Еженедельный мониторинг российского рынка еврооблигаций

Вопреки ожидаемой коррекции российские долговые активы на прошлой неделе продолжили рост - на фоне дефицита предложения и закрытия коротких позиций после активного ралли последних недель. По-видимому, основным фактором позитивной ценовой динамики российских бумаг является все еще дешевое валютное РЕПО с ЦБ РФ. В результате российская евробондовая кривая потеряла в доходности на прошлой неделе около 25 б. п. (б. п. – одна сотая доля процентного пункта). Доходности Россия-23 и Россия-42 закончили неделю на отметке 5,1% и 5,7% соответственно. Доходность российского бенчмарка Россия-30 упала до 3,7%, сократившись за неполную неделю (3 апреля торги этим инструментом не проводились) на заметные 65 б. п. Данное значение предполагает спред в 176 б. п. к 10-летним казначейским облигациям США. Так дешево относительно безрисковых активов российский внешний долг не стоил с июля 2014 г., когда цена на нефть была выше 100 долл./барр. Относительно Бразилии российский суверенный внешний долг торгуется с премией всего 1 п.п., тогда по сравнению с этой страной Россия имеет рейтинг на две ступени ниже от Moody's и на ступень ниже – от S&P и Fitch.

Корпоративный сектор также двигался фронтально вверх по ценам, рост ценовых котировок в среднем составил 120 б.п. Выделим рост в бондах транспортной группы FESCO («ДВМП») на сообщении о планируемом досрочном частичном выкупе (с целью оптимизации и управления долговым портфелем компания намеревается выкупить еврооблигации двух выпусков на 85 млн. долл.). Динамику лучше рынка продемонстрировал нефтегазовый сектор, несмотря на сложившуюся волатильность на нефтяном рынке. Хуже рынка вторую неделю подряд выглядела нефтехимия.

Одновременно наблюдалось сужение пятилетнего CDS-спреда на Россию, который впервые в текущем году опустился ниже отметки в 400 б.п. – до 372 б. п. В корпоративном сегменте в основном также отмечено существенное снижение стоимости страховки от дефолта.

Мы полагаем, что динамика рынка в последние две недели выглядит чрезмерно оптимистичной и наблюдаемый рост котировок обусловлен скорее техническими факторами (прежде всего - возможностью использования еврооблигаций в валютном РЕПО с Банком России), чем макроэкономической картиной. Тем не менее, однозначно говорить о том, когда завершится фаза роста, пока, на наш взгляд, затруднительно.

Инвестиционные идеи

На прошлой неделе агентство Moody's подвердило рейтинг нефтехимического холдинга «Сибур», а также его единственного евробонда с погашением в 2018 г. на уровне Ba1, что соответствует суверенному рейтингу по версии этого агентства. Прогноз по рейтингам – «негативный». Подтверждение рейтингов «Сибура» отражает мнение Moody's о том, что бизнес компании является достаточно гибким в условиях ухудшения экономической и финансовой среды в России. «Негативный» прогноз по рейтингам обусловлен подверженностью компании воздействию ухудшающейся операционной среды в России. На наш взгляд, SIBUR 18 является привлекательной инвестицией с точки зрения сочетания риска и доходности.

Во втором эшелоне мы предлагаем обратить внимание на единственный евробонд АФК «Система» с погашением в 2019 г. В прошлый четверг компания представила отчетность за 4 кв. 2014 г. по US GAAP, отразившую довольно комфортное состояние ликвидности и, на наш взгляд, низкие риски рефинансирования. Так, в текущем году должно быть погашено 15 млрд. руб., из которых более половины (8,6 млрд руб.) холдинг уже выплатил к моменту публикации отчетности. В текущий момент премия AFKSRU 19 к выпуску дочерней «МТС» – MOBTEL 20 достигает 180 б. п., что вдвое превышает средний исторический уровень.