2021 год получился одним из самых неудачных для мирового долгового рынка за последнее время. Это стало следствием того, что инвесторы начали закладывать в цены облигаций нормализацию ДКП и сворачивание стимулов: в условиях рекордно-низких кредитных спредов бумагам просто ничего не оставалось, кроме как переоцениваться вниз. В этой связи примечательно, что, за исключением инфляционных линкеров, более-менее выйти в ноль по итогам года удалось только сегменту высокодоходных (HY) бондов: размеры их кредитных спредов позволили самортизировать давление со стороны базовых активов. Тогда как защитить от убытков владельцев высоконадежных облигаций не помог даже купон.

Если говорить о перспективах 2022 года для бондов от американских эмитентов, то стоит обратить внимание на динамику доходности этих облигаций за последние годы. Так, если сравнить текущие уровни с теми, что отмечались в конце 2019 г. (когда ни о какой пандемии еще не было и речи), то можно увидеть, что по сути все сегменты – гособлигации (Treasuries), корпоративные бумаги инвестиционного рейтинга (IG) и высокодоходные бумаги (HY) – имеют высокие шансы на дальнейшую понижательную переоценку. Ситуацию для этих бондов осложняет грядущее поднятие базовой ставки ФРС в условиях очень узких кредитных спредов. "Спасти" 2022 год для держателей американских облигаций, видимо, может ухудшение ситуации в экономике (например, вызванное осложнением ситуации с Covid-19), которое потребует возвращение на повестку дня стимулов, или какой-то катаклизм, который вызовет активное "бегство в качество".

Несколько лучше на 2022 год, как представляется, позиционированы облигации в евро, особенно высокодоходный сегмент. Но инвесторам в HY долг (это вполне касается и долларовых бумаг) ни в коем случае не стоит расслабляться. Дело в том, что поднятие базовых ставок может вызвать понижательную переоценку высокорискованных вложений – в частности, из-за того, что в условиях ужесточения ДКП возможности для привлечения финансирования у эмитентов таких облигаций сократятся, а его стоимость возрастет.

Впрочем, не все так грустно с точки зрения перспектив инвестирования в долг в твердых валютах в 2022 г., если расширить спектр рассмотрения до глобальных эмитентов, прежде всего из развивающихся стран. Так, если говорить о сегменте российских евробондов, то сейчас с точки зрения доходностей из-за геополитических рисков российские еврооблигации отброшены в середину 2019 г. Сейчас доходность индекса российских еврооблигаций превышает 4%, тогда в 2021 г. в среднем она составляла 2,5%. То есть, по сути, все вызовы 2022 г. – а это прежде всего нормализация ДКП и поднятие базовых процентных ставок – из-за этого обострения геополитики уже заложены в текущих ценах российских еврооблигаций. Иными словами, у инвесторов, которые сейчас откроют позицию в российских инвалютных облигациях, имеются неплохие шансы увидеть положительный результат по своему портфелю по итогам 2022 г.: они получат купоны по своим облигационным портфелям при отсутствии их негативной переоценки.

Если же говорить о рублевом долговом рынке и его перспективах по переоценке по итогам 2022 г., то здесь, прежде всего, стоит отметить, что основная часть повышения ключевой ставки уже, как представляется, произошла. Напомним, что в 2021 г. ЦБ повысил ставку в два раза – до 8,5%. Более того, сейчас – и отчасти, как в случае с евробондами, по вине геополитики – в рынке ОФЗ уже заложена в цены ключевая ставка в 9,5%. И вот это приближение пика ужесточения ДКП в России рождает интересные инвестиционные возможности. Речь идет о том, что когда текущий цикл ужесточения процентной политики если и не развернется, то по крайней мере завершится, то ставки самых дальних ОФЗ поползут вниз, поскольку долговой рынок при ценообразовании этих бумаг будет ориентироваться уже на ожидания по долгосрочным устойчивым процентным ставкам в экономике, которые ниже текущих доходностей на рынке. В результате, инвесторам представится возможность по итогам 2022 г. пополнить свой купонный доход уверенной повышательной переоценкой своих портфелей.