РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

В базовых активах вчера был довольно волатильный день. В течение дня доходность UST10 опускалась до минимума в 1,89% (-4 б.п.) на возросших геополитических рисках, однако к закрытию выросла до 1,99% (+6 б.п.). На динамике Treasuries сказались комментарии голосующего члена ФРС Д. Локхарта о том, что экономика США достаточно сильна, чтобы начать повышение ставок, а также слабый спрос на аукционе по 7- летним UST. Фондовые рынки Европы и США - в минусе.

Российские еврооблигации попали под перекрестное влияние дорожающей нефти и растущих базовых ставок, завершив день нейтрально. RUSSIA 30 скорректировалась в цене на 0,1 п.п. до 114,1% номинала, в других суверенных выпусках изменения цен составили пределах +0,1/-0,3 п.п. В качественных корпоративных и банковских именах изменения цен также не превышали +/-0,3 п.п.

По данным EPFR Global, на неделе с 19 по 25 марта отток из российских облигаций составил 2 млн долл. (против +24 млн долл. неделей ранее). Приток в фонды облигаций EM равнялся 164 млн долл. (против -5 млн долл. в предыдущем периоде).

В локальных активах сохранялся оптимизм, поддерживаемый сильной динамикой валюты в первой половине дня. Активность при этом сместилась в сторону длинной дюрации – доходности по 8-13-летним выпускам снизились на 25-30 б.п., в то время в среднем сегменте кривой снижение ставок составило более скромные 10-15 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: ставки на повышенных уровнях из-за налогового периода

После масштабного абсорбирования средств в ходе расчетов по налогам в среду (-591 млрд руб.) ситуация с ликвидностью вчера несколько улучшилась. Банк России предоставил кредитным организациям 180 млрд руб. в однодневное РЕПО «тонкой настройки». Кроме того, поступили 133 млрд руб., привлеченные накануне на депозитном аукционе Казначейства. Приток новых средств позволил банкам сократить задолженность по более дорогим инструментам – РЕПО с фиксированной ставкой (-136 млрд руб.) и «валютному свопу» (-161 млрд руб.).

Ставки денежного рынка пока сохраняются у верхней границы процентного коридора ЦБ (15%). MosPrime «овернайт» составила 14,90%; однодневная ставка по междилерскому РЕПО – 14,77%. Чистая ликвидная позиция банков (-4,57 трлн руб.) ухудшилась на 35 млрд руб.

Мы ожидаем, что некоторая напряженность на денежном рынке может сохраниться до начала следующей недели, когда произойдет уплата последнего крупного налога (30 марта налог на прибыль – 370 млрд руб., по нашим оценкам).

На валютном рынке рубль продолжил укрепление на фоне налогового периода. Курс доллара по итогам дня снизился на 13 коп., до 57,32 руб., евро – на 68 коп, до 62,37 руб. Цены на нефть взлетели вчера почти до 60 долл./барр. по сорту Brent (+4,8%) на новостях о военном конфликте на Ближнем Востоке. Майский фьючерс с утра чуть выше 58 долл./барр.

Международные резервы РФ c 13 по 20 марта выросли на 1,2 млрд долл. до 352,9 млрд долл.

Основным фактором увеличения объема международных резервов РФ стала валютная переоценка ценных бумаг, в которые инвестированы ЗВР (+4,6 млрд долл.), благодаря укреплению евро против доллара. Рыночная переоценка (за счет изменения доходностей) бумаг составила +0,9 млрд долл. Монетарное золото выросло на 0,9 млрд долл. Чистый эффект от операций валютного РЕПО и «свопа» между ЦБ и банками на возвратной основе составил +0,3 млрд долл. Прочие факторы, среди которых мы выделяем зачисление средств по счетам Минфина и банков- резидентов в ЦБ, привели к снижению резервов на 5,6 млрд долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

СИБУР объявил прогноз капзатрат на 2015 г. Нейтрально

Новость. СИБУР объявил прогноз капитальных затрат на 2015 г. на уровне 64,7 млрд руб. Это на 10% ниже оценки компании объема капитальных вложений в 2014 г. – 71,6 млрд руб. (помимо непосредственно приобретения основных средств и оборудования – 67,7 млрд руб., СИБУР включает в эту цифру ряд прочих расходов на приобретение нематериальных активов и внеоборотных средств).

СИБУР не раскрывает деталей обновленной оценки стоимости проекта ЗапСиб-2, однако представитель компании сообщил нам, что информация будет доступна в ближайшее время в публикуемой презентации для инвесторов.

Кроме того, совет директоров СИБУРа рекомендовал выплатить дивиденды в размере 17,3 млрд руб. за 2014 г., включая промежуточные выплаты за 1П14 (7,7 млрд руб., выплачены в октябре 2014 г.). За 2013 г. (включая промежуточные дивиденды за 1П13) СИБУР выплатил 12,8 млрд руб. дивидендов – рост в 2014 г. составит 35% г/г, что в целом соответствует динамике денежных потоков компании в прошлом году.

Комментарии. Хотя в рублевом выражении объем инвестпрограммы снизился лишь незначительно, мы обращаем внимание на существенное ее сокращение в долларовом выражении: по среднему курсу за 2014 г. капитальные вложения в прошлом году составили ~1,9 млрд долл., тогда как прогноз на 2015 г. при курсе 50- 60 руб./долл. составляет 1,1-1,3 млрд долл. (снижение на 31-43%). Учитывая позитивную динамику EBITDA (в частности, за счет улучшения рентабельности и роста объемов нефтехимического бизнеса), мы по-прежнему ожидаем улучшения генерирования свободного денежного потока в 2015 г.

Выпуск SIBUR18 (YTM 7.4%, Z-спред 603 б.п.) на текущих уровнях по-прежнему представляется нам привлекательным сочетанием доходности и кредитного риска.

Правкомиссия выдвинула условия совершения сделки по покупке Schlumberger доли в EDC. Нейтрально

Новость. По итогам вчерашнего заседания правкомиссии по иностранным инвестициям глава ФАС Игорь Артемьев сообщил, что правительство РФ сформулировало условия по сделке Schlumberger/EDC из 10 пунктов, и в ближайшие 10 дней они будут представлены на согласование компаний.

В числе условий называется обязательство продажи доли EDC обратно российскому инвестору в случае расширения санкций против РФ, соблюдения режима гостайны, а также назначение гражданина РФ гендиректором компании.

Комментарии. Как мы и ожидали, окончательного решения вчера принято не было. С одной стороны, поскольку условия выдвинуты, мы полагаем, что правкомиссия принципиально не возражает против совершения сделки. С другой стороны, условия должны быть еще согласованы с компанией, и это затягивает период неопределенности в отношении судьбы сделки.

Названные условия не выглядят непреодолимыми, особенно в части назначения гендиректора и соблюдения гостайны – напомним, по условиям сделки, текущий СЕО EDC Александр Джапаридзе должен был оставаться на своем посту еще минимум три года. Кроме того, SLB уже является акционером компании IGSS, которая работает с представляющими гостайну геологическими данными в гораздо большем объеме, чем EDC, так что и с этим условием, по нашему мнению, проблем не возникнет.

В целом новость выглядит нейтрально для котировок евробонда EDCLLI 20 (YTM 9,10%, Z-спред 752 б.п.) – одного из наиболее дешевых в нефтегазовом сегменте. В частности, за последнюю неделю выпуск отстал от других нефтегазовых бумаг сопоставимой дюрации, – TMENRU 20, LUKOIL 20, GAZPRU 20 – расширив премии на 40-70 б.п. В сегменте российских бумаг осталось не так много имен, предлагающих доходность выше 9%, так что не исключено, что в случае сохранения роста на рынке нефти инвесторы обратят внимание на это отставание.