Цены ОФЗ начали снижаться после решения Банка России

На прошедшей неделе рынок ОФЗ демонстрировал преимущественно боковое движение в ожидании заседания Банка России и даже попытался показать ценовой рост на торгах накануне его проведения. После решения Банка России о сохранении ключевой ставки на прежнем уровне 14,00% (см. "НОВОСТЬ НЕДЕЛИ") цены средне- и долгосрочных ОФЗ начали снижаться. Причиной такой реакции рынка гособлигаций, очевидно, стали заявления регулятора о преобладании в настоящее время проинфляционных факторов и о сужении пространства для дальнейшего снижения ключевой ставки.

В результате по итогам недели индекс гособлигаций RGBI снизился на 0,48% (против повышения на 0,34% неделей ранее). При этом, по нашим расчетам, повышение средней доходности ОФЗ-ПД составило 20 б.п. Повышение по отдельным кратко- и среднесрочным выпускам составило в пределах 3-29 б.п. (в среднем +17 б.п.), а доходность по ним установилась в пределах 13,57-16,17% годовых. Повышение доходности по долгосрочным выпускам составило в пределах 19-31 б.п. (в среднем +24 б п.), в результате доходность установилась на уровне 15,84-16,26% годовых.

Торговая активность выросла: совокупный объем сделок за неделю составил 165,03 млрд руб., что на 6,7% выше показателя предыдущей недели. На долю среднесрочных выпусков пришлось около 22,5% от общего объема (против 26% неделей ранее). Наибольшие объемы были зафиксированы по выпускам 26228 (погашение в апреле 2030 г.) и 26252 (погашение в октябре 2033г.) с долей по 5,1% на каждый выпуск. На долю долгосрочных бумаг пришлось около 54,9% (против 46% на предыдущей неделе) от всего оборота, лидерами были выпуски 26253 с погашением в октябре 2038 г. (8,4% от общего объема), а также 26245 с погашением в сентябре 2035г. с долей 7,3%. На долю ОФЗ-ПК пришлось около 16,7% (против 22,0% неделей ранее) от общего оборота, а лидерами среди них стали выпуск 29013 с погашением в сентябре 2013 г. с долей 4,2% и выпуск 29021 с погашением в ноябре 2030г. с долей 4,8%от общего объема сделок.

По итогам недели ценовые индексы остальных сегментов рублевых облигаций изменились незначительно и разнонаправленно, не успев отреагировать на разворот на рынке ОФЗ. По замещающим суверенным и корпоративным облигациям ценовые индексы в долларах показали разнонаправленную динамику, но, благодаря укреплению рубля, ценовые индексы замещающих облигаций в пересчете на рубли показали общее снижение в пределах 3,1% и 2,5% соответственно.

НОВОСТЬ НЕДЕЛИ

Банк России принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 14,00% годовых

Совет директоров Банка России 11 сентября 2026 г. принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 14,00% годовых. По оценке Банка России, экономика в целом в 3 кв. 2026г. растет умеренными темпами. Ценовое давление в последние месяцы существенно усилилось: устойчивый рост цен ускорился до 5-6% в пересчете на год, прежде всего из-за влияния временного сокращения производственных мощностей в отдельных отраслях. По мере исчерпания этих эффектов и при сдержанном росте совокупного спроса снижение устойчивой инфляции возобновится. Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке в зависимости от динамики инфляции и инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий. В базовом сценарии с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция составит 6,0-7,0% в 2026 г., вернется к 4,0% в 2027 г. и будет находиться на цели в дальнейшем.

На пресс-конференции председатель Банка России Эльвира Набиуллина заявила, что ЦБ РФ на заседании совета директоров в пятницу, 11 сентября предметно рассматривал только паузу в смягчении денежно-кредитной политики, снижение ключевой ставки содержательно не обсуждалось. В отношении пространства для снижения ключевой ставки, также было заявлено, что Банк России будет уточнять этот вопрос в рамках обновления прогноза в октябре. Отметив при этом, что проинфляционные риски выросли и продолжают преобладать, что тоже будет приниматься во внимание.

Наш комментарий. "Пауза" в цикле снижения ключевой ставки, взятая Банком России на сентябрьском заседании, практически исключает достижения нижней границы прогноза средней ключевой ставки на уровне 14,50% по итогам 2026 г. или 13,70% по итогам с 27.07 по 31.12.26, который был представлен регулятором на июльском (опорном) заседании в текущем году. Для достижения такого результата необходимо снижать ключевую ставку на каждом заседании не менее чем по 0,5%, что в настоящий момент выглядит нереально. Более вероятным становится развитие ситуации по нейтральному сценарию, когда средняя ключевая ставка будет ближе к середине прогнозного диапазона в районе 14,55% по итогам 2026 г. или 13,85% по итогам с 27.07 по 31.12.26. При этом на конец 2026 г. ключевая ставка может составить порядка 13,50-13,75%. Для достижения верхнего уровня прогнозного диапазона по средней ставке на уровне 14,60% по итогам 2026 г. или 14,00% по итогам с 27.07 по 31.12.26 ключевая ставка должна сохраниться на уровне 14,00% до конца 2026 г.