Спрос на аукционах снижается по всем видам ОФЗ

Комментарий к аукционам, прошедшим 26 июля 2023г.

На аукционах 26 июля инвесторам были предложены выпуск ОФЗ-ПД серии 26243 и один выпуск ОФЗ-ПК серии 29024 в объеме доступных к размещению остатков в каждом выпуске. Объем удовлетворения заявок на аукционе определяется Минфином РФ, исходя из объема спроса, а также размера запрашиваемой участниками премии к фактически сложившимся на рынке уровням доходности.

Началом обращения ОФЗ-ПД 26243 является 21 июня 2023г., погашение запланировано на 19 мая 2038 года. Ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 9,80% годовых. Объявленный объем выпуска составляет 750 млрд руб. по номинальной стоимости, доступный к размещению остаток – 696,507 млрд руб. На предыдущем аукционе, который состоялся 12 июля 2023г., при спросе, составившем порядка 30,1 млрд руб. (4% от доступных остатков), выпуск был размещен в объеме порядка 17,6 млрд руб. (2% от доступных остатков и 57% от спроса) при средневзвешенной доходности 11,10% от номинала, что предполагало премию инвесторам в размере 3 б.п. к справедливому уровню вторичного рынка.

Началом обращения ОФЗ-ПК 29024 является 3 мая 2023г., погашение запланировано на 18 апреля 2035 года. Купонный доход по облигациям рассчитывается исходя из среднего значения ставок RUONIA за текущий купонный период с временным лагом в семь календарных дней. Объявленный объем выпуска составляет 750 млрд руб., доступный к размещению остаток – 332,408 млрд руб. На предыдущем аукционе, который состоялся 12 июля 2023г., при спросе, составившем порядка 384 млрд руб. (76% от доступных остатков), выпуск был размещен в объеме порядка 171 млрд руб. (34% от доступных остатков и 44% от спроса) при средневзвешенной цене 95,9043% от номинала.

На первом аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26243 спрос составил около 20,461 млрд руб. или 6,2% от объема доступных к размещению остатков. Удовлетворив 159 заявок на МБ, где было размещено 100% от общего объема, Минфин РФ разместил облигации на сумму 11 млрд 563,897млн руб. (3,5% от доступных остатков и 56,5% от объема спроса). Цена отсечения была установлена на уровне 92,5348% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 92,6407%, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 11,11% и 11,10% годовых.

На втором аукционе по размещению ОФЗ-ПК 29024 спрос составил около 206,587 млрд руб. или 29,7% от доступных к размещению остатков. Удовлетворив 61 заявку на МБ, на которой было размещено 100% от общего объема, Минфин РФ разместил облигации в объеме порядка 103 млрд 10,312 руб. (14,8% от доступных остатков и 49,9% от объема спроса). Цена отсечения была установлена на уровне 95,9960% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 96,0020% от номинала, что соответствует дисконту по цене в пересчета на срок обращения в размере 0,34 п.п. (на предыдущем аукционе он составлял 0,35 п.п.).

Неожиданное для многих участников долгового рынка решение Банка России по повышению ключевой ставки на 100 б.п. до 8,5% не вызвало существенной реакции ОФЗ, т.к. это повышение уже было заложено в ставках большей части бумаг. В результате после заседания Банка России изменение доходности было разнонаправленным и незначительным, а в среднем по рынку составило +2 б.п. При этом на участке "кривой" со сроком 1-3 года доходность преимущественно выросла в пределах 9-11 б.п., со сроком 4-6 года наблюдалось снижение в пределах 2-12 б.п. По самыми долгосрочным выпускам ОФЗ со сроком обращения более 10 лет снижение доходности преимущественно составило в пределах 7-8 б.п.

Несмотря на некоторое снижение ставок на длинном конце "кривой" на вторичном рынке не привело к повышению интереса инвесторов к размещению длинных ОФЗ-ПД, о чем свидетельствует снижение спроса более чем на 32% по сравнению с показателем двухнедельной давности на первом аукционе по выпуску 26243. При этом эмитент отсек почти 43,5% спроса, что также обусловило снижение объема размещения на 32% по сравнению с предыдущим аукционом. В связи с небольшим объемом в обращении данного выпуска на вторичном рынке наблюдается не эффективное ценообразование по нему. С учетом доходности облигаций с сопоставимыми сроками дюрации мы оцениваем справедливый уровень доходности выпуска ОФЗ-ПД 26243 на уровне 11,07% годовых. Таким образом, размещение прошло с "премией" по средневзвешенной доходности порядка 3 б.п. к уровню вторичного рынка. Из 159 удовлетворенных заявок на пять крупнейших с объёмом 1,1-3,0 млрд руб. пришлось 74,9% от размещённого объема.

Спрос на выпуск ОФЗ-ПК и объем размещения были на 46% и 40% ниже аналогичных результатов аукциона двухнедельной давности. При этом средневзвешенная цена размещения на сегодняшнем аукционе оказалась на 0,10 п.п. выше уровня предыдущего размещения (цена отсечения на 0,14 п.п. выше). Из 61 удовлетворенных заявок на 12 крупнейших с объёмом 1,0-20,0 млрд руб. пришлось 97,8% от размещённого объема.

По итогам четырех состоявшихся в июле т.г. аукционных дней объем размещения Минфином РФ гособлигаций составил порядка 363,974 млрд руб., обеспечив на 36,40% выполнение "плана" привлечения на рынке ОФЗ в III квартале 2023г., который был установлен на уровне 1000 млрд руб. Первоначально, объем облигаций который необходимо размещать еженедельно согласно графику проведению аукционов в третьем квартале 2023г., составлял порядка 76,9 млрд руб. После прошедших с начала квартала аукционов необходимый объем размещения в течение оставшихся девяти аукционных дней снизился на 8,1% до 70,7 млрд руб.