Rambler's Top100
 

‘»Ќјћ:  лючева€ ставка ÷Ѕ –‘ завтра будет оставлена без изменений


[06.02.2020]  ‘»Ќјћ    pdf  ѕолна€ верси€

 лючева€ ставка и рынок ќ‘«: в преддверии заседани€ совета директоров ÷Ѕ –‘

ѕонизив п€тый раз подр€д ключевую ставку в декабре, ÷Ѕ –‘ подчеркнул, что будет оценивать целесообразность дальнейшего снижени€ в первом полугодии 2020 г. ѕри этом было отмечено, что данный сигнал не предполагает неизбежности снижени€ ставки ни в феврале, ни даже в первом полугодии.  ак по€снила глава регул€тора Ёльвира Ќабиуллина: "дальнейшее снижение ставки станет возможным лишь в том случае, если наш анализ подтвердит, что это необходимо дл€ возвращени€ инфл€ции к цели Ѕанка –оссии вблизи 4%". ѕо оценке регул€тора, годова€ инфл€ци€ сложитс€ ниже 3% в I квартале 2020 г., когда эффект повышени€ Ќƒ— выйдет из ее расчета. ÷ентробанк ожидает возвращени€ инфл€ции к уровн€м вблизи 4% во втором полугодии 2020 г., чему будет способствовать см€гчение денежно-кредитной политики (ƒ ѕ), осуществленное в 2019 г. ѕри этом накопленный эффект от уже прин€тых решений (снижение ставки с 7,75% до 6,25%) будет про€вл€тьс€ в течение всего 2020 г.

≈сли логика действий регул€тора с декабр€ не изменилась, то из всего этого следует, что дальнейшее снижение ставки произойдет только тогда, когда он удостоверитс€ в необходимости стимулировани€ темпа роста потребительских цен. — учетом высокой базы €нвар€ (см. график выше) да и в целом непродолжительности прошедшего с начала года периода сделать такой вывод сейчас, на наш взгл€д, не представл€етс€ возможным. Ќадо заметить, что снижение годовой инфл€ции до уровн€ 2,4-2,5% (по состо€нию на 3 феврал€) полностью укладываетс€ в прогноз ÷Ѕ (падение ниже 3% в текущем квартале). ”силению осторожности ÷ентробанка может, по всей видимости, способствовать и рост волатильности мировых рынков из-за китайского коронавируса. “аким образом, мы полагаем, что завтра ключева€ ставка будет оставлена без изменений.

—ледующее заседание по ключевой ставке запланировано на 20 марта, и к тому времени картина с эффектом высокой базы по инфл€ции должна уже про€снитьс€. «аметим также, что в феврале-мае прошлого года мес€чна€ инфл€ци€ примерно соответствовала уровню €нвар€ 2020 г. (0,4%). ≈сли инфл€ци€ про€вит признаки оживлени€, то тогда ÷Ѕ, веро€тно, сохранит статус-кво по ставке. ≈сли же темпы роста потребительских цен в годовом выражении продолжат замедление, то тогда, на наш взгл€д, регул€тор может снизить ключевую ставку до нижней границы ее нейтрального диапазона – 6,0%. –ассчитывать на более серьезное снижение на мартовском заседании, а именно – на переход к стимулирующей ƒ ѕ, по нашему мнению, затруднительно, в частности, из-за того, что Ѕанк –оссии ожидает ускорени€ инфл€ции в годовом выражении только со второй половины текущего года.

 роме того, следует напомнить, что замедление инфл€ции в последние годы было обеспечено благодар€ сочетанию жесткой бюджетной политики и консервативной денежно-кредитной политики (котора€ вошла в "нейтральный" диапазон 6-7% по ключевой ставке всего несколько мес€цев назад, до этого остава€сь умеренно жесткой). ѕоэтому при растущей в последнее врем€ веро€тности см€гчени€ бюджетной политики (св€занной как со сменой правительства, так и с реализацией социальных инициатив президента –‘), Ѕанк –оссии, остава€сь верным политике инфл€ционного таргетировани€, может про€вить дополнительную осторожность при прин€тии решени€ о переходе к стимулирующей ƒ ѕ. ¬ результате, пока риск см€гчени€ бюджетной политики сохран€етс€, ключева€ ставка может удерживатьс€ ÷ентробанком на нижней границе ее нейтрального диапазона (6,0%), при том что инфл€ци€ в это врем€ и не будет демонстрировать €вных признаков ускорени€ к 4%-й отметке.

ќтметим, что все эти расклады по траектории ставки корректны, если предположить неизменность текущих параметров целевого ориентира ÷Ѕ по инфл€ции (4%) и уровн€ нейтрального номинального диапазона ключевой ставки (6-7%). Ќедавно первый зампред ÷Ѕ  сени€ ёдаева за€вила о том, что в насто€щее врем€ пересматривать целевой ориентир по инфл€ции даже вредно. "¬се-таки нужно еще поработать на этом уровне таргета, за€корить ожидани€ и добитьс€ большей устойчивости инфл€ции", - отметила она. „то касаетс€ возможности пересмотра нейтрального диапазона ставки, то с момента декабрьского заседани€, по нашим данным, первые лица ÷Ѕ публично не высказывались на этот счет. »з этого можно заключить, что позици€ регул€тора остаетс€ неизменной: дл€ такого пересмотра требуетс€ значительный объем исторических данных, на сбор которых могут уйти кварталы или даже годы.

  середине €нвар€ рынок ќ‘« полностью заложил в цены очередное снижение ключевой ставки на 25 б. п.: так, доходность индекса российских гособлигаций RGBI стабилизировалась около отметки 6,1%. Ќапомним, что нар€ду с ростом глобального аппетита к риску снижение ключевой ставки в –оссии на 20% стало фундаментальным фактором ренессанса рублевого долгового рынка в прошлом году. ѕоскольку сейчас, по всей видимости, более-менее определенно можно говорить лишь о том, что регул€тор в перспективе может понизить ключевую ставку до нижней границы ее текущего нейтрального диапазона, то нельз€ исключать изменени€ роли ключевой ставки в 2020 г: из фактора ценового роста долгового рынка она превратитс€ скорее в фактор его поддержки. ¬прочем, даже это, по-видимому, должно позволить рынку ќ‘« усто€ть в случае глобального risk-off.

¬ 2019 г. нерезиденты увеличили свои портфели в ќ‘« на 1,08 трлн руб., с двукратным запасом компенсировав отток в размере 440 млрд руб., произошедший годом ранее. — учетом того, что совокупно иностранный капитал контролирует в насто€щее врем€ почти треть рынка ќ‘«, какое-либо обострение "санкционной" темы (а в но€бре в —Ўј пройдут выборы президента) может вызвать турбулентность на рынке. ¬прочем, прошлогодний возврат ведущих центробанков к см€гчению своих монетарных политик (вливание ликвидности, снижение процентных ставок) подтолкнул инвесторов к поиску более высокодоходных инструментов. ¬ результате, глобальный спрос на долги ≈ћ в локальных валютах с IV кв. 2018 г. находитс€ в растущем тренде (см. график выше). ¬плоть до недавней вспышки коронавируса, ожидани€ восстановлени€ темпов роста мировой экономики вкупе с сохранением монетарных стимулов позвол€ли наде€тьс€ на продолжение данного тренда и в текущем году. ¬ этой св€зи отметим, что российские бумаги предлагают вполне конкурентоспособный уровень реальной (с учетом инфл€ции) доходности среди аналогов: например, по 10-летним ќ‘« он сейчас составл€ет 3,7%.

“ем не менее, как нагл€дно показал прошлый год, наличие даже очень высокого спроса со стороны нерезидентов не всегда €вл€етс€ гарантией снижени€ доходностей в секторе ќ‘«. –ечь идет о том, что этот спрос может отвлекатьс€ на первичный рынок (еженедельные аукционы ћинфина –‘ по размещению новых ќ‘«), и в результате — просто не доходить до "вторички". ќтметим при этом, что нерезиденты в 2019 г. выкупили 69% номинального прироста рынка ќ‘«. ¬ текущем году инвесторам будет предложено бумаг чистым объемом (с учетом погашений) 1,74 трлн руб., что даже несколько больше объема размещений в 2019 г. (1,6 трлн руб.). “аким образом, при оценке ценовых перспектив сектора риск давлени€ навеса предложени€ на кривую ќ‘«, на наш взгл€д, не стоит сбрасывать со счетов: дело в том, что ћинфин может быть вынужден про€вл€ть большую гибкость на аукционах в вопросе предоставлени€ премий к доходност€м вторичного рынка.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов:

  • нет св€занных эмитентов