Обзор российского рынка

На прошлой неделе российская суверенная долларовая кривая немного сдвинулась в доходности вверх, реагируя на обострение геополитических рисков. Доходности "Россия-30" и "Россия-42" закончили пятницу на отметках 2,4 и 4,9% соответственно, в то время как доходность "Россия-23" осталась на отметке 3,5%. В результате, спред к 10-летним казначейским облигациям США оказался на отметке 125 б. п., что соответствует среднему значению в 2017 г.

Корпоративный сегмент также немного дешевел, снижение цен составило в среднем около 10 б. п. Хуже рынка выглядели госбанки и телекомы. Отметим небольшой ценовой отскок вверх выпусков компании Global Ports.

Уровень кредитного риска на Россию CDS 5Y не изменился за неделю, оставшись у отметки чуть выше 170 б.п. Стоимость страховки от дефолта для российских компаний немного подросла.

В начале недели внешний фон выглядит достаточно благоприятно: доходности базовых активов падают, нефть марки Brent удерживается выше отметки 55 долл./барр. Тем не менее геополитические риски продолжают оставаться на повестке дня, ограничивая ценовой рост отечественных евробондов.

Инвестиционные идеи (российские евробонды)

Среди российских корпоративных бумаг, текущая доходность которых нам представляется интересной, выделим недавно размещенный евробонд компании "РЖД" с погашением в 2024 г. Выпуск объемом 500 млн долл. был размещен в феврале этого года с купоном 4,375%, пополнив линейку долларовых еврозаймов компании (в которой также находятся выпуски с погашением в 2020 и 2022 гг.). Спрос на облигации, по данным организаторов, достигал 1,75 млрд долл. Привлекательность RURAIL 24, на наш взгляд, также обусловлена дефицитом в сегменте отечественных еврооблигаций бумаг со сроком дюрации от 6 лет.

"Промышленно-металлургический холдинг" (ПМХ, бывшая "Группа "КОКС") раскрыл показатели за II полугодие 2016 г. по МСФО. В целом, кредитное положение эмитента несколько улучшилось: чистый долг сократился на 11% г/г и составил по состоянию на 31.12.16 г. 46,5 млрд руб., в то время как коэффициент долговой нагрузки ("Чистый долг/Loan-covenant EBITDA") снизился за 2016 г. с 3,9 до 3,3. Впрочем, краткосрочный долг компании достигает 23,8 млрд руб., а объем денежных средств и невыбранных лимитов по кредитам — всего 4,5 и 10,6 млрд руб. соответственно. Мы не исключаем выхода ПМХ на рынок евробондов с новым размещением для рефинансирования задолженности в самом ближайшем будущем.

Инвестиционные идеи (иностранные евробонды)

В сегменте иностранных евробондов с инвестиционным рейтингом обратим внимание на выпуск американской компании DDR Corp. с погашением в 2026 г. Еврооблигации объемом 0,4 млрд долл. размещены в октябре 2015 г. За три месяца до погашения по евробонду предусмотрен колл-опцион по номиналу. Отметим, что DDR 4 ¼ 02/01/26 характеризуется сравнительно небольшим минимальным лотом (2 тыс. долл.).

DDR Corporation — трастовый фонд инвестиций в недвижимость, который проектирует, сдает в аренду и управляет торговыми центрами.  Объекты компании расположены преимущественно в восточной и среднезападной части США, а также в Бразилии. В компании занято около 500 человек. В 2016 г. выручка, EBITDA и чистая прибыль DDR Corporation составили соответственно 998, 534 и 60 млн долл. Акции эмитента торгуются на NYSE, текущая рыночная капитализация составляет 4,7 млрд долл.

Среди иностранных бумаг с повышенной доходностью выделим один из выпусков американской компании American Axle&MFG Inc. с погашением в 2025 г. Выпуск объемом 0,7 млрд долл. был размещен в прошлом месяце. По бумаге предусмотрено 4 колл-опциона, доходность к ближайшему из них — в апреле 2020 г. по цене 104,688% — составляет 8,5%. Кроме того, до 01.04.20 г.  эмитент вправе выкупить 35% AXL 6 ¼ 04/01/25 по цене 106,25% за счет средств, привлеченных от SPO. Отметим, что выпуск характеризуется небольшим минимальным лотом (1 тыс. долл.).

American Axle & Manufacturing Holdings, Inc. (AAM) является одним из ведущих мировых поставщиков трансмиссии и смежных систем для легких грузовиков, внедорожников, легковых автомобилей, кроссоверов и грузовых автомобилей. Помимо представительств в Северной Америке AAM также располагает отделениями и мощностями в Европе, Азии и Южной Америке. Компания имеет около 35 заводов, при этом более половины ее выручки приходится на Северную Америку. Штаб-квартира расположена в Детройте, в AAM занято около 13 тыс. чел. В 2016 г. выручка, EBITDA и чистая прибыль составили соответственно 4,0, 0,6 и 0,2 млрд долл. Акции эмитента торгуются на NYSE, его текущая рыночная капитализация составляет 1,8 млрд долл.