Навигатор рынков

Мировые фондовые рынки. Рынки Европы просели после сообщений о сбитом военном самолете РФ, тогда как американские индексы завершили день нейтрально. Уточненные данные по динамике ВВП США за 3К15 вышли в рамках ожиданий (+2,1% кв/кв). Доходность UST10 не изменилась и составила 2,24%.

Российские еврооблигации снижались. В суверенном сегменте доходность выросла на 5-10 б.п., составив по RUSSIA42, RUSSIA43 5,56-5,65%.

В негосударственном сегменте доходности также прибавили 5-10 б.п. Исключение составили бумаги ВЭБа, доходность которых на новостях о государственной поддержке снизилась на 10-20 б.п.

Неблагоприятный внешний фон определил негативную динамику рынка локального суверенного долга. Доходности кривой ОФЗ выросли на 15-20 б.п. YTM 4-летних ОФЗ-26216 составила 10,21%; YTM 11-летних ОФЗ-26207 – 9,73%.

Сегодня на аукционе ОФЗ Минфин разместит 5 млрд руб. по 5-летним ОФЗ-26214 с фиксированным купоном и 10 млрд руб. по 2-летнему «флоатеру» ОФЗ-24018.

Российский фондовый рынок. На рынке акций РФ случился обвал на новостях о сбитом российском бомбардировщике. Ведущие индексы потеряли от 3 до 4%. Активно продавали наиболее ликвидные имена: Сбербанк (-4,0%) и Газпром (-4,2%). Чуть лучше смотрелись «префа» Сургутнефтегаза (-0,9%). На стартовавшем обратном выкупе акций с рынка выросли бумаги Уралкалия (+1,7%).

НЕФТЕГАЗОВЫЙ СЕКТОР

Башнефть: сильный отчет за 9М15 по МСФО

Новость. Башнефть отчиталась за 9М15 по МСФО.

Эффект на компанию. Все показатели отчета о прибылях и убытках оказались лучше ожиданий, причем выручка, EBITDA (38 млрд руб.) и чистая прибыль (22 млрд руб.) незначительно превысили прогнозы.

Башнефть выиграла от роста рентабельности в сегменте нефтепереработки на российском рынке, показав самые высокие объемы переработки за год. Основным катализатором выручки и рентабельности стала продажа продуктов на внутреннем рынке.

В 3К15 Башнефти удалось сгенерировать СДП в размере 20 млрд руб. (37 млрд руб. за 9М15), что полностью покрывает дивидендные выплаты компании (20 млрд руб.), при этом 13 млрд руб. было сгенерировано за счет уменьшения оборотного капитала.

Помимо этого, учитывая, что 95% долговых обязательств Башнефти номинировано в рублях, девальвация национальной валюты не оказала негативного влияния на компанию. Чистый долг сократился на 4% кв/кв до 102 млрд руб., а соотношение «чистый долг/12М EBITDA» находится на уровне – 0,8x.

На наш взгляд, компания обладает сильной ликвидной позицией: ее краткосрочный долг – 27 млрд руб., тогда как объем денежных средств – 44 млрд руб.

Маловероятно, что компания выплатит более 20 млрд руб. дивидендов (размер останется неизменным в годовом сопоставлении, что было подтверждено в ходе Дня инвестора), или 113 руб./акц, что подразумевает доходность 5,8% по обыкновенным акциям и 6,7% – по привилегированным.

В текущих рыночных условиях мы считаем результаты компании сильными. Полагаем, что Башнефть продемонстрировала, вероятно, наиболее сильную динамику рентабельности в секторе в 3К15 благодаря результатам в сегменте нефтепереработки, отличным кредитным метрикам, а также дает хороший прогноз по дивидендам (при этом, однако, не предполагающий их роста).

Компания внимательно следит за рынком долгового капитала и, как только представится возможность, планирует привлечь долговое финансирование.

Эффект на акции и облигации. Сильные результаты могут поддержать котировки, однако, по нашему мнению, потенциал их роста ограничен слабыми перспективами увеличения дивидендов и низкой ликвидностью. Мы сохраняем рекомендацию «ПО РЫНКУ» для бумаг компании, отдавая предпочтение привилегированным акциям Башнефти из-за более высокой доходности по дивидендам.

МЕТАЛЛУРГИЯ

ТМК: результаты за 3К15 по MСФО хуже ожиданий, но свободный денежный поток остается положительным

Новость. ТМК опубликовала финансовые результаты по МСФО за 3К15.

Эффект на компанию. Из-за снижения объемов продаж на 2% кв/кв и падения долларовых цен выручка компании сократилась на 21% кв/кв до 917 млн долл., оказавшись ниже наших ожиданий, EBITDA снизилась на 27% кв/кв до 125 млн долл. Чистый убыток составил 74 млн долл. Однако стоит отметить, что неденежные убытки от курсовых разниц в отчетный период достигли 94 млн долл. Таким образом, с корректировкой на данный показатель компания в 3К15 получила чистую прибыль.

По итогам 2015 г. ТМК ожидает снижения объема продаж трубной продукции, а также сокращения выручки и EBITDA, таким образом, прогноз руководства компании был ухудшен. В 4К15 ТМК ожидает улучшения финансовых показателей, частично за счет повышения спроса на OCTG трубы на внутреннем рынке.

Несмотря на ухудшение финансовых показателей в 3К15, на уровне денежных потоков результаты ТМК выглядят позитивно. Благодаря продолжившемуся высвобождению средств из оборотного капитала (в объеме ~80 млн долл.), свободный денежный поток ТМК остался в зоне положительных значений (70 млн долл. против 173 млн долл. в 2К15). Это позволило направить еще ~40 млн долл. на сокращение долга. Всего за 9М15 чистое сокращение левериджа (без учета влияния изменения курсов валют) составило 270 млн долл. С учетом валютной переоценки долг ТМК с начала года уменьшился почти на 400 млн долл., в том числе на 220 млн долл. – в 3К15. В терминах «чистый долг/EBITDA» в 3К15 леверидж почти не изменился (3,8х против 3,7х в 2К15).

Эффект на акции. Мы рассматриваем результаты как негативные для акций компании

Эффект на облигации. Финансовые результаты за 3К15 нейтральны для облигаций, хоть и выглядят слабо. Компания сохранила положительный свободный денежный поток и продолжила реализовывать обозначенный ранее курс на «делевериджинг», что позитивно. Бонды ТМК в октябре – ноябре существенно сократили спреды к аналогам (премия к кривой Евраза сузилась до 20-30 б.п.) и выглядят адекватно оцененными на текущих уровнях.