Спрос на новый выпуск ОФЗ-ИН почти в 7 раз превысил предложение

Комментарий к аукциону по ОФЗ, состоявшемуся 04  апреля 2018г.

4 апреля 2018 года Минфин России провел первый аукцион по размещению облигаций федерального займа с индексируемым номиналом (ОФЗ-ИН) выпуска № 52002RMFS в объеме 20 млрд. 36,200 млн. рублей по номинальной стоимости. На единственном в этот день аукционе было предложено 20 млн. бумаг. Дата погашения облигаций выпуска - 2 февраля 2028 года. На прошлой неделе ставка купона на весь срок обращения бумаг  была снижена с 3,0% до 2,5% годовых, что было осуществлено эмитентом "с учетом долгосрочного ориентира Минфина России по уровню справедливой реальной доходности ОФЗ-ИН". Обращение данного выпуска формально началось 21 марта 2018г. На сегодняшний день номинал облигаций вырос с 1 000 руб. до 1 001,81 руб., к 1 июня 2018г. (последней дате с известным номиналом) составит 1 006,75 руб.

Спрос на дебютном аукционе по размещению ОФЗ-ИН 52002 составил около 138,008 млрд. руб., что превысило почти в 6,9 раза объем предложения. Удовлетворив в ходе аукциона 333 заявок, Минфин РФ разместил выпуск практически в полном объеме (без трех облигаций) на сумму 20,036 млрд. руб. по номиналу. Цена отсечения была установлена на уровне 96,060%, средневзвешенная цена сложилась на уровне 96,2036% от номинала, что соответствует т.н. "реальной" доходности к погашению 2,99% и 2,97% годовых.

Ажиотажный спрос при дебютном размещении нового выпуска ОФЗ-ИН, который почти в 7 раз превысил предложение, позволил эмитенту реализовать свое предложение в полном объеме и снизить уровень "реальной" доходности ниже 3%. При этом многие инвесторы оценивали возможный уровень "реальной" доходности в размере около 3,25% при текущей доходности сопоставимого по срокам обращения ОФЗ-ПД 26212 на уровне 7,05% годовых, что было сопоставимо с условиями обращения ОФЗ-ИН 52001 (см. ниже по тексту). Новый выпуск интересен, в первую очередь, для институциональных инвесторов, для которых вопросы возвратности, сохранности и положительной доходности (т.е. превышение над инфляцией) стоят на первом месте. В тоже время ОФЗ-ИН в качестве "защитного" инструмента привлекательны и для более широкого круга инвесторов, включая кредитные организации, юридические и физические лица.

Напомним, что для оценки справедливой стоимости индексируемых по инфляции облигаций применяется концепция breakeven inflation rate (BEI) – вмененный ожидаемый уровень инфляции, при котором ожидаемые инвестором доходы при покупке ОФЗ-ИН или традиционной ОФЗ с постоянным купоном будут сопоставимы. Математически breakeven inflation rate определяется как средняя инфляция на горизонте жизни выпуска, при которой будущий  рост  стоимости номинала и купонных платежей по инфляционной облигации, дисконтированный по ставке доходности обычного выпуска облигаций с сопоставимым сроком обращения, соответствует текущей стоимости инфляционной облигации.

Предыдущий и единственный выпуск  ОФЗ-ИН 52001 (объемом 150 млн. штук) был размещен в 2015г. Его погашение запланировано на 16 августа 2023г., ставка купона на весь срок обращения была установлена также на уровне 2,5% годовых.  На 4 апреля 2018г. номинал облигации вырос до 1 133,2 руб., а 1 июня 2018г. составит 1 138,61% годовых. Торги на вторичном рынке проходят при цене 99,9%, что соответствует "реальной" доходности 2,72% годовых. Аналогичный по сроку обращения выпуск ОФЗ-ПД  26215 торгуется с доходностью 6,54% годовых. Таким образом, разница между доходностью индексируемых облигаций и традиционных облигаций составляет около 3,8% годовых. При этом за время держания с начала размещения до текущего дня ОФЗ-ИН 52001 доходность операции (покупка в июле 2015г. и продажа 3 апреля 2018г.) составила 10,7% годовых, а по облигациям ОФЗ-ПД 26215 – 16,8% годовых. Что подтверждает низкую привлекательность индексируемых облигаций для спекулятивных инвесторов на фоне растущего рынка и снижения  инфляции.