством прогнозов основных экономических показателей страны на 2013 год).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Евраз: результаты за 2012 г. по МСФО. Ожидаемо слабые цифры за 2П12, по-прежнему консервативная финансовая политика и низкие риски ликвидности

Новость. Вчера Евраз опубликовал финансовые результаты по МСФО за 2012 г., показавшие ожидаемую «просадку» показателей во 2-м полугодии 2012 на фоне слабой конъюнктуры. При этом мы отмечаем, что компания продолжает придерживаться консервативной финансовой политики, сохраняя существенный запас денежных средств на балансе и отказавшись от выплаты финальных дивидендов за 2012 г.

На наш взгляд, текущие премии длинных выпусков евробондов Евраза к кривой Северстали (130-150 б.п. в терминах Z-спредов) остаются завышенными: справедливый уровень мы видим в пределах 100 б.п. При этом не исключаем, что компания может воспользоваться благоприятной конъюнктурой на рынке публичного долга для рефинансирования текущих выплат.

Комментарий. На фоне неблагоприятной ситуации на рынках выручка компании за 2012 год снизилась на 10% г/г, EBITDA потеряла 31% г/г. Рентабельность EBITDA в 2012 г. опустилась на 4 б.п. до 13,7%, при этом во втором полугодии показатель снижался до 11,8%.

Свободный денежный поток Евраза во 2-м полугодии 2012 г. остался в положительной зоне (70 млн долл.) на фоне высвобождения средств из оборотного капитала (285 млн долл.). Компания выплатила 376 млн долл. дивидендов во 2П12 – этот отток был компенсирован поступлениями средств от продажи непрофильных активов (Евраз-Транс, 306 млн долл.), а также новыми займами: в декабре Евраз разместил ECP на 242 млн долл. с погашением в сентябре и декабре 2013.

Отметим, что на фоне ухудшения показателей Евраз принял решение не выплачивать финальные дивиденды за 2012 г., что, на наш взгляд, свидетельствует о довольно консервативной финансовой политике в условиях сложной конъюнктуры товарных рынков.

В 2013 г. Евраз планирует сократить инвестиционный бюджет на 10% по сравнению с 1,3 млрд долл. в прошлом году. При этом компания готова скорректировать план в сторону понижения в случае ухудшения конъюнктуры.

Прогнозы менеджмента на 2013 год довольно осторожны. Несмотря на появившиеся признаки стабилизации, ситуация на рынках стали нестабильна – по мнению компании, существенный риск ее ухудшения и волатильности на рынках по-прежнему «в силе». По оценкам менеджмента, объем выпуска стали в 2013 году останется приблизительно на уровне 2012 года. Впрочем, есть и хорошие новости: запасы стали на складах трейдеров, а также на собственных заводах и в портах самого Евраза – низкие. Кроме того, на российском рынке ожидается сезонный рост спроса на сортовой прокат с началом очередного строительного сезона.

На фоне ухудшения денежных потоков леверидж Евраза в терминах «Чистый долг/EBITDA» вырос до 3,1х. «Долг/EBITDA» на 31.12.12 составил 4х, что, в соответствии с условиями выпусков евробондов, ограничивает возможности компании привлекать новый долг. Отметим, что, по сообщению компании, Евраз договорился о привлечении проектного финансирования на 195 млн долл. для финансирования первой фазы разработки Межэгейского месторождения угля. Средства будут привлечены на уровень выше холдинговой структуры Evraz Group S.A., попадающей под ограничения ковенант по еврооблигациям.

Несмотря на довольно существенный объем короткого долга (почти 1,8 млрд долл.), риски ликвидности Евраза минимальны, учитывая внушительную подушку наличности на балансе, накопленную еще в 1П12 – около 2 млрд долл. на 31.12.12. На погашение короткого долга могут быть направлены и средства от продажи активов - в марте Евраз подписал протокол о намерениях продать 85% в Evraz Highveld Steel and Vanadium за 320 млн долл. Наконец, согласно заявлениям менеджмента, сделанным в ходе телефонной конференции, компания рассматривает различные варианты рефинансирования, включая выход на рынок еврооблигаций.

Сбербанк приобретает розничный бизнес Citigroup в Турции. Нейтрально

Новость. Турецкая дочка Сбербанка, Denizbank, приобретает турецкий розничный бизнес Citigroup. Об этом было объявлено вчера. В периметр сделки вошли розничный кредитный портфель на сумму порядка 650 млн долл., депозиты на 800 млн долл. и 22 офиса. Сделка может быть закрыта в 3К13 после одобрения местного регулятора. Сумму сделки стороны не раскрывают.

Комментарий. Вероятность этой сделки уже упоминалась в СМИ и в этой связи не является сюрпризом. Приобретение выглядит логичным в свете локальной экспансии Сбербанка на стратегически важный для него рынок Турции, особенно в таком динамично развивающемся сегменте, как розница. Тем не менее отметим, что объем бизнеса составляет всего 0,1% от активов Сбербанка и 2% от активов Denizbank.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: