РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

После выхода неоднозначных данных по ВВП США за 4К12 в среду рынки, видимо, взяли паузу в ожидании январских payrolls, которые будут опубликованы сегодня в 17:30 мск. S&P 500 по итогам четверга потерял 0,3%, доходность UST10 не изменилась – 1,99%.

Статистический фон в США вчера был также смешанным. Рост личных доходов в декабре составил 2,6% при прогнозе +0,8%, что частично может объясняться стремлением компаний сдвинуть выплату дивидендов на конец 2012 г. в ожидании роста налогов (эффект fiscal cliff). При этом расходы выросли лишь на 0,2% (прогноз: +0,3%). Отметим также больший, чем ожидалось, рост числа первичных заявок на пособие по безработице и очередное подтверждение отсутствующей инфляционной угрозы (индекс PCE в декабре вырос на 1,3% г/г при прогнозе 1,4%).

Европейские финансовые рынки чувствовали себя несколько хуже на фоне неожиданно слабых данных по региональному «локомотиву»: розничные продажи в Германии в декабре упали на 4,7% г/г при ожиданиях –1,5%. При этом уровень безработицы в январе снизился на 0,1 п.п. до 6,8%.

Сегодня сдерживающим фактором для роста рынков станет статистика по Китаю. Экономика Поднебесной, видимо, будет восстанавливаться не так быстро, как ожидалось: индекс промышленной активности PMI в январе снизился до 50,4 п. с 50,6 п. (ожидания: рост до 51,0 п.).

Российские еврооблигации после двух дней существенной просадки перешли в режим плавного снижения. RUSSIA 30 (YTM 3,01%) не изменилась в цене – 124,79%, как и спред к UST10 – 103 б.п. Корпоративные и банковские бумаги теряли от 0,2 до 0,4 п.п.

Несмотря на рост базовых ставок и расширение спредов, притоки в облигации ЕМ ускорились за неделю к 30 января на 202 млн долл. до 1,6 млрд долл. при стабильных инвестициях в облигации DM (2,2 млрд долл., +28 млн долл. за неделю). Вложения в облигации России выросли на 23 млн долл. до 134 млн долл. – второе место в BRICS или 8,5% от всех инвестиций в ЕМ.

Рынок рублевого долга вчера оставался в «красной» зоне. Длинные ОФЗ потеряли в цене 20-40 б.п., доходность ОФЗ-26207 достигла 7,04% (+3 б.п.). В корпоративном сегменте просадка котировок в большинстве случаев не превысила 20 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

ВВП России в 2012 г. вырос на 3,4% г/г – хуже ожиданий

Новость: Росстат сообщил, что в номинальном выражении ВВП в 2012 г. составил около 62,4 трлн руб. (в 2011 г. – 55,8 трлн руб.), прирост физических объемов замедлился до 3,4% г/г (в 2011 г. – 4,3% г/г), а индекс-дефлятор ВВП снизился до 8,0% г/г (в 2011 г. – 15,5% г/г).

Комментарий: Опубликованные цифры на 0,1 п.п. ниже нашего прогноза и оценок Минэкономразвития, озвученных 29 января 2013 г. Но в целом статистика по ВВП не преподнесла сюрпризов, хотя и свидетельствует о немного большем замедлении экономики, чем ожидалось рынком. С точки зрения монетарной политики опубликованные данные пока не обязывают ЦБ к немедленному снижению процентных ставок. Однако необходимость монетарного стимулирования экономики непременно назреет, когда инфляция вернется в целевой коридор ЦБ (5,0-6,0% г/г).

Мы ожидаем, что в 2013 г. темпы роста экономики замедлятся еще сильнее. Наш прогноз ВВП на 2013 г. – 3,1% г/г. Основной причиной тому послужит дальнейшее сжатие потребления на фоне стагнации физических объемов экспорта. Кроме того, опережающие индикаторы Росстата свидетельствуют о том, что «инвестиционная пауза» в экономике может затянуться на все 1П13.

Денежный рынок: недостаточность лимита ЦБ по РЕПО «овернайт» обернулась ростом ставок

Чистая ликвидная позиция увеличилась на 87,3 млрд руб.

Остатки на корсчетах и депозитах банков в ЦБ по состоянию на утро 1 февраля снизились на 34,9 млрд руб. до 970,4 млрд руб. Задолженность банковского сектора перед ЦБ РФ и Федеральным казначейством уменьшилась на большую величину (на 122,2 млрд руб.) до 2,03 трлн руб. В итоге чистая ликвидная позиция выросла еще на 87,3 млрд руб. до минус 1,06 трлн руб.

Предложение ЦБ снова оказалось недостаточным Банк России предложил вчера на аукционах РЕПО «овернайт» 70,0 млрд руб., что не смогло удовлетворить потребности рынка. Спрос оказался выше предложения почти в два раза, средневзвешенная ставка (5,82%) по результатам аукционов на 32 б.п. превысила минимальную.

Деньги на 7 дней от Росказны участникам рынка не интересны Аукцион Федерального казначейства по размещению 100,0 млрд руб. на 7 дней интереса со стороны участников рынка не вызвал. В аукционе принял участие только один банк, который направил заявку в объеме 732,0 млн руб. под минимальную ставку 5,70%.

Ставки междилерского РЕПО выросли на 6 б.п. Ажиотажный спрос на аукционах ЦБ в связи с недостаточным предложением ликвидности регулятором спровоцировал рост ставок денежного рынка. Вопреки ожиданиям, ставки однодневного междилерского РЕПО выросли на 6 б.п. до 6,23%. Оборот торгов в данной секции составил 105,3 млрд руб., что на 3,5 млрд руб. меньше, чем днем ранее.

Валютный рынок: курс доллара остался вблизи 30,0 руб. Рубль по итогам вчерашнего дня мало изменился против доллара и корзины. Однако в течение дня волатильность все же присутствовала, причиной чему послужили коррекционные настроения на глобальном рынке и рынке сырой нефти. К концу дня выйти в плюс рублю помогла американская статистика по личным доходам населения и данные индекса ФРБ Чикаго.

Курс USD/RUB снизился всего на 0,01 руб. до 30,01 руб./долл., корзина при этом приросла на 0,02 руб. за счет укрепившегося евро (на 0,04 руб. до 40,77 руб./евро). Таким образом, бивалютная корзина все еще находится в пределах «нейтрального» диапазона валютного коридора, что предполагает невмешательство ЦБ в ситуацию на рынке.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Металлоинвест: нейтральные операционные результаты за 4К12

Новость: Металлоинвест вчера опубликовал нейтральные операционные результаты за 4К12.

Комментарий: Выпуск железной руды и окатышей в 4К12 сократился на 4,1% и 3,7% кв/кв, выпуск стали снизился на 2,6% кв/кв, что, вероятно, объясняется сезонным снижением спроса со стороны металлургов в зимний период. Производство ГБЖ/ПВЖ вырос на 2,5% кв/кв.

Отгрузка железной руды в 4К12 сократилась на 4,7% кв/кв, при этом отгрузка окатышей незначительно выросла (+1,1% кв/кв), что в целом должно позитивно сказаться на рентабельности, учитывая более высокую добавленную стоимость окатышей.

В целом 4К12 должен быть достаточно успешным для компании с точки зрения динамики финансовых показателей, учитывая восстановление цен на железную руду после минимумов в сентябре (рост почти на 66% с начала сентября до конца прошлого года). Ранее (в момент публикации отчетности за 1П12) менеджмент оценивал EBITDA на 2П12 на уровне 1,0-1,2 млрд долл., против 1,7 млрд долл. в 1П12 – однако эта оценка основывалась на ожиданиях цен на руду в диапазоне 110-120 долл./т, тогда как к концу года цены выросли до 145 долл./т., так что прогноз компании может оказаться чересчур консервативным. Мы полагаем, что долговая нагрузка (в терминах «Долг/EBITDA») по итогам года останется в пределах «внутреннего ориентира» компании – меньше 2,0х.

Выпуск METINR16 сейчас торгуется с премией около 80 б.п. к кривой Северстали (CHMFRU16) в терминах Z-спреда, что представляется нам несколько завышенным уровнем: на наш взгляд, справедливая премия должна быть в пределах 50 б.п.