Еженедельный мониторинг российского рынка еврооблигаций

Укрепление рубля на прошлой неделе поддержало сегмент внешнего российского долга, хотя из-за снижения торговой активности нерезидентов, связанного с рождественскими каникулами, ближе к концу недели коррекционное восстановление выдохлось. Цены вдоль суверенной кривой в среднем поднялись на 0,4 процентных пункта (п. п.) от номинала, наибольший рост показал выпуск Россия-23, прибавивший в цене 1,0 п. п. Итогом недели стало снижение ставок вдоль суверенной кривой на 16 базисных пунктов (б. п. – одна сотая доля процентного пункта), доходности Россия-23 и Россия-42 закончили неделю на отметке 6,32 и 6,68 % соответственно. Доходность Россия-2030 выросла на 4 б. п. до 6,28 %, что соответствует спреду 402 б. п. к бенчмарку (10-летним казначейским облигациям США). Данное значение соответствует уровню первой декады декабря этого года.

Во вторник, 23 декабря агентство S&P поставило суверенные рейтинги России на пересмотр с 50-процентной вероятностью их снижения в январе 2015 г. Понижение рейтингов России на одну ступень приведет к потере рейтингов инвестиционной категории и вызовет соответствующий пересмотр корпоративных рейтингов. Заметим, что текущая доходность российских еврооблигаций и так предполагает снижение странового рейтинга на несколько ступеней. В настоящее время Россия (с рейтингом BBB-) торгуется с премией около 250 б. п. относительно стран со схожим рейтингом (Бразилии, ЮАР, Турции).

В корпоративном сегменте рост цен был заметнее, чем в суверенном. По итогам недели наиболее волатильными, как обычно, оказались субординированные банковские выпуски, причем если бумаги частного сектора оказались в числе лидеров роста, то госбанки – падения. В отраслевом разрезе лучше рынка выглядели металлы и телекомы, тогда как транспорт оказался в числе аутсайдеров. Среди наиболее ликвидных бумаг в авангарде роста находился дальний участок кривой «Лукойла». В целом прошлая неделя оказалась ознаменована ценовыми перестановками отдельных бумаг во втором эшелоне, которые постепенно начали восстанавливаться после рекордного падения первой половины декабря.

Свопы на кредитный дефолт (так называемые CDS), премии (спреды) которых являются индикаторами кредитного риска эмитентов, показали смешанную динамику: если 5-летний CDS на Россию закончил неделю на отметке 431 б. п., то есть практически на уровне позапрошлой недели, то в корпоративном сегменте по большинству эмитентов отмечено небольшое увеличение премий. В целом, несмотря на восстановительную динамику, наблюдающуюся в секторе российских евробондов во второй части декабря, стоимость страховки от дефолта по-прежнему остается высокой.

В период низкой торговой активности, связанной с приближающимися праздниками, мы ожидаем нейтральной ценовой динамики в секторе российских еврооблигаций до конца года, в том числе и из-за того, что многие инвесторы, на наш взгляд, уже успели отыграть резкое падение, произошедшее в первой половине декабря. Кроме того, сдерживающее влияние на инвесторов оказывает стоимость нефти, которая продолжает оставаться на низком уровне.

Инвестиционные идеи

Среди бумаг короткой дюрации от высококачественных заемщиков выделим выпуск «НОВАТЭКа» с погашением в 2016 г. (компания имеет еще два евробонда с погашением в 2021 г. и 2022 г. соответственно). Финансовые показатели и кредитные метрики «НОВАТЭКа» за 9 мес. 2014 г. в сравнении с аналогичным периодом прошлого года выглядят хорошо. Например, долговая нагрузка в терминах чистый долг/EBITDA снизилась до 0,9 по сравнению с 1,3 на начало года, кроме того, мы не видим кредитных рисков для «НОВАТЭКа» в перспективе до двух лет. В середине декабря Минэкономразвития дало положительное заключение по заявке компании на получение средств Фонда национального благосостояния РФ в размере 150 млрд руб., причем министерство не исключает возможности выдачи указанной суммы в валюте (эти средства позволят покрыть около половины инвестиций «НОВАТЭКа» в его ключевой проект «Ямал СПГ»). В целом мы полагаем, что вероятный отскок цен на нефть должен обеспечить спрос на бумаги нефтяных компаний, в том числе и «НОВАТЭКа».

В сегменте высокой доходности мы предлагаем обратить внимание на выпуск «ЕВРАЗа» с погашением в 2017 г. Компания характеризуется умеренно низкими рисками рефинансирования, ее кредитные метрики в последнее время улучшаются. Кроме того, она располагает значительным запасом ликвидности, достаточным для покрытия краткосрочной задолженности. EVRAZ 17 торгуется с премиями 270 б. п. к долларовой кривой эмитента и 80 б. п. к более длинному EVRAZ 18.