Rambler's Top100
 

‘»Ќјћ: ≈женедельный обзор: –ынки долларового госдолга ≈ћ остаютс€ крайне волатильными


[06.12.2021]  ‘»Ќјћ    pdf  ѕолна€ верси€

ќбзор российского рынка

–ынки долларового госдолга ≈ћ остаютс€ крайне волатильными. “ема коронавируса по-прежнему доминирует на радарах инвесторов, при этом в отдельных странах она дополн€етс€ своей спецификой: валютным кризисом в “урции или фактором геополитики в –‘. “ем не менее на прошлой неделе российска€ крива€ скинула в доходности 25 б. п., самые дальние бумаги подорожали более чем на 4 фигуры.

ѕервичный рынок – по-прежнему без новостей, что неудивительно, учитыва€ общерыночную волатильность. Ќа вторичке ценовое давление ощущалось в выпусках "√“Ћ " на фоне ситуации с "–оснано".

–езультатом недавней рыночной турбулентности стало расширение кредитных спредов у р€да бумаг рейтинга double B. Ќапример, размещенный в прошлом мес€це 5-летний дебютный евробонд группы "ѕ» " торгуетс€ ниже номинала, предлага€ доходность 5,7%. »ли старший долларовый выпуск ћ Ѕ с погашением в €нваре 2025 г., по которому сейчас можно зафиксировать доходность 4%. ќба выпуска вход€т в наш recommendation list.

Recommendation list (российский риск)

Ќиже приведены наиболее интересные, на наш взгл€д, текущие идеи в российском сегменте еврооблигаций с точки зрени€ сочетани€ риска и доходности.

RUSSIA 28

¬ отличие от корпоративных бумаг при продаже (погашении) суверенных еврооблигаций доход в виде курсовой разницы полностью освобожден от уплаты Ќƒ‘Ћ. »ными словами, с точки зрени€ налогообложени€ еврооблигации ћинфина –‘ вполне сопоставимы с пр€мым инвестированием в доллары или евро, при том, что держатель евробонда получает еще и купон. ¬ этой св€зи отметим уровень доходности данной бумаги (2,6%), что выгл€дит интересно в сравнении со ставками по долларовым депозитам в банках. »з-за минимального уровн€ номинала среди еврооблигаций ћинфина ($ 10 тыс. против $ 200 тыс. у других бумаг), RUSSIA 28 €вл€етс€ самым ликвидным выпуском на ћосбирже в линейке евробондов ћинфина –‘. »з-за американских санкций ћинфин –‘ с 2020 г. не размещает новые долларовые евробонды, что создает дефицит бумаг с российским суверенным риском по мере погашени€ выпусков. ќтметим, что данный выпуск, благодар€ своей очень высокой ставке купона (12,75% годовых), предлагает интересный уровень текущей доходности - отношение купонных выплат, ожидающихс€ в течение ближайших 12 мес€цев, к текущей рыночной цене.

GMKNRM 25

ƒанный выпуск имеет листинг на ћосбирже, в то врем€ как обращение на организованном рынке дает возможность держател€м бумаги получить налоговый вычет (напомним, что кроме купона налогом по корпоративным и банковским еврооблигаци€м облагаетс€ и валютна€ переоценка). ѕри удержании ценной бумаги в портфеле более трех лет инвестор имеет право подать на налоговый вычет в размере до 3 млн руб. в год за каждый полный год по истечении трех лет. “ем не менее, льгота на долгосрочное владение не распростран€етс€ на купонный доход, поэтому стоит отдавать предпочтение выпускам со сравнительно невысоким купоном, к которым относитс€ и выпуск "Ќорникел€" с погашением в 2025 г. (он размещен под 2,55% годовых). ќтметим, что по данному выпуску предусмотрен makewhole колл-опцион. ƒанный тип колла позвол€ет заемщику отозвать выпуск раньше наступлени€ срока погашени€, выплатив за это держателю определенную компенсацию, котора€ выражаетс€ в виде заранее установленной премии в доходности к базовой бумаге (дл€ долларовых бумаг используетс€ сравнима€ по сроку погашени€ UST). ≈сли бы "Ќорникель" решил сейчас отозвать данный евробонд по makewhole коллопциону, то он мог бы это сделать по цене 104,3% от номинала.

CRBKMO 25

—реди бумаг, позици€ в которых позволит обогнать инфл€цию, мы выдел€ем старший выпуск ћосковского кредитного банка с погашением в 2025 г. "Ѕольша€ тройка" держит рейтинг ¬¬ по эмитенту. ќтметим, что выпуск с погашением в 2025 г. торгуетс€ с премией по доходности примерно в 50 б. п. к глобальным аналогам. ƒанный выпуск имеет листинг на ћосбирже, и его держатели имеют право на получение налогового вычета. ¬ контексте налогообложени€ отметим и сравнительно невысокий (4,7%) купон по бумаге. ¬ыпуск торгуетс€ на ћосбирже с минимальным лотом 1 штука (номинал бумаги $ 1 тыс.).

PIKCOR 26

—реди недавно размещенных бумаг, сочетание риска и доходности которых заслуживает, на наш взгл€д, внимани€, выделим дебютный долларовый евробонд √руппы ѕ» . 5- летний евробонд объемом $ 525 млн размещен 15 но€бр€ этого года. ƒоходность выпуска на уровне 5,7% выгл€дит очень конкурентоспособно на фоне международных бумаг с рейтингом ‘BB-‘.

RUSSIA 27 (EUR)

¬ услови€х низких доходностей валютна€ переоценка весьма негативно сказываетс€ на уровне доходов инвесторов в российские еврооблигации. ≈стественной возможностью избежать этого €вл€етс€ выбор в качестве объектов дл€ инвестировани€ тех бумаг, в отношении которых примен€етс€ льготный режим налогообложени€ – еврооблигаций ћинфина –‘. ћы предлагаем обратить внимание на недавно размещенные евровые бумаги – в частности, на суверенный выпуск с погашением в 2027 г. ќтметим его сравнительно невысокий купон (1,125%) - что оп€ть-таки примечательно с точки зрени€ налогообложени€.

RURAIL 27 (EUR)

ƒанный евробонд относитс€ к числу немногих "зеленых" российских выпусков (собственно, он стал первой облигацией такого типа, размещенной российской компанией на внешнем рынке). —прос на такие бумаги предъ€вл€ют так называемые ESG-фонды. ќтметим, что данный сегмент облигационного рынка €вл€етс€ одним из самых быстрорастущих в мире.

GAZPRU perp (EUR)

ѕосле того, как в окт€бре 2020 г. "√азпром" разместил дебютный "вечный" выпуск в единой европейской валюте, инвесторы получили номинированный в евро высокодоходный инструмент от надежного эмитента с российским риском. ќтметим, что текуща€ величина кредитной премии выпуска (350 б. п.), на наш взгл€д, вполне достаточна дл€ компенсации потенциального "рефл€ционного" роста доходности безрискового актива в евро – среднесрочных немецких гособлигаций (Bunds). ¬прочем, принима€ во внимание последние по времени сигналы ≈÷Ѕ, дл€ этого сейчас не видитс€ весомых оснований. ¬ажным моментом €вл€етс€ то, что в отличие от бессрочников от эмитентов из финансового сектора, которые могут быть списаны или конвертированы в акции в случае критического снижени€ достаточности капитала эмитента, вечный выпуск "√азпрома" не подвержен такому риску. ќтметим, что выпуск смотритс€ очень интересно на фоне глобальных аналогов – бессрочников компаний нефинансового сектора. Ѕессрочный характер бумаги довольно щедро премируетс€ и на российском рынке.  упон (3,897%) выплачиваетс€ раз в год.  упоны могут быть отложены по усмотрению эмитента (что не повлечЄт его техдефолта). ќтложенные купонные выплаты накапливаютс€ кумул€тивно. ¬ случае выплат дивидендов купоны также должны быть выплачены. ѕервый колл-опцион по выпуску предусмотрен 26 окт€бр€ 2025 г. по номиналу (100%).

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
31 1 2 3 4 5 6
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов:

  • нет св€занных эмитентов