Еженедельный мониторинг российского рынка еврооблигаций

На прошлой неделе в сегменте российских суверенных еврооблигаций сохранялась неоднородная динамика. К положительным факторам стоит отнести некоторую стабилизацию курса рубля. С другой стороны, над рынком довлела неопределенность относительно решения S&P по суверенному рейтингу, а также усиление негативной риторики со стороны американских и европейских политиков по украинскому вопросу и связанной с ним экономической и политической изоляции России. В результате рост доходности в суверенном сегменте по итогам недели составил 7 базисных пунктов (б.п. – одна сотая доля процентного пункта), наибольшее увеличение доходности отмечено в выпусках с погашением в 2019 и 2020 годах. Доходности Россия-23 и Россия-42 закончили неделю на отметке 6,57 и 6,75 % соответственно, что близко к показателям закрытия на 16 января. Доходность Россия-2030 выросла на 12 б. п. до 6,86 %, что предполагает спред в 507 б. п. к бенчмарку (10-летним казначейским облигациям США). Отметим, что данное значение близко к экстремальному для российского рынка.

На этой неделе ожидается объявление агентством Standard & Poor's решения о пересмотре рейтинга России. Напомним, что в конце прошлого года S&P поставило суверенный рейтинг России (BBB-) на пересмотр с 50-процентной вероятностью его снижения в январе 2015 г. Если это произойдет, то S&P станет первым агентством из «большой тройки», которое понизит рейтинг России до «неинвестиционной» категории (два других агентства – Moody’s и Fitch - в январе этого года опустили рейтинги России до последней ступени инвестиционного уровня). Заметим, что если S&P понизит рейтинг РФ на одну ступень, то есть до ВВ+, то по версии этого агентства Россия встанет вровень с Индонезией, относительно которой она торгуется в настоящее время с премией в 300 б. п. И хотя текущие котировки российских долговых инструментов уже соответствуют существенно более низким уровням рейтингов, мы не исключаем волны распродаж в случае понижения рейтинга.

После бурного роста неделей ранее cуверенный сегмент оказался в числе аутсайдеров по итогам торгов 16-23 января, тогда как корпоративный сектор преимущественно дорожал. В целом, рост цен в сегменте российских евробондов по итогам прошлой недели составил 1,5 п. п. Лучше рынка выглядели госбанки (одни из главных аутсайдеров последних недель) и телекомы (прежде всего, средний отрезок кривой «Вымпелкома»). Отметим среди лидеров выпуски металлургов – «Распадской» и «ЕВРАЗа» с погашением в 2017 г. (о перепроданности последнего мы упоминали в наших прошлых обзорах). В нефтегазовом сегменте интерес покупателей наблюдался к бондам «Роснефти».

Одним из ключевых рисков для российского рынка сейчас является возможная потеря рейтинга инвестиционной категории от одного из агентств «большой тройки», что обусловливает высокий уровень CDS-премий. Так, 5-летний CDS на Россию за прошлую неделю расширился на 20 б. п., что близко к максимуму за 6 лет. В корпоративном сегменте наблюдалась смешанная динамика, хотя в целом, стоимость страховки от дефолта остается экстремально высокой.

На наш взгляд, на этой неделе инвесторы могут не выбрать единого движения на фоне вновь обострившегося геополитического фактора и в целом пессимистичных ожиданий относительно решения S&P по рейтингу России. Корпоративный сегмент (в первую очередь госбанки), тем не менее, может остаться на траектории роста, поддерживаемый ожиданиями мер антикризисной поддержки со стороны государства.

Инвестиционные идеи

В первом эшелоне мы по-прежнему выделяем выпуск «НОВАТЭКа» с погашением в 2016 г. Компания имеет рейтинги на уровне суверенного, ее кредитные метрики и финансовые показатели выглядят довольно сильно (так, мы не видим кредитных рисков для «НОВАТЭКа» в перспективе как минимум до двух лет). В настоящий момент NVTKRM 16 торгуется с премией более чем в 100 б. п. относительно сопоставимых по рейтингу и дюрации бондов Газпрома, что в три раза превышает средний исторический уровень.

20 января 2015 г. Eurasia Drilling Company (EDC) сообщила, что одна из крупнейших нефтесервисных компаний в мире Schlumberger может получить 45,65 % ее акций за 1,7 млрд долл., а также опцион на выкуп оставшихся акций, который может быть реализован через три года. Рынок воспринял вхождение столь сильного акционера в капитал российской компании очень позитивно: доходность единственного евробонда EDC по итогам торгов 20 января снизилась на 4,8 п. п. – до 9,1 %. Хотя прямых гарантий по долгу EDC вряд ли стоит ожидать до исполнения опциона, мы полагаем, что при условии полного выкупа EDC на свой баланс у Schlumberger появляется возможность признания всех обязательств EDC своими. Отметим, что текущие рейтинги Schlumberger составляют Aa3/AA-/AA-.