Fitch Ratings отмечает, что ослабление рыночной конъюнктуры в сочетании с дальнейшей девальвацией рубля может оказать давление на рейтинги российских операторов железнодорожного подвижного состава.

Объемы грузовых перевозок в России сократились на 1% в 1 полугодии 2014 г., так как транспортировка грузов, связанных со строительством, уменьшилась на фоне замедления в строительном секторе. Более низкие объемы усугубили ситуацию с избытком предложения железнодорожного подвижного состава, что оказывает дополнительное давление на среднесуточные рыночные ставки использования железнодорожного парка.

Ослабление рыночной конъюнктуры наиболее сильно сказалось на ОАО «Дальневосточное морское пароходство» («ДВМП», «B»/прогноз «Стабильный»), вызвав снижение EBITDA на 54% в долларовом выражении у железнодорожного подразделения компании (на 48% в рублевом выражении). Globaltrans Investment («BB»/прогноз «Стабильный») и ОАО ТрансКонтейнер («BB+»/прогноз «Стабильный») также имели снижение EBITDA, выраженное двузначным числом, хотя и меньших масштабов.

Мы не ожидаем существенного улучшения финансовых показателей во 2 полугодии 2014 г. Среднесуточные рыночные ставки использования железнодорожного парка, вероятно, останутся под давлением, поскольку слабый экономический рост обуславливает низкие объемы и избыток мощностей остается высоким. Мы снизили прогноз роста ВВП в России на 2014 г. до 0,5% по сравнению с 1,2% в июне, главным образом ввиду влияния санкций США и ЕС и снижения курса рубля. Если доходы продолжат сокращаться во 2 полугодии 2014 г., а курс рубля еще более снизится, показатели кредитоспособности у некоторых эмитентов могут приблизиться к нижней границе диапазона, который считается приемлемым при текущем уровне рейтингов.

С учетом ожиданий более низкого роста объемов железнодорожных перевозок и сохраняющегося давления на тарифы, по крайней мере в краткосрочной и среднесрочной перспективе, способность компаний рационализировать свою базу затрат будет важным фактором для поддержания маржи и текущих уровней денежных средств от операционной деятельности (FFO).

Недавнее снижение курса рубля на 13% относительно аналогичного периода предыдущего года также негативно сказалось на рейтингуемых российских транспортных компаниях, имеющих существенную долю долга в иностранной валюте. Это обусловлено валютным расхождением между их долгом и выручкой, а также ограниченными механизмами хеджирования, используемыми для снижения валютного риска.

Мы полагаем, что ДВМП имеет наиболее высокую подверженность валютным рискам, поскольку около 76% долга компании на конец 1 полугодия 2014 г. было в иностранной валюте, главным образом в долларах. При этом лишь 50% выручки было в долларах или с привязкой к доллару. У Globaltrans и ТрансКонтейнера доля валютного долга либо была незначительна, либо отсутствовала. Негативное влияние девальвации рубля может быть усилено потенциальным повышением процентных ставок на внутреннем долговом рынке и инфляционным давлением. Эти риски могут увеличиться в случае введения дальнейших санкций в отношении России в связи с кризисом в Украине.

Ожидаемое увеличение тарифов ОАО Российские железные дороги («РЖД», «BBB»/прогноз «Негативный») в 2015 г. может сказаться на марже транспортных компаний ввиду увеличения расходов на километр порожнего пробега. Мы не ожидаем улучшения показателей РЖД в 2014 г., поскольку часть долга номинирована в иностранной валюте, а большинство тарифов были заморожены в 2014 г., хотя позитивным фактором является увеличение средней дальности перевозки. Недавнее одобрение регулирования по обязательной модернизации и сертификации для продления срока службы железнодорожного парка также может оказать негативное влияние на операторов со старым парком, таких как UCL Rail/ПГК («BB+»/прогноз «Стабильный») и ОАО Федеральная грузовая компания (не имеет рейтинга Fitch), поскольку это может сделать дорогостоящим продление срока службы вагонов.

Данный момент в меньшей мере скажется на Globaltrans и ДВМП ввиду более молодого железнодорожного парка. Регулирование может оказать общее позитивное влияние в среднесрочной перспективе, способствуя постепенному избавлению от старого железнодорожного парка и сокращению избыточных мощностей, что потенциально может привести к восстановлению среднесуточных рыночных ставок использования железнодорожного парка.