Обзор российского рынка

Растущий тренд на рынке нефти оказал поддержку сектору российских суверенных евробондов на прошлой неделе в условиях возросшей турбулентности глобальных рынков. Отечественная долларовая кривая немного сдвинулась в доходности вниз, причем наибольший ценовой прирост (снижение доходностей) наблюдалось на дальнем отрезке кривой. Доходность выпуска с погашением в 2023 г. осталась на отметке 3,4%, ее спред к доходности 10-летних американских казначейских бумаг составляет 111 б. п.

Цены корпоративных российских евробондов по итогам прошлой недели изменились мало. Отметим, что в лидерах по приросту цены оказались наиболее дальние выпуски, в частности, "Газпрома", предлагающие на отрезке 10-летней дюрации довольно привлекательную, на наш взгляд, доходность 5,5%. Среди аутсайдеров недели выделим наиболее пострадавший в последнее время единственный выпуск "АФК "Система", упавший ниже уровней, отмеченных после обнародования информации об иске к компании со стороны "Роснефти".

Уровень кредитного риска на Россию CDS 5Y был довольно волатилен в течение прошлой недели, колеблясь в диапазоне 150-160 б. п. Стоимость страховки от дефолта для российских компаний в целом показала слабый рост.

Российский сектор евробондов довольно стойко переживает возросшую волатильность на мировых торговых площадках благодаря нефтяному фактору. На этой неделе должна наступить ясность относительно пролонгации соглашения ОПЕК+, что определит и характер конъюнктуры в сегменте отечественных долларовых займов.

Инвестиционные идеи (российские евробонды)

На прошлой неделе подтвердилась информация, что правительство РФ в этом году выделит на докапитализацию Россельхозбанка (РСХБ) дополнительно 25 млрд руб. Это следует из проекта поправок в бюджет на 2017 г. и плановый период 2018-2019 гг., опубликованного Минфином. Обосновывая необходимость увеличения докапитализации с 5 по 30 млрд руб., РСХБ указывал на повышение минимальных требований Центробанка к капиталу банков в соответствии со стандартами Базеля III. Новость об увеличении господдержки позитивна для займов эмитента. Отметим, что старшие выпуски РСХБ торгуются практически без премии к бумагам других госбанков. Некоторый интерес представляет один из выпусков с погашением в 2018 г., отличающийся довольно высоким купоном.

18 мая агентство S&P улучшило прогноз по рейтингу одного из крупнейших российских частных банков — "Альфа-Банка" — со "стабильного" до "позитивного". Рейтинг долгосрочных кредитных обязательств эмитента в иностранной валюте подтвержден на уровне BB. Два других агентств "большой тройки" (Moody’s и Fitch) сохраняют "стабильный" прогноз по изменению рейтингов "Альфа-Банка". В линейке евробондов эмитента нашим фаворитом является "вечный" выпуск с колл-опционом в феврале 2022 г. Отметим, что его текущая доходность является одной из самых высоких в сегменте отечественных банковских бумаг со сроком дюрации от 3 лет и выше.

Инвестиционные идеи (иностранные евробонды)

В сегменте бумаг с инвестиционным рейтингом от зарубежных заемщиков обратим внимание на долларовый евробонд американской компании H&R BLOCK Inc. с погашением в 2025 г. Выпуск объемом 350 млн долл. размещен в сентябре 2015 г. По бумаге предусмотрен один колл-опцион за три месяца до погашения. Если агентства Moody’s и/или S&P понизят свои рейтинги по выпуску до неинвестиционного уровня (Ba1 и BB+ соответственно), купон по HRB 5 ¼ 10/01/25 будет увеличен на 25 б. п.

H&R BLOCK Inc. предоставляет широкий выбор финансовых продуктов и услуг — консультации в области налогообложения для широкого круга клиентов в США и других странах, бухгалтерские и консалтинговые услуги, финансовое программное обеспечение. В компании занято 2,4 тыс. чел., штаб-квартира расположена в Канзас-Сити (штат Миссури, США). По состоянию на 31.01.17 г. выручка и EBITDA компании за последние 12 месяцев составили 3,0 и 0,8 млрд долл. соответственно, чистая прибыль достигла 0,3 млрд долл. Акции эмитента торгуются на NYSE с текущей рыночной капитализацией 5,3 млрд долл.

Среди зарубежных бумаг с повышенной доходностью отметим выпуск американской компании Calpine Corporation с погашением в 2025 г. Евробонд объемом 1,6 млрд долл. размещен в июле 2014 г. По бумаге ожидаются четыре колл-опциона, доходность к ближайшему из них (15.10.19 г. по цене 102,875%) составляет 9,2%. Отметим, что до 15.10.17 г. эмитент имеет право выкупить до 35% выпуска евробонда по цене 105,75% за счет средств, привлеченных от SPO.

Calpine Corporation — независимый производитель тепло- и электроэнергии, владеющий и управляющий 27 ГВт мощностей в 19 штатах США и Канаде. Производственные мощности компании включают 84 главным образом газовых электростанций и 14 геотермальных установки, расположенные в Калифорнии. В компании занято 2,4 тыс. чел. Штаб-квартира расположена в Хьюстоне. По состоянию на 31.03.17 г. выручка и EBITDA компании за последние 12 месяцев составили 7,4 и 1,9 млрд долл. соответственно, чистая прибыль достигла 234 млн долл. Акции Calpine Corporation торгуются на NYSE с текущей рыночной капитализацией 4,8 млрд долл.