Rambler's Top100
 

‘»Ќјћ: ≈женедельный обзор: »нформаци€ о новом штамме коронавируса обрушила мировые рынки


[29.11.2021]  ‘»Ќјћ    pdf  ѕолна€ верси€

ќбзор российского рынка

»нформаци€ о новом штамме коронавируса обрушила мировые рынки в конце прошлой недели. –оссийска€ крива€ нарастила в доходности чуть более 20 б. п., что еще можно считать не самым печальным показателем на фоне, например, ёј– и “урции, котора€ находилась под дополнительным давлением из-за разразившегос€ в стране валютного кризиса.

¬ услови€х довольно волатильного рынка российские эмитенты на прошлой неделе воздержались от выхода на первичный рынок евробондов. Ќа вторичке всЄ было окрашено в красный цвет, многие бумаги просели в цене до своих 12ћ минимумов.

Ќа прошлой неделе президент —Ўј ƒжо Ѕайден выдвинул кандидатуру нынешнего главы ‘–— ƒжерома ѕауэлла на второй срок на этом посту. ѕри этом Ћейл Ѕрейнард выдвинута на должность его заместител€. ќжидаетс€, что голосование за его кандидатуру в —енате пройдет без проблем при значительной поддержке республиканцев, и ƒжером ѕауэлл будет утвержден в должности до истечени€ его нынешнего срока в феврале следующего года.

Recommendation list (российский риск)

Ќиже приведены наиболее интересные, на наш взгл€д, текущие идеи в российском сегменте еврооблигаций с точки зрени€ сочетани€ риска и доходности. 

RUSSIA 28

¬ отличие от корпоративных бумаг при продаже (погашении) суверенных еврооблигаций доход в виде курсовой разницы полностью освобожден от уплаты Ќƒ‘Ћ. »ными словами, с точки зрени€ налогообложени€ еврооблигации ћинфина –‘ вполне сопоставимы с пр€мым инвестированием в доллары или евро, при том, что держатель евробонда получает еще и купон. ¬ этой св€зи отметим уровень доходности данной бумаги (2,7%), что выгл€дит интересно в сравнении со ставками по долларовым депозитам в банках. »з-за минимального уровн€ номинала среди еврооблигаций ћинфина ($ 10 тыс. против $ 200 тыс. у других бумаг), RUSSIA 28 €вл€етс€ самым ликвидным выпуском на ћосбирже в линейке евробондов ћинфина –‘. »з-за американских санкций ћинфин –‘ с 2020 г. не размещает новые долларовые евробонды, что создает дефицит бумаг с российским суверенным риском по мере погашени€ выпусков. ќтметим, что данный выпуск, благодар€ своей очень высокой ставке купона (12,75% годовых), предлагает интересный уровень текущей доходности - отношение купонных выплат, ожидающихс€ в течение ближайших 12 мес€цев, к текущей рыночной цене.

GMKNRM 25

ƒанный выпуск имеет листинг на ћосбирже, в то врем€ как обращение на организованном рынке дает возможность держател€м бумаги получить налоговый вычет (напомним, что кроме купона налогом по корпоративным и банковским еврооблигаци€м облагаетс€ и валютна€ переоценка). ѕри удержании ценной бумаги в портфеле более трех лет инвестор имеет право подать на налоговый вычет в размере до 3 млн руб. в год за каждый полный год по истечении трех лет. “ем не менее, льгота на долгосрочное владение не распростран€етс€ на купонный доход, поэтому стоит отдавать предпочтение выпускам со сравнительно невысоким купоном, к которым относитс€ и выпуск "Ќорникел€" с погашением в 2025 г. (он размещен под 2,55% годовых). ќтметим, что по данному выпуску предусмотрен makewhole колл-опцион. ƒанный тип колла позвол€ет заемщику отозвать выпуск раньше наступлени€ срока погашени€, выплатив за это держателю определенную компенсацию, котора€ выражаетс€ в виде заранее установленной премии в доходности к базовой бумаге (дл€ долларовых бумаг используетс€ сравнима€ по сроку погашени€ UST). ≈сли бы "Ќорникель" решил сейчас отозвать данный евробонд по makewhole коллопциону, то он мог бы это сделать по цене 104,3% от номинала.

CRBKMO 25

—реди бумаг, позици€ в которых позволит обогнать инфл€цию, мы выдел€ем старший выпуск ћосковского кредитного банка с погашением в 2025 г. "Ѕольша€ тройка" держит рейтинг ¬¬ по эмитенту. ќтметим, что выпуск с погашением в 2025 г. торгуетс€ с премией по доходности примерно в 50 б. п. к глобальным аналогам. ƒанный выпуск имеет листинг на ћосбирже, и его держатели имеют право на получение налогового вычета. ¬ контексте налогообложени€ отметим и сравнительно невысокий (4,7%) купон по бумаге. ¬ыпуск торгуетс€ на ћосбирже с минимальным лотом 1 штука (номинал бумаги $ 1 тыс.).

PIKCOR 26

—реди недавно размещенных бумаг, сочетание риска и доходности которых заслуживает, на наш взгл€д, внимани€, выделим дебютный долларовый евробонд √руппы ѕ» . 5- летний евробонд объемом $ 525 млн размещен 15 но€бр€ этого года. ƒоходность выпуска на уровне 5,8% выгл€дит очень конкурентоспособно на фоне международных бумаг с рейтингом ‘BB-‘.

RUSSIA 27 (EUR)

¬ услови€х низких доходностей валютна€ переоценка весьма негативно сказываетс€ на уровне доходов инвесторов в российские еврооблигации. ≈стественной возможностью избежать этого €вл€етс€ выбор в качестве объектов дл€ инвестировани€ тех бумаг, в отношении которых примен€етс€ льготный режим налогообложени€ – еврооблигаций ћинфина –‘. ћы предлагаем обратить внимание на недавно размещенные евровые бумаги – в частности, на суверенный выпуск с погашением в 2027 г. ќтметим его сравнительно невысокий купон (1,125%) - что оп€ть-таки примечательно с точки зрени€ налогообложени€.

RURAIL 27 (EUR)

 ак и другие евробонды в единой европейской валюте, выпуск "–∆ƒ" с погашением в 2027 г. пока не достиг своих ценовых уровней, отмечавшихс€ в канун пандемии. ћы св€зываем перспективы его восстановлени€ прежде всего с тем, что данный евробонд €вл€етс€ "зеленым" выпуском, спрос на который предъ€вл€ют так называемые ESG-фонды. —обственно, он стал первой облигацией такого типа, размещенной российской компанией на внешнем рынке. ќтметим, что данный сегмент облигационного рынка €вл€етс€ одним из самых быстрорастущих в мире.

GAZPRU perp (EUR)

ѕосле того, как в окт€бре 2020 г. "√азпром" разместил дебютный "вечный" выпуск в единой европейской валюте, инвесторы получили номинированный в евро высокодоходный инструмент от надежного эмитента с российским риском. ќтметим, что текуща€ величина кредитной премии выпуска (340 б. п.), на наш взгл€д, вполне достаточна дл€ компенсации потенциального "рефл€ционного" роста доходности безрискового актива в евро – среднесрочных немецких гособлигаций (Bunds). ¬прочем, принима€ во внимание последние по времени сигналы ≈÷Ѕ, дл€ этого сейчас не видитс€ весомых оснований. ¬ажным моментом €вл€етс€ то, что в отличие от бессрочников от эмитентов из финансового сектора, которые могут быть списаны или конвертированы в акции в случае критического снижени€ достаточности капитала эмитента, вечный выпуск "√азпрома" не подвержен такому риску. ќтметим, что выпуск смотритс€ очень интересно на фоне глобальных аналогов – бессрочников компаний нефинансового сектора. Ѕессрочный характер бумаги довольно щедро премируетс€ и на российском рынке.  упон (3,897%) выплачиваетс€ раз в год.  упоны могут быть отложены по усмотрению эмитента (что не повлечЄт его техдефолта). ќтложенные купонные выплаты накапливаютс€ кумул€тивно. ¬ случае выплат дивидендов купоны также должны быть выплачены. ѕервый колл-опцион по выпуску предусмотрен 26 окт€бр€ 2025 г. по номиналу (100%).

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
31 1 2 3 4 5 6
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов:

  • нет св€занных эмитентов