Контакт-центр
Клиентская поддержка
Голосовой трейдинг
Банковские карты
ФК "УРАЛСИБ": Инком-Авто: купить за 60 секунд!
Инком-Авто – один из крупнейших операторов на розничном рынке недорогих автомобилей, осуществляющий продажи через сеть 14-ти автосалонов в Москве и за ее пределами. Рублевые облигации компании предоставляют инвесторам хорошую возможность размещения краткосрочных средств: доходность выпуска Инком-Лада-2’10 составляет сейчас 12,4% к оферте через 4,5 месяца. Снижение рисков, связанных с приобретением облигаций Инком- Авто, обусловлено рядом факторов. За последний год Компания показала положительную динамику продаж, рост рентабельности и ликвидности. Инком-Авто последовательно реализует стратегию выхода на региональные рынки, и демонстрирует взвешенный подход к долговому финансированию. По отношению к ближайшему аналогу на рынке – размещенному в сентябре 2006 г. выпуску облигаций Автомир-Финанс - Инком-Лада-2’10 торгуется с премией 66 бп. Премия обусловлена меньшим масштабом бизнеса и несколько большей долговой нагрузкой. Однако по рентабельности и показателям ликвидности Инком-Авто имеет значительное преимущество перед Автомиром. • Инком-Авто имеет сильные рыночные позиции по большинству марок, входящих в дилерский портфель • Доля отечественных автомобилей в продажах снижается за счет роста объема реализации недорогих иномарок, наиболее динамично растущего сегмента автомобильного рынка • Компания готовит аудит входящих остатков на 2007 г. и планирует предоставить консолидированную аудированную отчетность по международным стандартам за 2007 г. • В январе-августе объем реализации составил 28 тыс. автомобилей, увеличившись на 10% по сравнению с аналогичным периодом 2005 г. • Выручка увеличилась на 73%, EBITDA – на 88%, EBIT – на 102% за 6 мес. 2006 г. по сравнению с аналогичным периодом прошлого года • Увеличение доли продаж высокомаржинальных продуктов и услуг положительно отразилось на рентабельности. За 6 мес. 2006 г. существенно улучшилась валовая рентабельность, нормы EBITDA и EBIT по сравнению с аналогичным периодом 2005 г. • За 6 мес. 2006 г. возросла долговая нагрузка по коэффициенту Долг/EBITDA, составив 3,7х по сравнению с 3,4 в 2005 г. По оценкам, данным менеджментом компании, относительно выручки, долга и нормы EBITDA на конец года, соотношение Долг/EBITDA снизится до 3х. Параметры выпусков Инком-Лада-1’07 Объем – 0,7 млрд руб., квартальные купоны, срок до погашения – 1 год, оферта на выкуп в ноябре 2006 г. по 70%. По выпуску предусмотрена амортизация по 15% номинальной стоимости в даты выплат второго и четвертого купонов. После амортизации объем в обращении составляет 490 млн. руб. Выпуск Инком-Лада-1’07 торгуется на бирже с доходностью к оферте 13,28%. Инком-Лада-2’10 Объем – 1,4 млрд руб., квартальные купоны, срок до погашения – 3,5 года, оферта на выкуп в феврале 2007 г. по номиналу. В настоящий момент Инком-Лада-2’10 торгуется на бирже с доходностью к оферте 12,40%. Рейтинги Инком-Авто не имеет рейтингов от международных рейтинговых агентств. Профиль эмитента Группа компаний Инком-Авто – один из крупнейших розничных операторов на автомобильном рынке, с фокусом на сегменте недорогих автомобилей. Основными направлениями деятельности компании являются: • продажа автомобилей • сервисное обслуживание • продажа запчастей Инком-Авто является официальным дилером заводов ВАЗ, ГАЗ, УАЗ, DAEWOO, KIA, HYUNDAI, RENAULT, Ford, CHERY, Opel, Chevrolet, Cadillac, занимая лидирующие позиции по продажам автомобилей этих производителей в Москве. Также в автосалонах Компании представлен широкий выбор автомобилей с пробегом. Компания имеет одну из самых обширных сетей автосалонов. На сегодняшний день в структуру компании входят 12 автосалонов и 12 технических сервисных центров в Москве, автоцентр в Санкт-Петербурге и Саратове. С начала года в Москве было открыто 2 автосалона – мультибрендовый HYUNDAI и LADA и мононбрендовый автосалон RENAULT. Компания реализует стратегию развития, в соответствии с которой осуществляется экспансия в регионы, наращивание портфеля брендов и существенное увеличение количества автосалонов. К 2010 г. Инком-Авто планирует увеличить сеть продаж до 30 автосалонов по всей стране. Общая площадь автосалонов на 1 октября 2006 г. составляла 84 тыс. кв. м., большая часть которых расположена на арендованных площадях. Два региональных автоцентра в Санкт-Петербурге и Саратове совокупной площадью 4,6 тыс. кв. м. находятся в собственности Компании. Без учета продажи Тринити-моторз, приобретенной в апреле 2006 г., за 8 месяцев Инком-Авто реализовала 28 270 автомобилей. Это на 10% больше, чем за аналогичный период прошлого года или 75% от объема реализации в 2005 г. В структуре продаж основную долю занимают автомобили отечественного производства, как в натуральном, так и в стоимостном выражениях. Несмотря на то, что доля автомобилей производства АвтоВАЗа сокращается, они по-прежнему являются основным источником выручки, формируя до 41% в натуральном и 30% в денежном выражении. Дальнейшее расширение портфеля брендов в за счет наиболее популярных в России иномарок, входящих в ТОР-10 по объему реализации, будет поддерживать эту тенденцию. История создания Созданная в 1991 г. Группа Компаний Инком-Авто стала одним из ведущих игроков на рынке розничных продаж автомобилей. Компания начинала развиваться как дилер отечественных автопроизводителей, а с 1995 г. в портфеле марок появились иностранные бренды, доля которых в продажах составила не менее 30% в январе-августе 2006 г. В 2004 г. Инком-Авто первой в России увеличила срок гарантии на автомобили Lada до 5 лет или 75 тыс. км. пробега, тогда как производитель предоставляет гарантию только на 2 года. В 2005 г. компании вышла в регионы, открыв современные автоцентры в Санкт-Петербурге – мультибрендовый салон KIA, HYUNDAI и DAEWOO и в Саратове – монобрендовый дилерский и технический центр Ford. Структура группы Юридически группа представляет собой холдинговую структуру во главе с ОАО «Холдинг «Инком-Авто». Конечным бенефициаром компании является Козловский Дмитрий Александрович. Рыночные позиции Благоприятная макроэкономическая ситуация в стране, рост благосостояния населения, развитие банковской системы и стремительное увеличение объемов потребительского кредитования, - все это обеспечивает высокие темпы роста компаний розничного сектора, степень развития которого отстает не только от развитых рынков, но и от ряда стран Восточной Европы. Инком-Авто специализируется на перспективном сегменте рынка автомобилей эконом-класса отечественного и импортного производства, а также произведенных на территории России в режиме промышленной сборки. Высокий потребительский спрос в этом сегменте, позволяет компании ежегодно наращивать объем реализации автомобилей и выручки. Инком-Авто работает в условиях регулируемой конкуренции. По сложившейся в отрасли практике производитель определяет количество дилеров на том или ином локальном рынке и их квоты. Появление нового дилера и, следовательно, увеличение объема предложения автомобилей происходит по воле производителя и на тендерной основе. Компания имеет сильную рыночную позицию на Московском рынке по большинству марок, входящих в дилерский портфель. По продажам автомобилей ВАЗ доля Инком-Авто составила 11% по сравнению с 8% в 2005 г. Компания Инком-Авто является абсолютным лидером розничных продаж автомобилей ГАЗ на рынке с долей 16%. В сегменте DAEWOO доля Компании – 22%. Инком-Авто продолжает удерживать свою долю на рынке KIA и входит в тройку лидеров по продажам этой марки. По розничным продажам RENAULT, Инком-Авто находится на 2-м месте после Автомира. Менеджмент прогнозирует значительный рост в продажах автомобилей Logan. Производитель увеличил квоты для Компании в связи с началом строительства монобрендового центра RENAULT. Инком-Авто стала первой компанией на рынке, начавшей продажу автомобилей марки Chery, когда в июле 2006 г. на калининградском заводе Автотор была запущена промышленная сборка. Снижение отпускной цены производителя на 18% по сравнению с импортом из Китая, позволило автомобилям Chery попасть в самый привлекательный сегмент рынка с ценовым диапазоном 8-10 тыс. долл. В мае 2006 г. Компания запустила новый для себя проект по продажам автомобилей УАЗ, став первым и единственным сертифицированным дилером в Москве. Операционная деятельность В отличие от продуктового ритейла, торговля автомобилями требует существенного объема финансирования оборотного капитала. Это рынок продавца, где заводы-производители устанавливают правила игры для дилеров, не только регулируя предложение, но и диктуя условия оплаты закупленных партий автомобилей. Как правило, дилерам требуется существенный оборотный капитал. Наиболее благоприятные условия оплаты предоставляют иностранные производители, тогда как наименее выгодные - у Российских: • АвтоВАЗ, ГАЗ, УАЗ, Автотор (KIA, Chery), УзДэу (Daewoo), Hyundai – предоплата, отгрузка в течение месяца; • Автофрамос(Renault) - отгрузка, оплата в течение 10 дней; • Ford, Chevrolet - отгрузка, оплата в течение месяца. Планы на будущее Дилерский портфель Инком-Авто насчитывает 13 марок. В ближайшие два года планируется пополнение портфеля: • в 2007 г. – Honda и GM-АвтоВАЗ • в 2008 г. – Skoda и Volkswagen. В 2007-2008 гг. большой объем инвестиций будет направлен на открытие новых автосалонов в Москве и регионах: • до конца 2006 г. – в начале 2007 г. будут открыты еще 3 автосалона и крупный распределительный центр в подмосковном Подольске общей площадью 5 га. o монобрендовый FIAT (Москва) o монобрендовый SsangYong (Москва) и o автосалон Chery (Санкт-Петербург). • в 2007 г. Инком-Авто планирует открыть 10 автосалонов в Москве и регионах. В Москве и Рязани появятся монобрендовые автосалоны Ford, еще один монобрендовый автосалон Ford откроется в Самаре. Монобрендовые автосалоны GM начнут работу Москве и Барнауле, мультибрендовый автосалон ВАЗ и Chery – в Перми, автосалон Honda – в Москве, мультибрендовые Fiat и SsangYong – в Москве, Chery – в Санкт-Петербурге и монобрендовый автосалон Renault в Москве. • в 2008 г. ожидается открытие трех автосалонов - монобрендовых Skoda и Renault в Москве и монобрендового автосалона Volkswagen в Липецке. • в 2009 г. Компания планирует закончить реализацию крупномасштабного проекта по открытию мультибрендового автосалона «Битца» на 8 марок в Москве. • в 2010 г. запланировано открытие трех автосалонов в Москве монобрендовых Volkswagen и Crysler и мультибрендового ВАЗ и GM. Общая площадь автосалонов составит 123,8 тыс. кв. м. по итогам 2007 г., 135,8 тыс. кв. м. – в 2008 г., 158,8 тыс. кв. м. – в 2009 г. Всего в течение 4-х лет компания планирует удвоить площадь автоцентров до 172,2 тыс. кв. м. Инвестиционная программа обойдется Инком-Авто в 70 млн долл. в 2007 -2008 гг., из которых 40 млн долл. будут освоены в 2007 г. и 30 – в 2008 г. Финансирование предполагается осуществлять в равном объеме из заемных и собственных средств. На 2006 г. капитальные расходы были запланированы в размере 40 млн. долл., на 1 октября 2006 г. была освоена половина этой суммы. На вторую половину 2007 года намечен выпуск третьего облигационного займа на сумму 1 -1,2 млрд рублей, сроком обращения 4-5 лет. Привлеченный средства планируется частично направить на рефинансирование первого выпуска облигаций. ФИНАНСОВАЯ ОТЧЕТНОСТЬ Инком-Авто готовит отчетность входящих в группу компаний по РСБУ, а также предоставляет неаудированную консолидированную управленческую отчетность холдинга. Мы проводили анализ на основании консолидированной управленческой отчетности за первое полугодие 2006 г. и два предшествующих года. Компания планирует предоставить аудированную консилидированную отчетность по МСФО за 2007 г. Проводить аудит будет одна из компаний большой четверки. В настоящее время идет аудит входящих остатков на 2007 г. Группа компаний Инком-Авто ожидает, что выручка по результатам 2006 г. (вместе с НДС) составит 520-540 млн долл., при валовой рентабельности в 16-16,5% и норме EBITDA на уровне 7%. Прибыли и убытки Выручка Компании в 2005 году составила 374 млн долл. и 250 млн долл. за первое полугодие 2006 г. Рост выручки составил 35% по сравнению с аналогичным периодом 2005 г. Валовая прибыль увеличилась на 73% на фоне существенного улучшения валовой маржи с 12,6% до 16,1%. Наиболее рентабельными направлениями деятельности являются продажа запчастей, оснащение автомобилей дополнительным оборудованием и услуги техцентров. Рост рентабельности в первом полугодии 2006 г. был связан с опережающим ростом выручки над себестоимостью и увеличением доли высокомаржинальных продуктов и услуг. В структуре выручки 84% приходится на продажи автомобилей, 8% на дополнительное оборудование, 5% выручки обеспечивают техцентры и 2% - продажа запчастей. В первом полугодии 2006 норма EBITDA от продажи автомобилей и дополнительного оборудования составила 5%, от оказания услуг технических центров – 18% и 20% – от продажи запчастей. EBITDA увеличилась почти вдвое по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а чистая прибыль – в 4,5 раза. Рентабельность EBITDA также улучшилась. Если в 2005 году наблюдалось некоторое снижение нормы EBITDA с 5,2 до 4,8%, то в первом полугодии 2006 рентабельность повысилась до 6 %. Динамика рентабельности EBIT за рассматриваемый период демонстрировала аналогичную тенденцию, снизившись по итогам 2005 года с 4,6 до 4,2% и увеличившись до 5,5% в первом полугодии 2006 г. Активы Валюта баланса – 161,2 млн долл. За первые 6 месяцев 2006 года активы увеличились на 63% и более чем вдвое в течение года. Оборотные активы составляют 84% валюты баланса, из которых 64% валюты баланса - это дебиторская задолженность и запасы в соотношении 55/45%. Доля основных средств – незначительна и составляет 7%, что объясняется низкой долей автосалонов, находящихся в собственности. Из 14 автосалонов, только 2 принадлежат Инком-Авто, в то время как остальные 12 – арендованы. В квадратных метрах соотношение собственных и арендованных площадей составляет 5/95%. Средняя стоимость аренды для Инком Авто составляет 80 долл. в год. за 1 кв. м. Долг Долговая нагрузка Инком-авто находится на приемлемом уровне. Финансовый долг компании составил в июле 2006 г. 109,2 млн долл., увеличившись на 80% по сравнению с концом 2005 г. Прирост долга в абсолютном выражение произошел благодаря привлечению в феврале 2006 г. второго облигационного займа на 1,4 млрд руб. (~50 млн долл.) Соотношение Долг/EBITDA было в июле 2006 г. на уровне 3,7 против 3,4 в 2005 году. Менеджмент Инком-Авто ожидает, что долг на конец года существенно не изменится по сравнению с первым полугодием, тогда, ориентируясь на оценку годовой выручки в 520-540 млн долл. и нормы EBITDA в 7%, соотношение Долг/EBITDA на конец 2006 г. составит около 3х. В конце I полугодия финансовый долг составлял 34% валюты баланса, незначительно снизившись по сравнению с концом 2005 г., когда доля краткосрочного долга составляла 40%. Компания планирует поддерживать соотношение финансового долга к собственному капиталу на уровне 3-4х. Ликвидность Ликвидность Инком-Авто несколько улучшилась по сравнению с концом 2005 года. Коэффициент текущей ликвидности составил 2,54 против 2,47 в конце 2005 года и 2,24 в первом полугодии. В отличие от розничных сетей, для которых характерно значение коэффициента ликвидности менее 1, благодаря закупочной политике в отношении поставщиков, Инком-Авто, работая в сфере продажи автомобилей, вынуждена принимать условия крупных автопроизводителей и работать на условиях предоплаты. Коэффициенты оборачиваемости также отражают эту тенденцию. Оборачиваемость дебиторской задолженности составляет 42 против 14 дней по кредиторской задолженности, что является улучшением относительно предыдущих отчетных дат. Опережающий рост EBITDA и EBIT по сравнению с процентными расходами, привели к улучшению коэффициентов покрытия EBITDA/Проценты с 1,6 до 2,7 и EBIT/Проценты - с 1,4 до 2,5 год к году. Ликвидность компании находится на достаточном уровне, для обеспечения ее текущей деятельности и обслуживания долга. СИЛЬНЫЕ И СЛАБЫЕ СТОРОНЫ КОМПАНИИ Сильные стороны: • Концентрация на перспективном сегменте рынка автомобилей эконом-класса • Сильные позиции по основным брендам. Компания является лидером по ряду реализуемых марок. • Повышение информационной прозрачности. Компания готовится предоставить аудированную отчетность по МСФО по итогам 2007 г. в настоящее время проводится аудит входящих остатков на 2007 г. одной из компаний большой четверки • Повышение рентабельности бизнеса • Компания последовательно реализует стратегию выхода в регионы, наращивает портфель брендов и объемы продаж Слабые стороны: • Отсутствие аудированной консолидированной отчетности • Высокие затраты на финансирование оборотного капитала, в связи с необходимостью предоплаты производителям • Масштабная инвестиционная программа на ближайшие два года может привести к увеличению долговой нагрузки. ИНКОМ-АВТО НА РЫНКЕ ОБЛИГАЦИЙ С момента размещения второго выпуска Инком-Авто, на публичный долговой рынок вышла компания Автомир, розничный оператор на автомобильном рынке, разместившая в сентябре 2006 г. облигационный займ на 1 млрд руб. с доходностью к годовой оферте 12%. Мы проводим сравнение двух розничных операторов автомобильного рынка - Инком-Авто и Автомира на основе управленческой отчетности компаний за первое полугодие 2006 г. По сравнению с Автомиром выручка Инком-Авто была в 1,8 раза ниже в первом полугодии 2006 г. Инком-Авто уступает Автомиру по балансовым коэффициенты, характеризующим долговую нагрузку. Доля собственного капитала в структуре баланса у Инком-Авто 22% против 36% у Автомира, финансовый долг Инком-Авто превышает собственный капитал в 3 раза, тогда как у Автомира этот показатель составил 1,3 раза до размещения первого выпуска облигаций. Соотношение долга к активам также отражает более высокую долговую нагрузку Инком-Авто – 68% против 48% у Автомира. С точки зрения рентабельности, Инком-Авто демонстрирует большую эффективность бизнеса. Норма EBITDA Инком-Авто составила 6% против 3,3% у Автомира. По показателю долг/EBITDA Инком-Авто незначительно уступала Автомиру до размещения последним облигационного займа на 1 млрд.руб. На графике представлены выпуски облигаций некоторых компаний розничного сектора, которые мы считаем наиболее близкими аналогами выпускам Инком-Авто.
|
Тел: +7 (495) 796-93-88Выпуски облигаций эмитентов: |
|
© "Finam.Ru". При полном или частичном использовании материалов ссылка на "FinamBonds" обязательна.
На сайте осуществляется обработка пользовательских данных с использованием Cookie в соответствии с Правилами обработки пользовательских данных.
Данные по ISIN кодам предоставлены НКО ЗАО НРД |