РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Вчера рынки, наконец, нашли повод для роста, несмотря на сохраняющийся поток негативных новостей. Инвесторы поверили в то, что европейским властям удастся выработать новый антикризисный план, о котором будет объявлено в ближайшее время, и, возможно, ЕЦБ примет более активное участие в покупке европейских государственных облигаций. Вчера спреды госбумаг большинства стран еврозоны (Франция, Италия, Испания и др.) к Bund 10 (YTM 2,29%) сузились.

Курс евро в понедельник немного восстановил позиции, вернувшись на уровень 1,335 долл. за евро. Фондовые индексы континентальной Европы выросли в пределах 4,0–5,5%, хорошее настроение передалось и заокеанским инвесторам – DJIA и S&P500 прибавили 2,6% и 2,9% соответственно. Доходность UST10 вела себя волатильно: в течение дня доходила до 2,08%, вернувшись на момент закрытия к 1,96%.

Вчера рынки проигнорировали: неубедительные результаты аукционов Италии и Бельгии по размещению государственных облигаций (на них заняли по рекордно высоким ставкам), опровержение МВФ о выделении 600 млрд евро Италии, негативный отчет Moody’s о перспективах развития долгового кризиса в Европе.

После закрытия заокеанских рынков Fitch изменило прогноз кредитного рейтинга США на негативный (AA+/Aaa/AAA) не изменив сам рейтинг, что стало реакцией агентства на то, что парламентариям не удалось договориться о снижении бюджетного дефицита. S&P и Moody’s не собираются предпринимать дальнейших негативных шагов в ближайшее время – будут следить за изменением долговой нагрузки. В настоящее время у США негативный прогноз от всех трех ведущих рейтинговых агентств.

Сегодня в центре внимания инвесторов будет встреча министров финансов еврозоны, на котором могут быть раскрыты какие-нибудь детали нового антикризисного плана Европы.

По итогам понедельника котировки российских еврооблигаций восстановились. RUSSIA 30 (YTM 4,59%) прибавила порядка полутора фигур, котировки банковских и корпоративных бумаг выросли в пределах 0,5–3,0 п.п. Российский CDS-спред сократился до 273 б.п. (-28 б.п.).

Рублевые облигации начали неделю на позитивной волне, воодушевившись общим оптимизмом на европейских фондовых площадках и сырьевых рынках, который вчера передался и курсу рубля: котировки бивалютной корзины в течение дня опускались более чем на 25 копеек, тестируя уровень 36 руб. В суверенных бумагах наиболее активно покупали среднесрочный выпуск ОФЗ-25077 (+21 б.п.) и длинный – 26204 (+45 б.п.).

Спрос присутствовал и в корпоративном сегменте, при этом можно было наблюдать рост торговой активности по сравнению с предыдущими днями. В частности, покупали ФСК-15 (+35 б.п.), Газпром Капитал-3 (+3 б.п.), МТС-5 (+9 б.п.), Алроса-22 (+73 б.п.), Алроса-23 (+45 б.п.).

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Альфа-Банк (ВВ-/Ва1/ВВ+) готовит новые рублевые облигации

Вчера Альфа-Банк сообщил о намерении на следующей неделе – в период с 5 по 7 декабря – собрать книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций серии 2 объемом 5,0 млрд руб. Ориентир ставки первых 3 полугодовых купонов обозначен банком на уровне 9,05–9,55% годовых, что соответствует доходности YTP 9,25–9,77% к оферте через 1,5 года.

Альфа-Банк воспринимается нами как один из наиболее надежных частных финансовых институтов в стране и наше отношение к кредитному профилю организации остается в целом позитивным (см. комментарии по отчетности банка за 1П11 по МСФО в Ежедневном обзоре долговых рынков от 8 и 9 сентября с.г.). В качестве ориентиров для позиционирования новых рублевых облигаций Альфа-Банка мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на котировки бумаг Росбанка (ВВ+/Ваа2/ВВВ+) и МДМ-Банка (В+/Ва2/ВВ) – серий БО-3 (вчерашний мид-маркет YTP 9,30% @ май 2013 г.) и 08 (YTP 9,56% @ июль 2013 г.) соответственно.

По нашему мнению, кредитный профиль Альфа-Банка в настоящее время сильнее так и не вышедшего пока на полные обороты после кризисной просадки (пусть и улучшившего за это время качество активов) МДМ-Банка. Росбанк же в наших глазах – более-менее сопоставимая с Альфа-Банком организация (с учетом несколько ослабившегося для нас в последние месяцы веса фактора поддержки со стороны контролирующей Росбанк группы Societe Generale).

Как следствие, мы видим шансы того, что выпуск Альфа-Банк-2 будет размещен на одном уровне с Росбанк БО-3 и дисконтом в 20–30 б.п. к МДМ-Банк-8. На сегодняшний день это соответствовало бы размещению по нижней границе заявленного Альфа-Банком диапазона доходности.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок получил временную передышку, но в условиях высокой задолженности спрос на инструменты рефинансирования останется высоким

Вчера перечислением платежей по налогу на прибыль завершился очередной налоговый период. По его итогам сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ снизилась на 25% (до 804,2 млрд руб.), в то время как задолженность перед ЦБ возросла на 100 млрд руб. В частности, в понедельник банки взяли почти 500 млрд руб. на двух аукционах однодневного РЕПО: этих средств, по нашим оценкам, оказалось достаточно для рефинансирования имевшейся на утро понедельника задолженности по данному инструменту (446,3 млрд руб.), а также для налоговых выплат (около 60 млрд руб.). При этом бюджет вчера, по нашим оценкам, не осуществлял каких-либо расходов.

Сегодня Минфин предложит банкам 46 млрд руб. под минимальную ставку в 5,9% на срок до 21 декабря (21 день). Однако, несмотря на необходимость возврата ведомству 38 млрд руб. уже в эту среду, банки, вероятно, предпочтут рефинансироваться в ЦБ. В частности, спрос в рамках сегодняшнего недельного аукциона РЕПО, по всей видимости, будет высоким (в настоящий момент суммарная задолженность банков по данному инструменту составляет 254,8 млрд руб.).

По мере приближения конца года ситуация с ликвидностью может немного улучшиться, однако нетто-приток ликвидности за счет ускорения государственных расходов может оказаться меньше, чем прогнозировалось ранее. Согласно недавним заявлениям и. о. Министра финансов РФ Антона Силуанова, ведомство прогнозирует, что бюджет по итогам 2011 г. будет исполнен с профицитом в размере 200–300 млрд руб., однако объем средств бюджета, «замороженных» на депозитах, выданных Минфином, до следующего года (и, следовательно, не подлежащих расходованию в текущем году) уже составляет 371 млрд руб.

Стоимость заимствования на рынке МБК в понедельник находилась под давлением: ставки o/n поднимались в район 4,75–5,65% для банков первого круга, а сделки однодневного междилерского РЕПО под залог облигаций на ММВБ заключались под 5,5–5,8%. С завершением периода налоговых платежей банки, по всей видимости, получат временную передышку (по крайней мере до следующей недели, когда предстоит вернуть Минфину более 110 млрд руб. с депозитов). Сегодня утром участники рынка МБК выставляют котировки на уровне 5,25–5,75%.