Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Кредитный профиль "Металлоинвеста" сохраняется устойчивым


[19.03.2015]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

МЕТАЛЛОИНВЕСТ (BB/Ba2/BB)

Металлоинвест вчера отчитался по МСФО за 2014 г., продемонстрировав сокращение EBITDA на фоне снижения цен, но сохранив сильную рентабельность благодаря стальному сегменту.

Компании удалось также снизить долговую нагрузку в терминах "чистый долг/EBITDA" с 2,4x в 2013 г. до 2,1x уже в 3К14, чему способствовало ослабление курса рубля. При этом на конец 2014 г. денежные средства на балансе (550 млн долл.) полностью покрывали объем запланированных на 2015 г. погашений.

Новость. Вчера Металлоинвест выпустил отчетность по МСФО за 2014 г. Компании удалось сохранить рентабельность по EBITDA в 2П14 на уровне 31%, несмотря на непростую ценовую конъюнктуру. Кредитный профиль – в силу комфортного графика погашения и достаточного объема ликвидности для покрытия краткосрочной задолженности – сохраняется устойчивым.

Реакции в выпуске METINR 20 (YTM 9,60%, Z-спред – 809 б.п.) на опубликованные результаты не наблюдалось. Бумага вела себя достаточно волатильно в 2П14, однако уровень премий к аналогам в настоящее время стабилизировался близко к средним значениям: так, например, премия к выпуску NLMKRU 19 (YTM 7,58%, Z- спред – 615 б.п.) составляет 200 б.п. при средней премии за последние 12 месяцев в 190 б.п.

Краткосрочный METINR 16 (YTM 6,69%, Z-спред – 595 б.п.) торгуется вблизи номинала и представляет собой неплохую инвестиционную возможность для краткосрочных вложений в валюте.

Комментарий

- Снижение цен привело к сокращению годовой выручки и EBITDA. Выручка в 2014 г. упала на 13,1% г/г до 6 367 млн долл. на фоне неблагоприятной ценовой конъюнктуры. При этом из-за девальвации рубля и эффективного контроля над издержками денежные операционные расходы снижались аналогичными выручке темпами. В результате EBITDA в 2014 г. сократилась на 14,4% г/г до 1 961 млн долл., а рентабельность EBITDA осталась практически неизменной в годовом сопоставлении – около 31%, что при текущих ценах представляется нам весьма неплохим уровнем. Основную поддержку финансовым показателям оказали хорошие результаты стального сегмента.

- Рентабельность по EBITDA в 4К14 заметно улучшилась. В 4К14 выручка на фоне слабой ценовой конъюнктуры сократилась на 19,6% кв/кв до 263 млн долл. При этом благодаря слабому рублю и улучшению сортамента продукции квартальная EBITDA потеряла всего 2,7% кв/кв, до 428 млн долл., в то время как рентабельность показала внушительный рост – с 28% в 3К14 до 34% в 4К14.

- Свободный денежный поток под давлением, но по-прежнему положительный. Невзирая на резкое обесценение национальной валюты, капвложения в 2П14 увеличились на 6,6% п/п, до 309 млн долл. Основной вклад внес тот факт, что большая часть капвложений (57%) была осуществлена в 3К14, т.е. до того, как рубль достиг своих минимумов. По оценкам менеджмента, капвложения в 2015 г. могут составить 400 млн долл.

На фоне 25%-го падения операционного потока свободный денежный поток в 2П14 снизился на 44% п/п до 271 млн долл., а за весь год составил 754 млн долл.

- Кредитные метрики продолжают улучшаться. Ослабление рубля оказало позитивное влияние и на показатели кредитоспособности Металлоинвеста: общий долг сократился в 2П14 на 1,1 млрд долл., до 4,7 млрд долл., – практически полностью за счет валютной переоценки. Во второй половине года компания направила часть собственных денежных средств на выплату дивидендов (ок. 500 млн долл.), поэтому сокращение чистого долга Металлоинвеста оказалось не таким внушительным – всего 670 млн долл., до 4,2 млрд долл. В итоге соотношение «чистый долг/EBITDA» в 2П14 снизилось с 2,3x до 2,1x п/п, причем этот уровень был достигнут уже в 3К14. Принимая во внимание непростую обстановку, руководство компании намерено сохранить коэффициент «чистый долг/EBITDA» в диапазоне 2,0–2,5x.

- Устойчивый профиль ликвидности. В 2015 г. Металлоинвесту предстоит погасить 644 млн долл. краткосрочной задолженности, большая часть которой представлена локальными облигациями серий 01, 05 и 06 общим объемом 25 млрд руб. (444 млн долл.) с пут-опционом в марте. Компания намерена полностью выкупить эти бумаги с рынка, воспользовавшись накопленными денежными средствами (550 млн долл. по состоянию на конец 2014 г.).

В 2016 г. объем погашений долга оценивается в 1,3 млрд долл., при этом пик выплат (в 0,8 млрд долл.) приходится на 3К16, когда истекает срок обращения выпуска METINR 16 на 750 млн долл. В качестве источников погашений компания намерена использовать как собственный СДП, так и неиспользованные кредитные линии общим объемом 0,7 млрд долл. Кроме того, Металлоинвест имеет дополнительные ликвидные активы в виде 3,2% пакета акций Норильского никеля, стоимостью около 0,7 млрд долл. на конец 2014 г., которые в случае необходимости могут быть использованы.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: