Еженедельный мониторинг российского рынка еврооблигаций

В целом нейтральная динамика нефтяных котировок на неделе с 15 по 22 мая обеспечила спокойное протекание торгов в секторе российских внешних госзаймов. В результате суверенная кривая практически не сдвинулась с места. Доходности Россия-23 и Россия-42 закончили неделю на отметке 4,6 % и 5,6 % соответственно. Доходность российского бенчмарка Россия-30 не изменилась, закончив неделю на отметке 3,7%. Из-за некоторого увеличения ставок по базовому активу (американским казначейским бумагам) спред России-30 к 10-летним Treasuries снизился до 142 б. п. (б. п. – одна сотая доля процентного пункта), что соответствует уровням годичной давности.

Корпоративный сектор выглядел лучше суверенных выпусков на прошлой неделе, рост котировок оказался в пределах 0,2-0,4 б. п. Лучше рынка выглядели сегмент частных банков и транспорт, динамику хуже рынка показала нефтегазовая отрасль.

Несмотря на нулевую динамику цен в секторе суверенных выпусков, пятилетний CDS-спред РФ еще немного сузился — до 287 б. п. В корпоративном сегменте на прошлой неделе также отмечено неуклонное снижение стоимости страховки от дефолта.

Цена на нефть марки Brent в текущем диапазоне 65–67 долл./барр. продолжает поддерживать сектор российских евробондов, хотя и не дает сильного импульса для продолжения восходящего тренда. Мы полагаем, что рынок находится в ожидании более значимых сигналов на покупку (как с точки зрения динамики нефтяных котировок, так и геополитики) и в их отсутствие торги, по-видимому, продолжат проходить в нейтральном ключе.

Инвестиционные идеи

В четверг, 21 мая «НЛМК» представил сильные результаты по US GAAP за 1-й кв. 2015 г. Метрика «Чистый долг/EBITDA» снизилась с 0,7 (на конец 2014 г.) до 0,5 (на 31 марта 2015 г.). Совокупный долг сократился на 200 млн долл. — до 2,6 млрд долл. У компании низкие риски рефинансирования: краткосрочный долг (0,7 млрд долл.) полностью покрывается накопленными денежными средствами и депозитами (1,3 млрд долл.). На наш взгляд, оба евробонда «НЛМК» выглядят достаточно интересно на фоне бумаг сравнимого рейтинга и дюрации.

Во втором эшелоне мы по-прежнему предлагаем обратить внимание на единственный евробонд АФК «Система», торгующийся с премией 140 б. п. по отношению к евробонду своей дочерней компании «МТС» с погашением в 2020 г. Мы отмечаем, что данная премия в два раза превышает среднее историческое значение, сложившееся между выпусками до момента ареста основного бенефициара АФК «Система» в сентябре прошлого года. И хотя уголовное дело против В. Евтушенкова еще не закрыто, текущая премия нам представляется избыточной.