Обзор российского рынка

Бурный рост доходностей американских treasures не оставил российскому рынку суверенных евробондов надежды на ценовой рост на прошлой неделе. Цены вдоль кривой снизились в среднем на 30 б. п. Выпуски с погашением в 2042-2043 гг. подросли в доходности до уровня 4,9%. Спред доходности выпуска "Россия-23" к доходности UST-10 составил по итогам пятницы 84 б. п.

Корпоративный сектор российских евробондов также слегка дешевел, снижение цен за неделю в среднем составило около 10 б. п. Определенное давление ощущалось в самых дальних выпусках, что не удивительно, учитывая рост ожиданий на долговых рынках скорого повышения долларовых ставок ФРС США. С другой стороны, продолжили восстановление суборда Московского кредитного банка.

Уровень кредитного риска на выпуск "Россия CDS 5Y" остался на отметке 130 б. п. по итогам прошлой недели. Подобная динамика имела место и в корпоративном сегменте.

Рынок российских евробондов поддерживает сильная нефть. В случае ее просадки, мы не исключаем заметной ценовой коррекции в секторе, поскольку инвесторы будут вынуждены полнее учесть наблюдающийся в настоящее время рост доходностей базовых активов.

Инвестиционные идеи (российские евробонды)

19 октября агентство Fitch подтвердило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента "ГМК "Норильский никель" на уровне BBB- со "стабильным" прогнозом. Данное рейтинговое действие отражает мнение Fitch, что эмитент сохранит умеренный левередж в обозримом будущем, несмотря на существенные дивидендные выплаты и капиталовложения. Fitch подчеркивает, что "рейтинг компании на уровне BBB- отражает дисконт в две ступени к рейтингу собственной кредитоспособности с учетом системных рисков на уровне выше среднего, связанных с правовой и деловой средой в Российской Федерации". 

Среди евробондов "ГМК "Норильский никель" нам нравится один из выпусков с погашением в 2022 г. (с купоном 6,625%), входящий в ломбардный список ЦБ РФ.

На прошлой неделе агентство Fitch повысило рейтинг "РусАла" с B+ до BB- со "стабильным" прогнозом. Аналитики агентства отмечают, что "повышение рейтингов в некоторой степени отражает недавние структурные изменения в алюминиевой отрасли, в том числе ожидания, что темпы роста мощностей по выплавке алюминия в Китае в 2018 г. и далее будут более слабыми, чем ожидалось ранее". Это, по мнению Fitch, должно оказать позитивное влияние на рыночную стоимость металла и денежный поток "РусАла", что приведет к сокращению скорректированного левереджа по денежным средствам от операционной деятельности до 3,3 в 2017 г. и его удержанию ниже 3,5 в дальнейшем.

Оба выпуска "РусАла" сравнимы по доходности, поэтому мы выделяем более короткий евробонд с погашением в 2022 г.

Инвестиционные идеи (иностранные евробонды)

Среди зарубежных выпусков с инвестиционным рейтингом отметим евробонд американского заемщика Viacom Inc. с погашением в 2026 г. Евробонд объемом 900 млн долл. (в обращении остается бумаг на 594 млн долл.) размещен в сентябре 2016 г. По бумаге предусмотрен один колл-опцион за три месяца до погашения. Минимальный лот по бумаге составляет 2 тыс. долл.

Корпорация Viacom Inc. производит развлекательный медиа-контент. Компания создает и приобретает контент для телевидения, Интернета, мобильных устройств, видеоигр и прочей бытовой электроники. Viacom также производит, финансирует и распространяет кинофильмы. Штаб-квартира находится в Нью-Йорке. В компании занято 9,3 тыс. человек.

По состоянию на 30.06.17 г. выручка и EBITDA эмитента за последние 12 месяцев составили, соответственно, 13,2 и 2,3 млрд долл., чистая прибыль достигла 1,5 млрд долл. Акции Viacom Inc. торгуются на NASDAQ GS с текущей рыночной капитализацией 11,0 млрд долл.

В сегменте иностранных бумаг со сравнительно высокой доходностью выделим евробонд американской корпорации Dean Foods с погашением в 2023 г. Выпуск объемом 700 млн долл. размещен в феврале 2015 г. До погашения по евробонду предусмотрено четыре колл-опциона, доходность к ближайшему из них (15.03.2018 г. по цене 104,875%) составляет 13,5%. Кроме того, до 15.03.2018 г. эмитент вправе выкупить до 40% выпуска по цене 106,5% за счет средств, привлеченных от SPO.

Dean Foods Company — один из крупнейших производителей молочных продуктов в США. Компания покупает молоко, произведенное 930 тыс. коровами на 4350 фермах. Ассортимент продукции кроме непосредственно молока включает мороженое, взбитые сливки, сметану, творог, йогурт, соусы и соевое молоко. Dean Foods также поставляет маринады, соки и воду в штате Техас. В филиалах компании по всей стране занято 17 тыс. человек.

По состоянию на 30.06.17 г. выручка и EBITDA эмитента за последние 12 месяцев составили, соответственно, 7,9 и 0,3 млрд долл., чистая прибыль была зафиксирована на уровне 55 млн долл. Акции Dean Foods торгуются на NYSE с текущей рыночной капитализацией 0,9 млрд долл.