Только короткие ОФЗ с постоянным доходом вызвали интерес у инвесторов

Комментарий к аукциону по ОФЗ, состоявшемуся 18  апреля 2018г.

После отказа из-за ухудшения конъюнктуры на рынке от проведения аукционов в прошлую среду 18 апреля Минфин РФ снизил общий объем размещения ОФЗ до  20 млрд. руб., предложив к продаже относительно краткосрочные выпуски ОФЗ-ПД 25083 и ОФЗ-ПК 29012 в объеме по 10 млрд. руб. по номинальной стоимости каждый. Датой погашения ОФЗ-ПД выпуска 25083 установлено 15 декабря 2021 года. Ставки купонов на весь срок обращения займа определены в размере 7,0% годовых. Датой погашения ОФЗ-ПК выпуска 29012 является 16 ноября 2022 года. Ставка текущего купона составляет 8,95% годовых, ставка оставшихся купонов будет определяться как среднее арифметическое значений ставок RUONIA за шесть месяцев + 0,40 п.п.

На первом аукционе по размещению ОФЗ-ПД 25083  спрос составил около  32,851 млрд. руб., превысив почти в 3,29 раза объем предложения. Удовлетворив в ходе аукциона 20 заявок, эмитент разместил выпуск практически в полном объеме (без трех облигации) с "премией" к вторичному рынку в размере 0,14 п.п. по цене отсечения и около 0,11 п.п. по средневзвешенной цене. Цена отсечения  на аукционе была установлена на уровне 100,200% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 100,2357% от номинала, что соответствует доходности к погашению на уровне 7,05% и 7,04% годовых соответственно. Вторичные торги накануне закрывались по цене 100,298% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 100,343% от номинала, что соответствовало доходности – 7,02% и 7,00% годовых соответственно.

Спрос на втором аукционе по размещению ОФЗ-ПК 29012 составил около  6,889 млрд. руб. или около 69% от объема предложения. Удовлетворив в ходе аукциона 20 заявок, Минфин РФ разместил облигаций на сумму 3 188,4 млн. руб. по номинальной стоимости или около 32%, предоставив при этом инвесторам "премию" по цене в размере около 0,19 п.п. в среднем (около 0,26 п.п. составила максимальная "премия"). Цена отсечения была установлена на уровне 103,000%, средневзвешенная цена сложилась на уровне 103,0682% от номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению 6,56% и 6,55% годовых соответственно.  Вторичные торги накануне закрывались по цене 103,200% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 103,258% от номинала.

Результаты прошедших аукционов не были однозначными, при этом инвесторы потребовали определенную "премию" за свое участие. Высокий спрос на первом аукционе обусловлен не только низким объемом предложения, но и наблюдаемым улучшением конъюнктуры на вторичном рынке, в результате которого на текущий момент было отыграно назад около половины от максимального "падения", а также двухнедельным перерывом в проведении первичного размещения ОФЗ. Размещение ОФЗ-ПД прошло с "премией" порядка 0,11 п.п. по цене и 4 б.п. по доходности, которая вернулась на уровень начала января  т.г. Т.н. "защитные" ОФЗ с переменным купоном, значение которого привязано к ставке RUONIA, не вызвали большого интереса со стороны инвесторов, среди которых традиционно превалировали российские банки.  При относительно низком спросе (около 69% от объема предложения) максимальная "премия" по цене составила около 0,26 п.п., а объем размещения составил около 32%.

Следует отметить, что практически с весны 2017г. ставка RUONIA находится ниже ключевой ставки Банка России, а спрэд к ней шестимесячной скользящей средней кредитной ставки снизился до -40 б.п. в последнее время. Ставка очередного купона по ОФЗ-ПК 24019, началом расчета которого является 18 апреля 2018г., была установлена  на уровне 7,74% годовых (включая маржу в размере +30 б.п.). Ставка очередного купона по ОФЗ-ПК 29012 будет установлена во второй половине мая, а на текущий момент расчетное значение средней ставки RUONIA составляет 7,32% годовых, что при текущих ценах не обеспечивает высокую привлекательность данного выпуска ОФЗ-ПК.