Еженедельный мониторинг российского рынка еврооблигаций

Прошедшая неделя оказалась очень напряженной для российского долгового валютного рынка. Экстренные меры ЦБ РФ по повышению ключевой ставки не смогли сдержать панического обесценения рубля во вторник, что привело к масштабной распродаже активов, в т. ч. валютных евробондов. В результате на закрытие 16 декабря доходность всех суверенных еврооблигаций достигла исторических максимумов. Благодаря некоторой стабилизации нефтяных котировок и объявленных регулятором и правительством мер по поддержке рубля и банковского сектора во второй части недели произошел коррекционный разворот и эти потери были в значительной степени отыграны. В результате по итогам недели с 12 по 19 декабря снижение ставок вдоль суверенной кривой составило 15 базисных пунктов (б. п.), доходность Russia-30 упала на 63 б. п. до 6,24%, что соответствует спреду 408 б. п. к 10-летним казначейским облигациям США. Заметим, что данное значение по-прежнему является экстремальным для российского риска (соответствует уровню лета 2009 г.).

На закрытие пятницы, 19 декабря премия по доходности суверенных российских евробондов относительно бумаг других развивающихся стран со схожим рейтингом составила 250 б. п. относительно бумаг Бразилии и Турции и 350 б. п. – относительно Мексики. В результате переоценки российского риска ее суверенные евробонды по доходности в настоящий момент торгуются на уровне некоторых африканских стран, уступающих им по рейтингу на несколько ступеней. По-видимому, участники рынка всерьез начинают учитывать в ценах вероятность снижения кредитных рейтингов России до спекулятивной категории.

В корпоративном сегменте по итогам недели наибольший отскок продемонстрировали госбанки и химия, тогда как банковские бумаги частного сектора оказались среди главных аутсайдеров. Отметим единственный евробонд АФК «Система», показавший значительный рост котировок на новостях об освобождении контролирующего акционера В. Евтушенкова из-под домашнего ареста. Среди наиболее ликвидных бумаг наряду с госбанками спросом пользовались дальние выпуски «Газпрома», тогда как кривая «Роснефти» выглядела хуже рынка.

Некоторая стабилизация на рынке отразилась и на котировках кредитно-дефолтных свопов (CDS). Наиболее ликвидный инструмент, 5-летний CDS на Россию, взлетевший 16 декабря до отметки 576 б. п. (максимум с марта 2009 г.), к концу недели сузился до 439 б. п., то есть практически вернулся на уровень позапрошлой недели. В корпоративном сегменте рост российского риска также привел к повышению стоимости страховки от дефолта, хотя и не такими быстрыми темпами, как неделей ранее.

В целом, несмотря на разворот нисходящей тенденции в сегменте российских евробондов во второй части прошлой недели, мы полагаем, что потенциал дальнейшего роста ограничен. В условиях нестабильной ситуации на валютном и нефтяном рынках, высоких геополитических рисков и сохраняющегося пессимизма в отношении перспектив российской экономики инвесторы все еще осторожно смотрят на отечественные бумаги.

Инвестиционные идеи

В периоды кризиса и высокой волатильности на рынке мы рекомендуем к покупке долларовые евробонды короткой дюрации от высококачественных российских заемщиков с целью их удержания до погашения. Среди бумаг нефинансового сектора мы выделяем выпуск «Газпрома» с погашением в ноябре 2015 г. (у компании есть еще один заем с погашением в 2015 г. – Газпром-15N, но с более низким купоном), который мы считаем оптимальным выбором с точки зрения сочетания величины дюрации (до одного года) и качества рейтинга (евробонды «Газпрома» обладают композитным рейтингом BBB, что на одну ступень выше суверенного).