Обзор российского рынка

Прошлая неделя стала одной из самых удачных с начала 2018 г. в сегменте отечественных суверенных долларовых займов. Кривая по доходности в среднем сместилась вниз на 6 б. п., хотя выпуски с погашениями в 2042-2043 гг. сбросили еще больше, опустившись ниже отметки 5%.

Корпоративные выпуски также дорожали, но более умеренными темпами. Хорошо выглядел 1-й эшелон — займы госбанков и нефтегазовых компаний. Единственный евробонд O1 Properties продолжил терять позиции (доходность выпуска снова достигла 16%).

Стоимость страховки от дефолта по пятилетним долговым обязательствам РФ вернулась на отметку ниже 120 б. п. Спреды по CDS на российские корпоративные евробонды не изменились.

Мы не видим фундаментальных предпосылок для ралли и ожидаем сохранения волатильности в сегменте российских евробондов на этой неделе.

Инвестиционные идеи (российские евробонды)

В преддверии приближения даты первого колл-опциона по "вечному" евробонду Газпромбанка, обратим внимание на этот выпуск. Субординированный евробонд объемом 1 млрд долл. размещен в октябре 2012 г. Начиная с 25.04.2018 г., каждые полгода по бумаге предусмотрен колл-опцион по номиналу. В процессе презентации последней отчетности менеджмент банка воздержался от комментирования вероятности исполнения колл-опциона 25 апреля, подтвердив, что уведомление об исполнении опциона, если такое решение будет принято, придет не позднее чем за восемь дней.

Принимая во внимание тот факт, что выпуск торгуется выше номинала, рынок вполне допускает неисполнение колл-опциона 25 апреля, поскольку это окажет давление на нормативы по капиталу эмитента. Если евробонд Газпромбанка не будет отозван, купон по нему будет пересчитан по формуле, учитывающей среднюю доходность американских казначейских ценных бумаг, срок погашения которых наступает через 5 лет, увеличенную на 7,101 п. п. Таким образом, купон по GPBRU (perp.) увеличится до 9,74% годовых, что транслируется в доходность до следующего погашения (оферты) на уровне 8,5% — что выше доходностей по "вечным" выпускам сравнимых по кредитному качеству с Газпромбанком российских эмитентов. Так, "вечный" евробонд ВТБ предлагает сейчас доходность до следующего погашения на уровне 6,7%, Альфа-Банк (у эмитента два "вечных выпуска) — в диапазоне 6,8-7,1%.

Инвестиционные идеи (иностранные евробонды)

В сегменте зарубежных бумаг с инвестиционным рейтингом выделим один из выпусков американской компании Avnet, Inc. с погашением в 2026 г. Евробонд объемом 550 млн долл. размещен два года назад — в марте 2016 г. По бумаге предусмотрен один колл-опцион за три месяца до погашения. AVT 4 ⅝ 04/15/26 находится на обслуживании в НРД.

Avnet, Inc. — один из крупнейших мировых производителей электронных компонентов. Продукция компании представлена в 125 странах. Штаб-квартира расположена в Фениксе (штат Аризона, США). В компании занято 15,7 тыс. человек.

В 2017 г. выручка и EBITDA эмитента составили 18,2 и 0,6 млрд долл. соответственно, чистая прибыль 0,5 млрд долл. Акции Avnet, Inc. торгуются на NYSE с текущей рыночной капитализацией 4,9 млрд долл.

Среди высокодоходных евробондов от крупнейших зарубежных эмитентов обратим внимание на выпуск американской CenturyLink, Inc. погашением в 2025 г. Евробонд объемом 0,5 млрд долл. размещен в сентябре 2015 г. По CTL 5 ⅝ 04/01/25 предусмотрен один колл-опцион за три месяца до погашения. Бумага находится на обслуживании в НРД.

CenturyLink, Inc. — одна из крупнейших компаний в США в области проводной телефонной связи. Основана в 1968 г. CenturyLink обслуживает 11 млн линий связи в 40 штатах. В компании занято 51 тыс. человек.

В 2017 г. выручка и EBITDA CenturyLink, Inc.  составили 17,7 и 6,0 млрд долл. соответственно, чистая прибыль 1,4 млрд долл. Акции эмитента торгуются на NYSE с текущей рыночной капитализацией 18,6 млрд долл.