Rambler's Top100
 

‘»Ќјћ: ≈женедельный обзор: Ќа прошлой неделе на долларовых рынках ≈ћ наблюдалось насто€щее ралли


[25.05.2020]  ‘»Ќјћ    pdf  ѕолна€ верси€

ќбзор российского рынка

Ќа прошлой неделе на долларовых рынках ≈ћ наблюдалось насто€щее ралли. –оссийска€ крива€ сдвинулась по доходности на солидные 30 б. п. вниз. Ќе отставали и другие крупные развивающиес€ экономики (см. график ниже).

 орпоративный сектор дорожал фронтально – по итогам недели с трудом набралось 5 бумаг, которые бы не выросли в цене. ќчевидно, что в период снижени€ ставок наилучшую ценовую динамику показывают самые дальние бумаги.

¬след за рублевыми гособлигаци€ми (ќ‘«) российские суверенные евробонды на прошлой неделе вышли на свои ценовые уровни, отмечавшиес€ в канун мартовского обвала.  ак видно на графике выше, последстви€ кризиса преодолел и сегмент старшего долга госбанков.

»нвестиционные идеи (российские выпуски)

Ќа фоне вернувшихс€ в диапазон 3-4% доходностей российских евробондов особый интерес вызывает сегмент бумаг с повышенной доходностью от высоконадежных эмитентов. ≈сли же учесть ликвидность инструмента (размер минимального лота, доступность дл€ неквалифицированного инвестора), то выбор по сути становитс€ безальтернативным – речь идет о так называемом "вечном" долларовом евробонде √руппы ¬“Ѕ, выпущенном ее дочерней компанией VTB Eurasia. —ейчас по этой бумаге можно зафиксировать доходность к коллу в декабре 2022 г. на уровне 5,8%.

ћладший субординированный "вечный" евробонд ¬“Ѕ объемом 2,25 млрд долл. размещен в июле 2012 г. с купоном 9,5% годовых. ќсновными рисками, св€занными с ним, €вл€ютс€ право эмитента по собственному усмотрению не выплатить купон (который впоследствии не будет компенсирован держателю и что не повлечет за собой техдефолта эмитента), а также возможность списани€ выпуска дл€ покрыти€ убытков. ќбычно в проспекте "вечных" евробондов прописываетс€ триггер, который запускает процесс списани€ бумаги.  ак правило, этим триггером выступает коэффициент акционерного капитала первого уровн€ (сommon equity Tier 1 ratio), минимальное значение которого устанавливаетс€ на уровне 5,125%. ѕо выпуску ¬“Ѕ конкретный уровень триггера не установлен. ќтметим, что с момента размещени€ евробонда в 2012 г. достаточность основного капитала √руппы ¬“Ѕ не опускалась ниже 9% (см. график ниже).

„то касаетс€ веро€тности реализации ближайшего колл-опциона в декабре 2022 г., то стоит заметить, что выкуп евробонда мог бы оказать давление на капитал, в то врем€ как у ¬“Ѕ сохран€етс€ в нем потребность.  роме того, в окт€бре 2022 г. группе ¬“Ѕ предстоит погасить субординированный выпуск объемом 1,4 млрд долл. ¬ этой св€зи погашение еще и "вечного" выпуска объемом 2,25 млрд долл. видитс€ маловеро€тным. “ем не менее, значительно повысить веро€тность отзыва по колл-оферте (если не в декабре 2022 г., то, например, через полгода после этого – колл-опционы будут следовать с периодичностью дважды в год) могли бы подвижки на "санкционном" поле. Ќапомним, что ¬“Ѕ с 2014 г. лишен возможности привлекать финансирование на рынке евробондов. ¬ случае см€гчени€ санкций группа могла бы попытатьс€ заменить "вечный" евробонд с купоном 9,5% более дешевым дл€ обслуживани€ выпуском, тем более, что текущие услови€ на рынке это позвол€ют. ќтметим, что в случае неотзыва бумаги по коллопциону в декабре 2022 г. уровень купона будет пересчитан по формуле = дес€тилетн€€ UST + преми€ 806,7 б. п. ≈сли бы новый купон пересчитывалс€ сейчас, то он бы составил 8,8% годовых, что, очевидно, не дало бы какой-то весомой экономии по сравнению с текущими выплатами.

¬ первые два мес€ца 2020 г. цена выпуска ¬“Ѕ приблизилась к своим историческим максимумам. ѕострадав в ходе мартовского обвала, евробонд, тем не менее, смог отыграть к текущему моменту примерно 75% потерь, что выгл€дит лучше динамики индекса EMUSTRUU, отслеживающего номинированный в долларах долг развивающихс€ стран (см. график выше).

ћежду тем, значительный потенциал дл€ ценового роста VTB (perp) сохран€етс€ с точки зрени€ z-спреда. “ак, если в середине €нвар€ 2020 г. преми€ в доходности к американским казначейским об€зательствам сузилась до 330 б. п., то сейчас она составл€ет 570 б. п.

¬ силу более высокого кредитного качества эмитента "вечный" евробонд ¬“Ѕ торгуетс€ с минимальным спредом по доходности по сравнению с российскими аналогами. ќтметим, что, хот€ VTB (perp) и не имеет рейтингов от международных агентств, нельз€ сказать, что он выгл€дит дешево на фоне глобальных "вечных" бумаг (см. график ниже). ¬сЄ дело в том, в целом данный сегмент высокорискованных инструментов пока далек от своих "доковидных" уровней. ¬прочем, положение мен€етс€ буквально на глазах – например, "вечные" евробонды западноевропейских банков в последнее врем€ спешно наверстывают упущенное.

Ѕлагодар€ высокому купону (9,5%) интересным выгл€дит уровень текущей доходности бумаги (отношение купонных платежей в течение ближайших 12 мес€цев к текущей цене), составл€ющий 8,7%.  ак следует из таблицы ниже, по величине этого показател€ выпуск ¬“Ѕ входит в тройку в сегменте российских евробондов.

ќтметим, что младший субординированный "вечный" выпуск ¬“Ѕ торгуетс€ на ћосбирже с минимальным лотом 1 тыс. долл.  упон по бумаге выплачиваетс€ 6 июн€ и 6 декабр€.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: