Обзор российского рынка

Прошлая неделя не стала для суверенного евробондового сегмента временем ценового восстановления, хотя массированные продажи сошли на нет. В целом, положение российской суверенной кривой не изменилось: она, как и неделей ранее, предлагает доходность в диапазоне 2,3-5,1%. Отметим заявление Минфина РФ о том, что в стадии подготовки находится законопроект, который освободит граждан от уплаты НДФЛ с доходов от курсовой разницы при совершении операций с государственными евробондами. Речь идет об еврооблигациях, эмитированных после 1 января 2018 г. Такая мера повысит привлекательность государственных ценных бумаг, особенно в периоды ожидаемого ослабления курса рубля. Подчеркнем, что для евробондов корпоративных эмитентов новая система расчета налогооблагаемой базы (в случае ее принятия) пока не предусматривается.

В корпоративном сегменте, напротив, доминировали продавцы. Цены бумаг просели в среднем на 30 б. п. Слабее рынка выглядели дальние выпуски "Газпрома" и кривая Veon. Нельзя не отметить частичное восстановление евробонда O1 Properties — инвесторы, похоже, учли заявление эмитента о том, что он не планирует реструктуризацию данных бумаг.

Уровень кредитного риска на выпуск "Россия CDS 5Y" немного восстановил свои позиции, снизившись за неделю со 125 до 112 б. п. Стоимость страховки от дефолта для российских корпоративных заемщиков в целом не изменилась.

Эта неделя пройдет в ожиданиях решения агентства S&P по суверенному рейтингу России (не исключено повышение до инвестиционного уровня для инвалютных обязательств). Впрочем, с учетом того, что решение будет объявлено 23 февраля, оно, вероятно, будет отыграно рынками уже на следующей неделе.

Инвестиционные идеи (российские евробонды)

Мы обращаем внимание на тот факт, что пока суверенный сегмент российских евробондов понес гораздо бóльшие ценовые потери, чем корпоративные выпуски. Мы ждем восстановления спредов в доходности между корпоративными и госбумагами.

Одним из наиболее пострадавших выпусков является суверенный евробонд с погашением в 2028 г. С начала года бумага скинула в цене более чем четыре "фигуры". Данный выпуск характеризуется наивысшим купоном (12,75%) в сегменте суверенных отечественных займов. С учетом этого факта, а также того обстоятельства, что данный выпуск является на текущий момент самым "старым" в линейке российских суверенных евробондов, мы не исключаем, что что в текущем году Минфин может предложить держателям "Россия-28" обменять их бумаги на еврооблигации более новых серий. Отметим также, что бумага торгуется с премией по доходности к суверенной кривой.

Инвестиционные идеи (иностранные евробонды)

В сегменте зарубежных еврооблигаций с инвестиционными рейтингами обратим внимание на евробонд американской Mercury General Corp. с погашением в 2027 г. Выпуск объемом 375 млн долл. размещен в марте 2017 г. По бумаге предусмотрен один колл-опцион за три месяца до погашения. Минимальный лот по бумаге составляет 2 тыс. долл.

Mercury General Corporation является агентством по страхованию личных легковых автомобилей и работает преимущественно в Калифорнии, а также в нескольких других штатах США. Штаб-квартира расположена в Лос-Анжелесе. В компании занято 4,3 тыс. человек.

В 2017 г. выручка и чистый доход эмитента составили, соответственно, 3416 и 145 млн долл. Акции Mercury General Corp. торгуются NYSE с текущей рыночной капитализацией 2,5 млрд долл.

В сегменте высокодоходных иностранных выпусков отметим евробонд американской Uniti Group Inc. с погашением в 2021 г. Выпуск объемом 550 млн долл. размещен в апреле 2015 г. До погашения по выпуску предусмотрены четыре колл-опциона, доходность ближайшего из них (15.04.2018 г. по цене 104,5%) составляет 58,7%. Кроме того, до 15.04.2018 г. эмитент вправе выкупить до 35% UNIT 6 04/15/23 по цене 106%.

Uniti Group Inc. является ипотечным инвестиционным трастом (REIT). Компания предоставляет решения для беспроводной инфраструктуры для индустрии связи в США и Латинской Америке. Работает в 37 штатах США. Штаб-квартира расположена в столице штата Арканзас г. Литл-Роке. В компании занято около 300 человек.

По состоянию на 30.09.2017 г. выручка и EBITDA эмитента составили, соответственно, 877 и 667 млн долл. Акции Uniti Group Inc. торгуются Nasdaq GS с текущей рыночной капитализацией 2,9 млрд долл.