Еженедельный мониторинг российского рынка еврооблигаций

Ужесточение условий валютного финансирования ЦБ РФ в начале прошлой недели способствовало снижению цен в сегменте российских евробондов. Банк России, учитывая изменение конъюнктуры валютного рынка, принял решение с 21 апреля 2015 года увеличить минимальные ставки на аукционах по предоставлению иностранной валюты. Однако, начиная с четверга, долговые инструменты продемонстрировали восстановление на фоне позитивных движений на валютных и сырьевых площадках. В результате с 17 по 24 апреля суверенная кривая практически не сдвинулась с места. Доходности Россия-23 и Россия-42 закончили неделю на отметке 4,8% и 5,6% соответственно. Доходность российского бенчмарка Россия-30 осталась на отметке 3,6%. Данное значение предполагает спред в 170 б. п. к 10-летним казначейским облигациям США. Таким образом, средняя премия российской суверенной кривой к кривой госбумаг такой развивающейся страны, как Турция составляет всего около 50 б. п., что представляется несколько заниженным, учитывая инвестиционный рейтинг последней и наложенные на Россию санкции.

В корпоративных евробондах во второй части недели продажи также притормозились на подорожавшей нефти, динамика котировок оказалась смешанной. Отметим рост в еврооблигациях Home Credit банка («ХКФ Банка») на новостях о планируемом выкупе субординированного выпуска с погашением в 2020 г. по цене 95% от номинала. Оба евробонда «Дальневосточного морского пароходства» также оказались среди лидеров роста цены на прошлой неделе на фоне новостей об увеличении объема досрочного выкупа еврооблигаций с 85 млн. до 130 млн. долл. Хуже рынка выглядели телекомы.

Кредитный риск на Россию CDS 5Y за прошлую неделю практически не изменился, оставшись на отметке чуть более 350 б. п. В корпоративном сегменте отмечена разнонаправленная динамика изменения стоимости страховки от дефолта.

Мы по-прежнему полагаем, что возможности для роста в сегменте российских евробондов ограничены из-за перекупленности, наблюдаемой в последние полтора месяца. Тем не менее, цена не нефть выше 65 долл. за баррель Brent будет оказывать поддержку сектору.

Инвестиционные идеи

В первом эшелоне мы по-прежнему выделяем выделим выпуск «НОВАТЭКа» с погашением в 2021 г., который, на наш взгляд, торгуется с незаслуженно расширенной премией относительно кривой «Газпрома». Текущая премия NVTKRM 21 к GAZPRU 21 достигает 100 б. п., что примерно вдвое превышает среднее значение за последние 12 месяцев. Заметим также, что NVTKRM 21 по доходности торгуется на одном уровне с выпуском «НОВАТЭКа» с погашением в 2022 г., что выглядит нелогично.

В четверг «Северсталь» раскрыла показатели за 1 квартал 2015 г. по МСФО, подтвердившие сильный кредитный профиль компании. Так, соотношение чистый долг/EBITDA составило 0,6, что является комфортным уровнем. По итогам 1 кв. 2015 г. «Северсталь» сократила размер долга на 16% до 2,9 млрд. долл., в том числе за счет досрочного выкупа в феврале части евробондов на 221 млн. долл. Руководство «Северстали» подтвердило планы по погашению долга в ближайшие два года из собственных средств. Среди выпусков евробондов «Северстали» мы выделяем бумагу с погашением в 2018 г., предлагающей премию к кривой компании.