Еженедельный мониторинг российского рынка еврооблигаций

На прошлой неделе цены российских еврооблигаций продолжили падение на фоне активно снижающихся цен на нефть и девальвации рубля. Рост ставок вдоль суверенной кривой в среднем составил 60 базисных пунктов (б. п.), доходность «тридцатки» увеличилась на значительные 85 б. п. до 6,87 %. В результате по итогам недели с 5-го по 12-е декабря спред между доходностью Russia-30 и 10-летними казначейскими облигациями США увеличился до 479 б. п., что является рекордным уровнем с апреля 2009 г. и более чем вдвое превышает средний исторический уровень.

Премия по доходности суверенных российских евробондов относительно бумаг других развивающихся стран со схожим рейтингом (Бразилии, Мексики, Турции) продолжает увеличиваться и фактически можно говорить о том, что ценовые динамики данных активов с июля 2014 г. находятся в противофазе. В результате на текущий момент российские суверенные евробонды торгуются на уровне стран с рейтингом не выше BB-, что на несколько ступеней ниже российского (BBB-).

В корпоративном сегменте на протяжении прошлой недели наблюдались активные распродажи, причем наиболее волатильными, как обычно, оказались евробонды банков второго эшелона. Среди компаний реального сектора отметим «ЕВРАЗ» с погашением в 2015 г., который показал небольшой рост, что, впрочем, было связано со значительной просадкой этой бумаги неделей ранее. В отраслевом разрезе банки (как частный, так и госсектор) оказались в числе главных аутсайдеров, тогда как евробонды компаний нефтегазовой отрасли в среднем торговались лучше рынка.

В условиях активных распродаж заметно растет стоимость страховки от дефолта (кредитно-дефолтных свопов – CDS). Наиболее ликвидный инструмент – 5-летний CDS на Россию – продолжил на прошлой неделе обновлять максимумы этого года, достигнув отметки в 490 б. п. Так дорого российские CDS не стоили с весны 2009 года. Перспективы новых санкций, крайне неблагоприятная конъюнктура нефтяного рынка и замедление экономики продолжают удерживать показатели риска российского рынка на высоком уровне.

В целом на фоне устойчивой тенденции к снижению цен на нефть мы не ожидаем разворота рынка к покупкам в секторе российских евробондов на этой неделе.

Инвестиционные идеи

В условиях неприятия инвесторами российского риска мы предлагаем обратить внимание на евробонды высококачественных зарубежных эмитентов, номинированные в рублях, среди которых мы отмечаем выпуск с погашением в 2016 г. немецкого инвестбанка KFW (у компании есть еще один рублевый заем с погашением в 2017 г. и более низким купоном). Бумага обладает наивысшим рейтингом – AAA, в то время как ее доходность к погашению (13,3 %) даже несколько выше доходности близких по дюрации ОФЗ, имеющих гораздо более низкий рейтинг (BBB). Довольно высокий купон (7 %) и небольшая дюрация (1,4) позволяют нам отнести данный заем к фаворитам среди номинированных в рублях евробондов.