Rambler's Top100
 

Ѕ  –≈√»ќЌ: –ынок рублевых облигаций: затишье перед бурей?


[14.02.2019]  Ѕ  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€

–ынок рублевых облигаций: затишье перед бурей?

ќсновные итоги рынка рублевых облигаций за 2018 год

¬ 2018г. рынок рублевых облигаций демонстрировал преимущественно негативную динамику, о чем свидетельствуют крайне скромные темпы роста объемов облигаций в обращении, снижение первичных размещений и оборота вторичных торгов на фоне роста доходности во всех секторах рынка. Ќегативное вли€ние оказывали как внешние факторы (антироссийские санкции, рост геополитических рисков и др.), так и внутренние риски (выход нерезидентов из ќ‘«, ослабление рубл€, рост инфл€ции и инфл€ционных рисков, ужесточение ƒ ѕ Ѕанком –оссии). Ќесмотр€ на то, что 2018г. заканчивалс€ на фоне некоторой стабилизации ситуации на рублевом долговом рынке, предсто€щий год может быть достаточно сложным и не предсказуемым, учитыва€ сохранение большого количества факторов неопределенности.

 лючевые событи€ 2018г., оказавшие вли€ние на долговой рынок

ќсновные внешние факторы:

- обострение санкционного противосто€ни€ со стороны —Ўј (угрозы введени€ новых ограничений к –оссии, в большей степени относительно госдолга);

- ужесточение денежно-кредитной политики —Ўј вследствие восстановлени€ американской экономики (повышение ‘–— ставки четырежды в течение 2018г. с 1,5% до 2,5%);

- эскалаци€ торговых войн между —Ўј и  итаем;

- высока€ волатильность нефт€ных цен и их обвал в 4 квартале 2018 г.;

- глобальное снижение спроса на риск развивающихс€ рынков (как следствие обострени€ финансового кризиса в “урции).

ќсновные внутренние факторы:

- рост инфл€ционных ожиданий (ускорение роста инфл€ции в результате повышени€ Ќƒ—, пенсионной реформы и налогового маневра в нефтегазовом секторе). ѕрогноз по инфл€ции был повышен Ѕанком –оссии на 2018г. – до 3,8-4,2%, на конец 2019г. – до 5,0-5,5%.   концу 2018г. инфл€ци€ превысила верхнюю границу прогноза, достигнув 4,3%;

- ужесточение риторики и денежно-кредитной политики Ѕанком –оссии (из 8 плановых заседаний в течение 2018г. Ѕанк –оссии дважды понижал ставку в начале года и дважды повышал ее в конце года);

- продолжение бегства нерезидентов из российского рублевого долга, на конец года их дол€ на рынке ќ‘« снизилась до 24,4% с максимального уровн€ в 34,5%, который был зафиксирован на 1 апрел€ 2018г.;

- политика Ѕанка –оссии в рамках "бюджетного правила" на валютном рынке;

- присвоение –оссии второго суверенного рейтинга инвестиционного уровн€ – от S&P (повышение в феврале 2018г. рейтинга на одну ступень до "¬¬¬-") со "стабильным" прогнозом;

- ослабление курса рубл€, наблюдаемое с начала 2 квартала, стало дополнительным фактором снижени€ интереса к рублевым активам в 2018г.

ќбъем и структура рынка рублевых облигаций

Ќа конец 2018г. общий объем рынка рублевых облигаций увеличилс€ на 5,99% по сравнению с началом года и составил около 19,508 трлн руб. ѕри этом объем рынка ќ‘« вырос на 9,0% и составил около 7,332 трлн руб. ќбъем в обращении корпоративных облигаций составил на конец рассматриваемого периода около 11,614 трлн руб., что на 4,5% выше уровн€ начала года. Ќа конец 2018г. объем в обращении региональных облигаций составил 563,2 млрд руб., что на 0,78% ниже уровн€ начала года.

¬ результате структура рынка рублевых облигаций изменилась незначительно: дол€ ќ‘« выросла до 37,58% против 36,54% в начале года, дол€ корпоративных облигаций снизилась до 59,53% против 60,38% в начале года. ƒол€ субфедеральных облигаций снизилась до 2,89% против 3,08% на начало года.

Ќа рынке государственных облигаций основную долю в размере около 67,2% (+3,7 п.п. с начала года) занимают облигации федерального займа с посто€нным доходом (ќ‘«-ѕƒ). — 8,0% в начале года до 5,7% продолжает снижатьс€ дол€ облигаций федерального займа с амортизацией долга (ќ‘«-јƒ). ƒол€ ќ‘«-ѕ  снизилась с начала года на 2,3 п.п. до 23,6%. ќколо 3,5% (+1,0% с начала года) рынка занимают облигации федерального займа с индексируемым номиналом (ќ‘«-»Ќ). –ост доли ќ‘«-»Ќ стал результатом размещени€ второго выпуска номинальным объемом 150 млн штук, которое началось 4 апрел€ 2018г. ѕо итогам шести аукционов было размещено около 77,22 млн облигаций (около 51,5% займа).

¬ 2018г. началось размещение третьего выпуска ќ‘«-н 53003 в объеме 15 млрд руб. по номиналу. ѕродажи стартовали 15 марта и должны были завершитьс€ 14 сент€бр€ 2018г. Ќа дату окончани€ размещени€ было реализовано облигаций выпуска 53003 на сумму около 10,672 млрд руб. или 71,15% от объ€вленного объема. 17 сент€бр€ ћинфин начал размещение дополнительного транша данного выпуска в объеме 5 млрд руб. Ќа конец 2018г. объем реализации данного транша составил около 4,979 млрд руб. (остатки были реализованы в течение первых нескольких рабочих дней 2019г.). ¬ €нваре 2018г. ћинфин –‘ объ€вил о начале продаж с 15 €нвар€ второго дополнительного транша объемом 5 млрд руб. по номинальной стоимости. ƒоходность облигаций (до уплаты комиссионного вознаграждени€) в течение года была увеличена с 7,25-7,33% годовых на первой неделе размещени€ до 9,03-9,11% годовых во второй половине декабр€.

ћожно отметить, что в прошлом году инвесторы начали обратную продажу облигаций серии 53001 и 53002 эмитенту. — апрел€ 2018г. эмитентом было выкуплено облигаций серии 53001 на сумму 1 052,7 млн руб. (или 3,51%), а с сент€бр€ облигаций серии 53002 на сумму 152,110 млн руб. (или 1,33% от размещенного объема). “аким образом, на конец 2018г. в обращении наход€тс€ три выпуска ќ‘«-н на общую сумму около 55,642 млрд руб.

Ќа рынке субфедеральных и муниципальных облигаций на конец 2018г. было представлено 130 выпусков долговых ценных бумаг 51 эмитента, в том числе 11 выпусков 6 органов местной власти. ћаксимальную долю рынка по объему в обращении (около 13,0%) по-прежнему занимают облигации  расно€рского кра€. Ќа второе и третье места после размещени€ новых займов вышли Ќижегородска€ и —амарска€ области (7,5% и 7,4% соответственно). ¬ п€терку крупнейших эмитентов по объему облигационных займов вошли ћосковска€ область и —анкт-ѕетербург с долей 6,6% и 5,32% рынка соответственно. Ћишь на шестом месте оказалась ћосква, котора€ не размещала свои долговые ценные бумаги с окт€бр€ 2013г., ее облигации единственного в обращении выпуска занимают 5,3% рынка (против 12% на начало 2017г. и около 23% еще годом ранее). ƒес€ть крупнейших региональных заемщиков с суммарной долей около 59,5% представлены на графике.

Ќа конец 2018г. дол€ облигаций региональных эмитентов первого эшелона (с высоким кредитным качеством) выросла до 56,5% с 50,2% в начале года. ƒол€ облигаций второго и третьего эшелонов составила 19,7% и 20,7% соответственно.

Ќа рынке корпоративных облигаций по итогам 2018г. нефтегазовый сектор сохранил свое лидерство с долей 35,4% в общем объеме против 33,9% на начало года, опережа€ банковский сектор, дол€ которого продолжает медленно расти с начала года с 19,1% до 20,5%. ѕор€дка 13,2% (против 13,6% на начало года) приходитс€ на финансовый сектор (в котором наиболее широко представлены облигации ипотечных агентов, а также облигации лизинговых, страховых и других финансовых компаний). »з отраслей реального сектора высокие позиции занимают: транспорт и энергетика с долей пор€дка 7,6% и 5,1% (6,4% и 5,8% на начало года) соответственно. ƒо 3,5% с 3,0% выросла за год дол€ облигаций строительных компаний. ƒо 3,0% (против 3,3% на начало года) от общего объема снизилась дол€ телекоммуникационных компаний, пор€дка 2,9% (3,0% на начало года) приходилось на металлургию. ƒол€ облигаций эмитентов остальных отраслей составила около 9,0% (против 11,8% на начало года).

 рупнейшими заемщиками на рынке корпоративных облигаций на конец 2018г. €вл€лись: Ќ  "–оснефть" (с долей 28,2% против 27,2% на начало года), –∆ƒ (6,2% против 5,3%), ‘—  ≈Ё— (3,0% против 3,2%), “ранснефть (2,9% против 3,0%), √азпром и √азпром нефть (суммарно 2,7%). ќблигации ¬ЁЅ занимают 2,7% рынка на конец года против 3,2% в начале года (без учета краткосрочных облигаций), ƒќћ.–‘ (ј»∆ ) увеличил долю до 2,1% с 1,5% от общего объема рынка. —реди кредитных организаций крупнейшим заемщиком стал —бербанк, увеличивший свою долю с 1,1% на начало до 3,0% на конец года. ¬торое место занимает –оссельхозбанк с долей около 2,9% против 2,4% на начало года. ¬ тройку крупнейших банков – заемщиков входит Ѕанк √ѕЅ (2,4% против 1,6% в начале года).

ƒол€ облигаций корпоративных эмитентов первого эшелона (с высоким кредитным качеством) оцениваетс€ нами на конец 2018г. на уровне 64,0% против 61,3% на начало года от суммарного объема рынка. ƒол€ облигаций второго эшелона составл€ет, по нашим оценкам, 19,1% (20,3% на начало года), третьего эшелона – 16,9% (на начало года - 18,4%).

ќсновные показатели первичного рынка

—ущественное ухудшение конъюнктуры на рынке рублевых облигаций, которое сопровождалось "закрытием" первичного рынка в отдельные периоды прошедшего года, привело к снижению объемов заимствований, как со стороны государства, так и со стороны субфедеральных и корпоративных заемщиков.

ќбъем первичных размещений рублевых облигаций в 2018г. составил, по нашим оценкам, около 2,639 трлн руб., что на 44,7% ниже показател€ предыдущего года. ѕри этом на долю ќ‘« пришлось 39,2% от общего объема размещений, на субфедеральные и корпоративные облигации – 3,3% и 57,5% соответственно.

ћинимальное снижение относительно предыдущего года показал первичный рынок ќ‘«: объем размещений гособлигаций составил в 2018г. около 1 035,45 млн руб., что на 38,7% ниже, чем в 2017г. ѕри этом эмитент всего на 62,4% выполнил годовой план по привлечению на внутреннем рынке, который был установлен в объеме 1 660 млрд руб. по номиналу.

¬ течение 2018г. ситуаци€ на рынке ќ‘« ухудшалась от квартала к кварталу: после весьма успешного 1 квартала, когда ћинфину удалось разместить гособлигаций на 463,2 млрд руб., последующие мес€цы были охвачены повышенной турбулентностью. 2 квартал не был отмечен таким высоким спросом, что наблюдалс€ в 1 квартале 2018г., эмитенту приходилось часто сокращать предложение и увеличивать премии к вторичному рынку. “ем не менее, в среднем по итогам 2 квартала 2018г. спрос составил 216% от объема предложени€ против 284% в 1 квартале, а в целом за квартал было размещено ќ‘« на 217,6 млрд руб. 3 квартал на этом фоне выгл€дел крайне слабым. » если в июле сохран€ющийс€ спрос инвесторов все еще позвол€л ћинфину размещать привычно крупные объемы облигаций (по 30-40 млрд руб. в каждый аукционный день), хот€ "успех" этих аукционов заключалс€ в том, что эмитент удовлетвор€л большую часть "агрессивных" за€вок, размеща€ облигации с дисконтом по цене к вторичному рынку, то августовские аукционы оказались менее удачными: на фоне очередного ухудшени€ конъюнктуры на рынке государственных облигаций ћинфин снизил объемы размещени€ ќ‘« до 10-15 млрд руб., однако в полном размере облигации размещены не были. ¬ сент€бре ћинфин не смог провести ни одного размещени€. ¬ 4 квартале падение объемов размещени€ гособлигаций продолжилось. ѕо итогам квартала ћинфин разместил ќ‘« на общую сумму пор€дка 149,4 млрд. руб. по номиналу. ѕри этом инвесторы демонстрировали преимущественно слабый (по объему) и агрессивный (с точки зрени€ желани€ получить большую преми€) спрос, повлекший за собой отказ ћинфина от проведени€ сдвоенных аукционов и сокращение объема предложени€ до 5-20 млрд руб. в каждый аукционный день.  раткосрочный оптимизм инвесторов, наблюдаемый во второй половине но€бр€, был вызван информацией об отсрочке в рассмотрении  онгрессом —Ўј вопроса о новых антироссийских санкци€х.

“аким образом, в 1 квартале план был реализован на 102,9%, во 2, 3 и 4 кварталах на 48,4%, 45,6% и 48,2% соответственно. »з планируемого на 2018г. размещени€ в объеме 1,6 трлн руб. было продано облигаций на общую сумму около 1 035,5 млрд руб. или 62,4% от плана, что оказалось на 38,7% ниже показател€ 2017г.

¬ декабре 2018 г. ћинфин вернулс€ к размещению инфл€ционных ќ‘« (ќ‘«-»Ќ), которые в последнее врем€ не демонстрировали стабильного спроса на аукционах. ¬первые ќ‘«-»Ќ были размещены в июле 2015г., в 2018г. ведомство провело несколько аукционов, которые нельз€ назвать успешными. ќжидаетс€, что предложение ќ‘«-»Ќ в 2019г. станет регул€рным – раз в мес€ц.

–ост аукционной доходности ќ‘« в течение года демонстрировали все без исключени€ бумаги, вне зависимости от срока обращени€. » если в марте 2018г. доходность кратко и среднесрочных выпусков - бенчмарков (25083 и 26223) находилась ниже 7% годовых, то к концу 2018г. она достигла отметок 8,3% по краткосрочному 25083 и 8,7% по среднесрочному 26223.

ѕо итогам 2018г. объем первичных размещений корпоративных облигаций составил 1 517,6 млрд руб. (без учета краткосрочных биржевых облигаций ¬“Ѕ и ¬ЁЅ), что на 47,2% ниже показател€ 2017 г., когда корпоративные заемщики привлекли на облигационном рынке денежные средства на сумму 2 874,1 млрд руб. ѕри этом наибольшую активность эмитенты про€вили в конце года - в 4 квартале 2018 г. объем первичных размещений составил 527,1 млрд руб., что немного меньше чем за два предыдущих квартала вместе вз€тых. ѕозитивную динамику рынку обеспечил рост активности заемщиков в декабре, когда эмитенты привлекли рекордные дл€ 2018 г. 284,2 млрд руб. (или 54% квартального результата).

ѕри этом можно с уверенностью сказать, что на первичном рынке 2018г. стал, во-первых, годом эмитентов первого эшелона, во-вторых, годом "банковских бумаг" (госбанков и дочек иностранных банков), и, в-третьих, годом "знакомых" эмитентов (имен). √лавной причиной низкой активности эмитентов второго и третьего эшелонов стал рост ставок по облигаци€м дл€ таких компаний и сокращение спроса со стороны инвесторов после резкого ухудшени€ конъюнктуры рынка с апрел€ прошлого года.

¬ 1 квартале 2018г. объем размещени€ корпоративных облигаций составил 453 млрд руб., а наиболее активными заемщиками стали представители финансового сектора (банки и лизинговые компании).

¬о 2 квартале 2018 г на рынке публичного долга наблюдалось снижение активности эмитентов (в первую очередь, из числа крупных компаний), что стало следствием резкого ухудшени€ рыночной конъюнктуры. ќт размещени€ новых выпусков отказалс€ целый р€д корпоративных эмитентов, среди которых были: “√ -1, ћ–—  ÷ентра и ѕоволжь€, —бербанк, ‘ольксвагенбанк –ус. и др. ќбщий объем размещени€ облигаций составил 248 млрд руб.

¬ 3 квартале в период летнего затишь€ на рынке активно размещались короткие (от 1 дн€ до 1-4 недель) выпуски эмитентов с государственным участием и структурные облигации госбанков, дополнительный доход по которым прив€зан к изменению базового актива и не "прив€зан" к текущим уровн€м процентных ставок. ќсновными заемщиками стали —бербанк (два выпуска номинальным объемом 90 млрд руб.) и √азпром (с выпуском в размере 40 млрд руб.), т.е. 52% квартального объема размещенных облигаций пришлось на двух эмитентов. ¬ целом за 3 квартал корпоративными эмитентами привлечено с рынка средств в объеме 291 млрд руб.

¬ 4 квартале нар€ду с эмитентами банковского сектора высокую активность про€вили –∆ƒ (три новых выпуска на 30 млрд руб.) и ее дочерн€€ компани€ ‘ѕ  (два выпуска общим объемом 15 млрд руб.)

ѕрошедший год был отмечен отсутствием дебютных размещений из эмитентов первого-второго эшелонов (за исключением Ѕ— ). ѕри этом после многолетнего перерыва на рынок вернулись √азпром, Ќижнекамскнефтехим, ”ралкалий, “рансмашхолдинг, Ќова€ перевозочна€ компани€.

¬ первом квартале банки первого эшелона размещались со спрэдом к суверенной кривой, близким к 100 б.п., при этом дл€ эмитентов корпоративного сектора первого эшелона достаточной премией были 50- 70 б.п. Ёмитенты второго эшелоны размещали свои облигации со спрэдом к кривой ќ‘« преимущественно на уровне 70-190 б.п. при дюрации 2,0 – 4,5 года. –азмещение выпусков эмитентов третьего эшелона проходило при более широком спрэде к ќ‘« от 150 б.п. до 900 б.п. ¬о 2 квартале рыночный спрос был сконцентрирован в основном на облигационных займах эмитентов первого эшелона, но при этом инвесторы требовали от эмитентов более высоких премий. ¬ 3 квартале размещение 7-ми летних облигаций √азпрома в объеме 40 млрд. руб., которое прошло со спрэдом по доходности к ќ‘« на уровне более 70 б.п., стало знаковым событием на рынке с точки зрени€ ценообразовани€ дл€ всех остальных корпоративных заемщиков.

 райне низка€ активность наблюдалась на первичном рынке субфедеральных и муниципальных облигаций: годовой объем размещений составил всего 85,9 млрд руб., что в 2,6 раза ниже показател€ 2017г. (226,1 млрд руб.). Ќесмотр€ на то, что 2 полугодие и, особенно последние мес€цы года, традиционно €вл€ютс€ периодом высокой активности субфедеральных и муниципальных заемщиков, в 2018г. в декабре полноценных размещений регионов не было. (–азмещени€  ировской области и  арелии по 1 облигации были техническими). ѕервые кварталы, как правило, характеризуютс€ низкой активностью со стороны эмитентов данного сегмента. –азмещени€ стартуют обычно в мае – июне. ¬ 2018г. 24% годового объема пришлось на 2 квартал, 27% и 34% на 3 и 4 кварталы соответственно. ¬ 1 квартале на первичном рынке прошла одна сделка - Ќенецкий автономный округ доразместил выпуск в объеме 1,375 млрд руб., обеспечив 1 кварталу долю в общегодовом объеме размещени€ в размере 1,6%. — дебютными выпусками в течение 2018г. регионы не выходили, однако после долгого перерыва на рынок вернулись ’абаровский край и  амчатский край.

—лаба€ динамика на первичном рынке в сегменте субфедеральных и муниципальных бумаг стала следствием роста процентных ставок. ћногие регионы отказались от выхода на публичный рынок, отдав предпочтение банковским кредитам.

¬ 2019г. мы ожидаем рост интереса регионов к облигационному рынку. ѕо нашим оценкам, исход€ из заложенных в бюджетах планов, в 2019г. объем размещени€ может составить пор€дка 260 млрд руб. при погашении 98,2 млрд руб.

ѕересмотр суверенных рейтингов

¬ течение 2018 года в результате плановых пересмотров суверенных кредитных рейтингов –оссии агентства "большой тройки" предприн€ли следующие действи€:

- 25 €нвар€ 2018г. агентство Moody's улучшило прогноз суверенного рейтинга со "стабильного" до "позитивного", сохранив его на уровне "¬а1";

- 23 феврал€ 2018г. агентство Fitch сохранило "позитивный" прогноз суверенного рейтинга, подтвердив рейтинг "¬¬¬-";

- 23 феврал€ 2018г. агентство Standard & Poor's повысило суверенный рейтинг с "¬¬+" до "¬¬¬-", прогноз "стабильный";

- 17 августа 2018г. агентство Fitch подтвердило суверенный рейтинг "¬¬¬-", сохранив "позитивный" прогноз;

Ќа конец года у –оссии рейтинг инвестиционного уровн€ ("¬¬¬-") от двух международных кредитных агентств Standard & Poor's и Fitch и один рейтинг спекул€тивного уровн€ ("¬а1") от Moody's . ѕри этом осенью 2018г. представитель Moody's допускала возможность повышени€ в 2019г. суверенного кредитного рейтинга –оссии до инвестиционного.

ќбороты вторичного рынка

ѕо итогам 2018г. объем биржевых сделок с рублевыми облигаци€ми составил 10 228,8 млрд руб., что на 13,2% ниже показател€ за аналогичный период прошлого года, в том числе рост объема сделок наблюдалс€ только в сегменте федеральных облигаций. ¬ 2018 г. объем сделок с ними вырос на 7,3% до 6,624 трлн руб. ћаксимальное падение оборотов показал корпоративный сегмент – снижение к 2017 г. составило 37%, объем биржевых сделок с бумагами составил всего 3,331 трлн руб. против 5,287 трлн руб. годом ранее. ¬ сегменте субфедеральных по сравнению с корпоративными облигаци€ми наблюдалась менее сильное падение оборотов – на 17,2% до 273,9 млрд руб.

 ак и в предыдущие годы, объем биржевых торгов с ќ‘« превысил показатель по корпоративным облигаци€м, в 2018 г. – в 2 раза. ƒол€ ќ‘« в суммарном объеме составила 64,8% против 32,6% по корпоративному долгу (52,3% против 44,9% по итогам 2017г.). Ќа долю сделок с субфедеральными и муниципальными облигаци€ми пришлось 2,7% от суммарного оборота против 2,8% по итогам всего 2017г.

¬ 2018г. наибольший объем сделок на рынке ќ‘« был зафиксирован по итогам апрел€ в объеме 859 млрд руб., также активными стали февраль (665 млрд руб.) и июнь (639 млрд руб.). —реднемес€чный объем сделок составил около 552 млрд руб.

Ќа вторичном рынке субфедеральных облигаций в 2018г. максимальна€ активность (45,2 млрд руб.) была отмечена в мае, минимальна€ (8,2 млрд руб.) – в но€бре, при среднемес€чном объеме сделок 22,8 млрд. руб.

¬ 2018г. среднемес€чный объем сделок с облигаци€ми корпоративных эмитентов значительно сократилс€ до 277,6 млрд руб. против 440,6 млрд руб. в 2017г. ћаксимальный оборот за мес€ц составил 587,4 млрд руб. в декабре, минимальный - 126,4 млрд руб. в окт€бре.

 онъюнктура рынка рублевых облигаций

—охранение благопри€тной конъюнктуры на рынке рублевых облигаций в начале 2018г. было св€зано с продолжением роста цен на нефть после достижени€ в конце 2017г. соглашени€ о сохранении ограничений на добычу нефти в 2018г. странами ќѕ≈ +, со стабильным курсом рубл€ и, соответственно, с возвращением интереса к рублевым активам со стороны инвесторов – нерезидентов. ѕри этом рубль оставалс€ достаточно стабильным, несмотр€ на высокую волатильность нефт€ных цен.

¬о 2 квартале 2018г. ситуаци€ резко ухудшилась. ¬ведение в начале апрел€ новых санкций со стороны —Ўј, которые коснулись в т.ч. отдельных бизнесменов и их компаний, на фоне роста геополитических рисков привело к резкому ослаблению национальной валюты и существенному росту доходности на рублевом долговом рынке, прежде всего на рынке ќ‘«, где около трети рынка занимали нерезиденты. —ерьезного негатива рынку добавило решение ѕравительства –‘ о повышении Ќƒ— до 20% в 2019г.

¬ 3 квартале 2018г. рост геополитических рисков, св€занный с началом и расширением торговых "войн" со стороны —Ўј, ожиданием введени€ санкций к »рану, повышение процентных ставок в развитых странах (прежде всего ‘–— —Ўј) и р€д других внешних факторов привели к очередному давлению на валютные и долговые рынки развивающихс€ стран. –иски введени€ новых санкций со стороны —Ўј к российскому суверенному долгу стали мощным фактором давлени€ на рубль и на котировки бумаг, даже в ситуации стремительно растущих цен на нефть.  роме этого негатива с начала сент€бр€ добавили за€влени€ главы (а в дальнейшем и других представителей) Ѕанка –оссии о росте инфл€ционных рисков и по€влении "р€да факторов", из-за которых может быть повышена ключева€ ставка. 13 сент€бр€ ÷ентральный Ѕанк “урции (где был основной "очаг" напр€женности среди развивающихс€ стран) повысил ставку с 17,75% до 24%, что привело к существенному улучшению настроений инвесторов не только на турецком, но и на всех рынках развивающихс€ стран. Ѕанк –оссии также повысил ключевую ставку на своем сент€брьском заседании на 25 б.п.

¬ результате четвертый квартал началс€ на фоне позитивной коррекции на долговом рынке, котора€ была не долгой, и уже в но€бре наметилс€ плавный рост доходности на фоне очередного ослаблени€ курса рубл€ на фоне резкого снижени€ цен на нефть.

¬ течение 2018г. цены на нефть находились преимущественно в повышательном тренде: начав год на отметке 66,9 долларов за баррель (3х- мес€чный фьючерс Brent), к началу окт€бр€ его стоимость выросла до 86,3 долларов за баррель (+29% к началу 2018г.), продемонстрировав многолетний максимум. ѕоследовавший обвал нефт€ных цен стал результатом распродаж на рынке после переоценок игроками, во- первых, вли€ни€ санкций —Ўј к »рану на мировое предложение нефти - они оказались м€гче, чем озвучивалось изначально, и, во-вторых, прогнозов роста мирового спроса на нефть на 2019-2020гг. – они оказались хуже, чем ожидалось. ¬ итоге стоимость 3х- мес€чного фьючерса Brent опустилась к концу 2018 г. до 52,2 долларов за баррель, потер€в за год 22%.

¬ течение 1 квартала доходность на рынке ќ‘« плавно снижалась по всем срокам обращени€ облигаций и к концу рассматриваемого периода опустилась от 40-45 до 50-60 б.п. на всей "кривой".

¬ начале 2 квартала доходность ќ‘« достигла своего локального минимума за последние четыре года с момента введени€ антироссийских санкций. ѕо итогам 2 квартала 2018г. рост доходности ќ‘« составил от 50-60 б.п. на коротком и длинном концах "кривой" и до 80-90 б.п. – по среднесрочным выпускам.

¬ 3 квартале одним из самых драматичных периодов на рынке ќ‘« стала перва€ декада сент€бр€, в течение которой цены средне- и долгосрочных облигаций снизились в пределах 2,0-4,5 п.п., а доходность достигла своих локальных максимумов (9,30-9,32% годовых по самым долгосрочным выпускам). ѕо итогам 3 квартала рост доходности ќ‘« составил в пределах 40-88 б.п.

¬ последние мес€цы года на рынке наблюдалась повышенна€ волатильность, ставша€ следствием, как обострени€ геополитических рисков, так и нарастани€ внутренней неопределенности - ускорение инфл€ции и ослабление рубл€ повышали веро€тность ужесточени€ денежно-кредитной политики со стороны Ѕанка –оссии.

√овор€ о конъюнктуре рынка ќ‘«, нельз€ не отметить сохран€ющеес€ вли€ние операций инвесторов – нерезидентов. ¬ течение предыдущих нескольких лет на рынке наблюдалс€ преимущественно рост вложений нерезидентов в ќ‘«, которые на 1 апрел€ 2018г. достигли своего исторического максимума в 34,5%. — того момента наблюдаетс€ "бегство" иностранных инвесторов из российского риска. ѕо данным Ѕанка –оссии, номинальный объем гособлигаций, принадлежащих нерезидентам, на 1 €нвар€ 2019г. составл€л 1,790 трлн руб. при общем объеме рынка ќ‘« в размере 7,325 трлн руб., а их дол€ упала до 24,4%. — начала 2018г. дол€ нерезидентов снизилась на 8,7%, в абсолютном выражении снижение составило 440 млрд руб. (-19,7%).

≈сли в течение всего 2017г. одним из главных факторов, оказывающих положительное вли€ние на динамику рублевых облигаций, были данные по инфл€ции, котора€ по итогам года достигла исторически минимального уровн€ в 2,5%, то в прошлом году вли€ние было разнонаправленным. ≈сли в начале года наблюдалось продолжение снижени€ годовых темпов инфл€ции, в результате которого в €нваре – июне т.г. инфл€ци€ закрепилась на новом минимальном уровне в пределах 2,2-2,4% год к году. ѕосле возвращени€ в июле на уровень в 2,5% в последующие п€ть мес€цев до конца года инфл€ци€ устремилась вверх и достигла по итогам декабр€ уровн€ в 4,3% год к году, что оказалось выше на 0,1 п.п. верхнего уровн€ диапазона прогноза Ѕанка –оссии. ѕовышение инфл€ции и рост инфл€ционных ожиданий привели ко второму повышению ключевой ставки на 25 б.п., которое состо€лось в декабре 2018г.

ƒинамика процентных ставок на рынке субфедеральных и корпоративных облигаций в целом повтор€ла движение на рынке ќ‘«, но при меньшей волатильности, что обусловлено меньшей дюрацией и более быстрой потерей ликвидности. ѕо итогам 2018г., в соответствии с индексами доходности, рассчитываемыми ћосковской биржей, средн€€ доходность субфедеральных и корпоративных облигаций выросла на 97 и 73 б.п. соответственно против 115 б. п. в среднем по ќ‘«.

»нвестиционна€ привлекательность

ѕо итогам 2018г. вложени€ в ќ‘« принесли доход в размере 2,12%, что существенно ниже показател€ на рынке субфедеральных и корпоративных облигаций, инвестиции в которые принесли доход в размере 4,32% и 4,42% соответственно. ѕри этом доходы от вложений в облигации существенно уступили результату инвестиций на фондовом рынке, показавшие рост за год в размере более 12,3%. ƒоходы от вложений в ќ‘«, корпоративные и субфедеральные облигации вновь снизились по сравнению с результатами за предыдущие три года, при этом доходы от госбумаг даже не обогнали инфл€цию. ћинимальное превышение показали вложени€ в субфедеральные и корпоративные облигации (4,32% и 4,42% соответственно против »ѕ÷=4,3%). Ќаиболее успешные результаты показал валютный рынок, в. т.ч. максимальные - вложени€ в доллар —Ўј (+21,78%), покупка евро принесла бы доходы в размере 16,49%.

ѕерспективы и основные риски на долговом рынке

Ќесмотр€ на то, что 2018г. заканчивалс€ на фоне некоторой стабилизации ситуации на рублевом долговом рынке, предсто€щий год может быть достаточно сложным и не предсказуемым, учитыва€ сохранение большого количества факторов неопределенности.

ќсновными факторами, определ€ющими динамику рублевого долгового рынка в 2019г., станут следующие:

- √еополитические риски. √еополитические риски, св€занные с разв€зыванием торговых "войн" между —Ўј и  итаем, а также р€дом других стран, с замедлением мировой экономики, фактически с началом "холодной" войны, с вмешательством во внутренние дела других стран и с целым р€дом возможных событий остаютс€ главным фактором давлени€ и периодически общего снижени€ интереса к валютам и активам развивающихс€ стран, в т.ч. к российской национальной валюте и рублевым активам.  роме того, геополитические факторы могут привести к усилению волатильности на товарных и финансовых рынках.

- “енденции ужесточени€ денежно-кредитной политики в мире. ”жесточение денежно-кредитной политики ‘–— —Ўј и центральными банками других стран с развитыми рынками повышает риски устойчивого оттока капитала из стран с развивающимис€ рынками.

- јнтироссийские санкции. –ублевые активы будут находитьс€ под дополнительным давлением из-за опасений относительно возможности введени€ новых санкций, которые могут включать ограничени€ со стороны —Ўј на покупку нового госдолга –‘. ¬ случае введени€ новых санкций со стороны —Ўј можно ожидать продолжение оттока средств нерезидентов с рынка ќ‘«, который по итогам последних 9 мес€цев 2018г. составил более 560 млрд руб.

- »нфл€ци€ и инфл€ционные ожидани€. ¬ 2018г. инфл€ци€ в годовом выражении ускорилась до 4,3% против 2,5% годом ранее. ќдновременно с осени прошлого года продолжилс€ рост инфл€ционных ожиданий, которые в декабре достигли 10,2%. ѕри этом Ѕанк –оссии предполагает, что инфл€ционные ожидани€ на прогнозном горизонте останутс€ чувствительными к разовым событи€м, оказывающим вли€ние на инфл€цию, в большей мере это касаетс€ ожиданий населени€. –егул€тор ожидает, что годова€ инфл€ци€ достигнет максимума в 1 полугодии 2019 года и составит 5,0–5,5% на конец 2019г., а к 4% вернетс€ в 1 половине 2020г., когда эффекты произошедшего ослаблени€ рубл€ и повышени€ Ќƒ— будут исчерпаны.

- ѕолитика Ѕанка –оссии. —овет директоров Ѕанка –оссии 14 декабр€ 2018г. прин€л решение повысить ключевую ставку на 0,25 процентного пункта, до 7,75% годовых. ѕо за€влению регул€тора, прин€тое решение носит упреждающий характер и направлено на ограничение инфл€ционных рисков, которые остаютс€ на повышенном уровне, особенно на краткосрочном горизонте. ѕовышение ключевой ставки позволит предотвратить устойчивое закрепление инфл€ции на уровне, существенно превышающем цель Ѕанка –оссии. “акже в своем за€влении Ѕанк –оссии отметил, что продолжаетс€ некоторое ужесточение денежно-кредитных условий. ƒоходности ќ‘« остаютс€ заметно выше уровней 1 квартала текущего года. ѕроисходит дальнейшее повышение процентных ставок на депозитно-кредитном рынке. ѕовышение ключевой ставки Ѕанком –оссии будет способствовать сохранению положительных реальных процентных ставок по депозитам, что поддержит привлекательность сбережений и сбалансированный рост потреблени€.

- ѕланы по повышению заимствований на внутреннем рынке со стороны ћинфина. ѕлан заимствований ћинфина –‘ через ќ‘« на 2019г. составл€ет почти 2,4 трлн руб., при этом "чистые" размещени€ состав€т пор€дка 1,7 трлн руб., в т.ч. дл€ инфраструктурных инвестиций. Ќа 1 квартал 2019г. ћинфин за€вил объем внутренних займов на 450 млрд руб. ѕри этом ћинфин –‘ отмечал, что возможное введение санкций —Ўј в отношении российского долга не помешает –оссии осуществить планы государственных заимствований, т.к. спрос внутренних инвесторов будет достаточен дл€ осуществлени€ государственных заимствований в запланированных объемах даже без активного участи€ иностранцев на рынке ќ‘«. ¬ 2018г. программа внутренних заимствований была в середине года увеличена до 1,044 трлн руб., осенью была сокращена на 480 млрд руб., а план по чистому привлечению снижен на 380 млрд руб. ѕри этом ћинфин не был обеспокоен по поводу невыполнени€ уточненной программы внутренних заимствований на 2018г., отмеча€, что снижение объема внутренних займов будет возмещено остатками и бюджетными ресурсами без ущерба дл€ выполнени€ расходных об€зательств. ¬месте с тем, существенное увеличение государственных заимствований может привести также к росту ставок и смещению интереса инвесторов с рынка субфедерального и корпоративного долга.

- Ќавес нереализованных размещений субъектов –‘ и корпоративных заемщиков. ќтказ от выхода на рынок облигаций в прошлом году многими регионами, а также крупными и средними корпоративными заемщиками может сформировать большое предложение на первичном рынке в 2019г. при условии стабилизации ситуации на финансовых рынках. ¬ насто€щее врем€ Ѕанком –оссии и на ћосковской бирже зарегистрированы выпуски корпоративных эмитентов на общую сумму более 3 трлн рублей по номиналу.  роме того, более 10 трлн руб. по номинальной стоимости приходитс€ на неразмещенные облигации в рамках зарегистрированных программ биржевых облигаций (ѕЅќ). ≈стественно, что лишь небольша€ часть может быть реализована в 2019г., но наличие таких программ свидетельствует о возможном "быстром" старте заемщиков.  роме того, в 2019г. корпоративным заемщикам придетс€ рефинансировать погашаемые облигации на сумму более 530 млрд руб., регионам – на сумму пор€дка 100 млрд руб.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
26 27 28 29 30 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
31 1 2 3 4 5 6
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов:

  • нет св€занных эмитентов