ПОЗИЦИОНИРОВАНИЕ ПЕРЕД ЗАСЕДАНИЕМ ЦБ РФ

Рынок ОФЗ завершил прошедшую неделю коррекцией вслед за другими локальными рынками ЕМ. Доходность большинства бумаг вдоль кривой прибавила 9-16 б.п., наиболее длинные выпуски выросли на ~20 б.п. Рынок не поддержали ни укрепление рубля (+2% за неделю), ни мягкие комментарии главы ЦБ РФ в ходе онлайн пресс-конференции в пятницу. На этой неделе динамику рынка будет предопределять позиционирование инвесторов в преддверии заседания ЦБ РФ по ставке 19 июня.

В ходе пятничной пресс-конференции председатель ЦБ РФ отметила, что снижение ставки в июне на 100 б.п. будет рассматриваться среди прочих вариантов. На вопрос о снижении ставки более чем на 100 б.п. председатель ЦБ РФ ответила, что предпочитает двигаться постепенно, не создавая стресса для банковской системы. Мы ожидаем, что ЦБ РФ снизит ставку на ближайшем заседании на 100 б.п. в отсутствие ускорения инфляции (подробнее см. Навигатор рынков от 8 июня). Это уже учтено в текущих котировках ОФЗ. Для продолжения роста рынку необходим более четкий сигнал о готовности регулятора продолжить смягчение ДКП.

По нашим оценкам на основе данных НРД, за прошлую неделю иностранные инвесторы замедлили отток из ОФЗ до 11 млрд руб. (-31 млрд руб. неделей ранее). При этом основные продажи были сосредоточены в длинных бумагах: снижение в выпусках сроком до погашения 10 лет и более составило ~8 млрд руб. При этом, согласно данным ЦБ РФ в отчете "Финансовый пульс", коэффициент участия иностранных инвесторов в еженедельных аукционах Минфина в ходе прошедшей недели вырос до 32% с 23%, но и объем размещения был выше.

Объем выплат, которые инвесторы получат по локальным облигациям, сократится до ~59 млрд руб. (~100 млрд руб. неделей ранее), из которых ~15 млрд руб. приходится на выплаты по госбумагам. Объем платежей по еврооблигациям сохранится невысоким – ~0,12 млрд долл. (~0,08 млрд долл. неделей ранее).

Внешние события, способные оказать влияние на российский долговой рынок:

- В понедельник, 8 июня, состоится выступление главы ЕЦБ в Европарламенте. Это будет первое публичное выступление К. Лагард после заседания ЕЦБ по ставке на прошлой неделе, по итогам которого было принято решение расширить пакет стимулирующих мер на 600 млрд евро (до 1,35 трлн евро) и продлить его срок до конца июля следующего года, что способствовало укреплению евро на 1,6% за неделю. Если глава ЕЦБ даст сигнал о необходимости дополнительного стимулирования экономики еврозоны (что весьма вероятно, учитывая озвученный в конце прошлой недели риск дефляции в еврозоне), мы ожидаем дальнейшего укрепления евро и снижения доходностей европейского долга. В этом же ключе важна встреча министров финансов еврозоны в четверг, 11 июня. Если министры придут к соглашению о наращивании фискальных стимулов для экономики еврозоны, мы также ожидаем укрепления евро и снижения доходностей европейского долга.

- В понедельник, 8 июня, возможны новости относительно соглашения о свободной торговле между Великобританией и ЕС в процессе Brexit, при согласовании которого возникли затруднения. Б. Джонсон не исключает возможности выхода из ЕС без торговой сделки, в то время как европейская сторона ожидает от британского премьер-министра предложений с новыми сроками заключения сделки. Если таких предложений на предстоящей неделе не поступит, возможно ослабление фунта и евро и рост доходностей долга Великобритании и еврозоны.

- Также в понедельник, 8 июня, правительство Японии представит дополнительные предложения по стимулам для экономики в условиях пандемии. Это может оказать позитивное влияние на валюты как развитых, так и формирующихся рынков.

- Кроме того, 8 июня Всемирный банк представит прогнозы роста мировой экономики по итогам июньского пересмотра. Если прогнозы Всемирного банка окажутся более пессимистичными (что весьма вероятно, учитывая риторику ВБ в преддверии публикации) по сравнению с прогнозами МВФ по итогам апрельского раунда (ожидает спад мировой экономики на 3% в 2020 г. с разворотом в сторону роста на 5,8% в 2021 г.), мы ожидаем ослабления валют формирующихся рынков, укрепления доллара, а также снижения доходностей UST на оттоке средств в низкорисковые активы.

- 10 июня ожидается решение ФРС США по ставке. Наиболее вероятно, что американский центробанк сохранит ставку на прежнем уровне (0,25% верхняя граница). Наиболее важными для рынка будут заявления в отношении дальнейшей политики монетарного стимулирования. Как отметил глава ФРС на финальном перед заседанием по ставке выступлении 29 мая, ФРС США были предприняты беспрецедентные, максимально возможные стимулирующие меры, и в ближайшие дни будет запущена программа поддерживающих кредитов для малого и среднего бизнеса, что позволит поддержать занятость. Если запуск этой программы будет официально объявлен по итогам заседания по ставке, мы ожидаем дальнейшего роста доходностей UST и ослабления доллара на перетоке средств в более рискованные активы на фоне формирования оптимизма в отношении экономики США.