Rambler's Top100
 

Fitch: Финансовый стресс обуславливает консолидацию российских авиаперевозчиков


[10.09.2015]  Fitch Ratings 

Резкая девальвация рубля и падение доходности ввиду экономического спада в России негативно сказались на кредитоспособности российских авиаперевозчиков и приводят к дальнейшей консолидации в секторе. Государственная компания Аэрофлот имеет хорошие позиции, чтобы получить преимущества от текущих слабых сторон своих конкурентов на внутреннем рынке посредством укрепления рыночной позиции, однако это, скорее всего, будет достигнуто за счет ослабления финансовых показателей.

Высокие валютные риски сделали многие российские авиакомпании уязвимыми к сильному падению курса национальной валюты, что в сочетании со снижением доходности привело к существенному ухудшению их кредитоспособности и ликвидности. Уровни левериджа повысились, как минимум, на 1,5x-2,5x в 2014 г. относительно 2013 г., и мы ожидаем, что их финансовые показатели останутся под давлением в 2015-2016 гг. Как следствие, 7 сентября Fitch понизило рейтинг Аэрофлота с уровня «BB-» до «B+». Компании ЮТэйр пришлось реструктурировать часть свой финансовой задолженности, а Трансаэро получило государственную гарантию по одному из кредитов от ВТБ, однако запрос на рекапитализацию не был поддержан государством. Вместо этого межведомственная комиссия одобрила приобретение Трансаэро компанией Аэрофлот в начале сентября.

Мы ожидаем, что Аэрофлот выиграет от сокращения показателя «располагаемый кресло-километр» и доли на российском рынке у своих внутренних и зарубежных конкурентов, так как Аэрофлот уже занимает сильную рыночную позицию, имеет хорошо развитый хаб и запустил низкобюджетного перевозчика «Победа», нацеленного на потребителей, чувствительных к цене. Показатель «располагаемый кресло-километр» у российских авиакомпаний сократился на 6% за 5 мес. 2015 г. к аналогичному периоду предыдущего года, и основная часть этого сокращения пришлась на долю Трансаэро и ЮТэйр: 24% и 17% соответственно. Это позволило Аэрофлоту повысить свою общую долю рынка (включая международных игроков) до 31,1% в 2014 г. с 30,3% в 2013 г., а рыночная доля компании среди российских перевозчиков выросла до 45% за 5 мес. 2015 г. с 38,7% за 5 мес. 2014 г.

В то же время мы ожидаем, что сделка с Трансаэро окажет негативное влияние на финансовый профиль Аэрофлота в краткосрочной перспективе, поскольку Трансаэро имеет высокий леверидж и более низкую доходность, чем Аэрофлот. Аэрофлот ожидает приобрести мажоритарную долю в Трансаэро за символическую сумму в 1 рубль. По нашим оценкам, консолидация долга Трансаэро, который составлял 107 млрд. руб. на конец 2014 г., увеличит скорректированный валовый леверидж Аэрофлота по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) на 0,75x-1x. В результате мы поместили рейтинги Аэрофлота под наблюдение в список Rating Watch «Негативный».

В то время как дальнейшая консолидация на уже концентрированном российском рынке (на пять крупнейших авиакомпаний приходится 65% пассажирских авиаперевозок в России) должна способствовать улучшению ценовой дисциплины, это, вероятно, произойдет в среднесрочной перспективе. В краткосрочной перспективе мы ожидаем, что компании продолжат фокусироваться на коэффициентах загрузки, а не на доходности. В отличие от авиационной отрасли США, где консолидация среди магистральных авиакомпаний и ограничения по показателю «располагаемый кресло-километр» привели к улучшению профиля рисков и более высокой прибыльности в отрасли в целом, мы не ожидаем, что консолидация на российском рынке авиаперевозок принесет аналогичные преимущества даже в среднесрочной перспективе. Это обусловлено тем, что слабая российская экономика ограничивает мобильность населения, менее развитой аэропортовой инфраструктурой и конкуренцией со стороны железнодорожных перевозок.

Мы прогнозируем, что российские авиакомпании продолжат сталкиваться с сокращением доходности в 2015 г. в долларовом выражении, что отражает влияние девальвации национальной валюты за полный год и спад российской экономики, сделавшие пассажиров более чувствительными к цене. Существенное сокращение доходности, вероятно, продолжится на международных направлениях, но мы ожидаем некоторого восстановления на внутренних направлениях и маршрутах в СНГ в рублевом выражении.

Мы расцениваем замедление на российском рынке авиационных перевозок в 1 пол. 2015 г. как временное и продолжаем считать среднесрочный потенциал этого рынка достаточно сильным ввиду по-прежнему низкого уровня проникновения при 0,7 авиаперелетах на душу населения в год в сравнении с 1,5 в Европе и 2,6 в США, а также растущего перехода пассажирских перевозок на большие расстояния с железнодорожных на авиационные.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: