Rambler's Top100
 

Ѕ  –≈√»ќЌ: –ынок рублевых облигаций под давлением новых антироссийских санкций, неожиданного ускорени€ инфл€ции и дальнейшего ужесточени€ ƒ ѕ


[13.10.2021]  Ѕ  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€

“ретий квартал 2021г.: под давлением новых антироссийских санкций, неожиданного ускорени€ инфл€ции и дальнейшего ужесточени€ ƒ ѕ

ќЅ«ќ– –џЌ ј –”ЅЋ≈¬џ’ ќЅЋ»√ј÷»… «ј 9 ћ≈—я÷≈¬ 2021√.

¬ третьем квартале внешние факторы давлени€ в виде новых санкций против суверенного долга вновь попытались выйти на первый план, при сохранении основной воздействующей на локальный рынок долга силы – ужесточении денежно-кредитной политики (ƒ ѕ) Ѕанка –оссии на фоне ускорени€ инфл€ции.

ќсновные внешние и внутренние факторы июл€ – сент€бр€ 2021г.

ќсновные внешние факторы

- COVID – 19 не исчезает с радаров. ќпасени€ жестких ограничений, св€занных с распространением новых волн заболевани€, по-прежнему актуальны, однако в третьем квартале текущего года имели ограниченное вли€ние на финансовые рынки.

- √еополитические риски вышли на передний план. ¬ первой половине 2021г. поводами нарастани€ санкционной напр€женности и, как следствие, падени€ интереса инвесторов к российским активам, стали приход к власти новой администрации в —Ўј и введение очередных санкций к первичным размещени€м ќ‘«. ѕри этом реакци€ на эти событи€ в госбумагах была кратковременной. ¬ тоже врем€ возросшие в конце третьего квартала опасени€ введени€ санкций со стороны —Ўј и к вторичному рынку ќ‘«, имели крайне негативное вли€ние на российский долг.

- ”жесточение ƒ ѕ в —Ўј. Ќеожиданна€ "€стребина€" риторика на июньском заседании ‘–—, давша€ однозначный сигнал инвесторам о скором ужесточении ƒ ѕ, в третьем квартале стала еще жестче. ќтказ от программ стимулировани€ может начатьс€ уже в но€бре 2021 года и завершитьс€ в середине следующего года. ‘–— значительно повысила прогнозные показатели по инфл€ции: на 2021г. с 3% до 3,7%, на 2022 год – с 2,1 до 2,3%. ∆естка€ риторика ‘–— приводит к росту доходности "трежериз", что, в свою очередь, толкает вверх ставки по всему миру.

- ÷ены на нефть. ¬ернувшись к допандемийным уровн€м уже в 1 квартале 2021 года (на 31.03.2021г. стоимость 3-х мес€чного фьючерса на нефть марки "Brent" составила 63,5 долл. —Ўј за баррель), котировки нефти продолжили рост во втором (75,1 долл. —Ўј на 30.06.2021г.) и третьем (78,5 долл. —Ўј на 30.09.2021г.) кварталах. Ѕлокирование —уэцкого канала, решени€ ќѕ≈ +, рост спроса в —Ўј и  итае, позитивна€ статистика по запасам, сокращение производства в —Ўј после ураганов в ћексиканском заливе стали поддерживающими факторами дл€ нефт€ного рынка, в результате которых стоимость нефти марки "Brent" за 9 мес€цев 2021г. подн€лась на 51,6% до $78,52 за баррель. –убль выступает бенефициаром удорожани€ нефти.

ќсновные внутренние факторы

- ”скорение темпов роста инфл€ции. ѕо итогам €нвар€-сент€бр€ 2021г. инфл€ци€ достигла 7,40% в годовом выражении – максимального уровн€ с середины 2016 г. (в мае и апреле инфл€ци€ составила 6,0% и 5,5% годовых). ¬ сент€бре она ускорилась до 0,60% после 0,17% в августе и 0,31% в июле (против дефл€ции в сент€бре прошлого года). ¬ июле ÷Ѕ повысил прогноз по инфл€ции на 2021 год до 5,7-6,2% с 4,7-5,2%, а на 2022 год - до 4,0-4,5% с 4,0%. Ќедавно регул€тор анонсировал, что на опорном заседании 22 окт€бр€ с высокой долей веро€тности прогноз по инфл€ции будет повышен.

- ”жесточение ƒ ѕ Ѕанком –оссии. Ќа заседани€х, состо€вшихс€ в 3 квартале, в ситуации разгона инфл€ции регул€тор повысил ключевую ставку в общей сложности на 125 б.п. до 6,75%, допустив возможность дальнейших повышений ключевой ставки на ближайших заседани€х (запланированы на 22 окт€бр€ и 17 декабр€). “ем не менее рынок ќ‘« достаточно спокойно отреагировал, как на решени€ регул€тора, так и на возможные неоднократные повышени€ ключевой ставки в будущем.

- ѕолитика заимствовани€ ћинфина –‘ на рынке ќ‘«. ¬ 2021г., согласно бюджету, ћинфин –‘ планировал привлечь ќ‘« на сумму 3,65 трлн руб., но с учетом корректировки планируемый объем размещени€ был снижен до 2,775 трлн руб. ѕланы на второй и первый кварталы (установленные в объеме по 1 трлн руб.) были не выполнены, на третий (сниженный до 700 млрд руб.) – перевыполнен на 8%. ѕлан на четвертый квартал установлен в размере "скромных" 520 млрд руб.\

ќбъем и структура рынка рублевых облигаций

Ќа 1 окт€бр€ 2021г. рынок рублевых облигаций составил около 32,473 трлн руб., что на 7,2% выше показател€ начала года. ѕри этом сегментом, который показал минимальный рост (-2,0%), был рынок корпоративных облигаций, объем которого составил 16,166 трлн руб. ќбъем федеральных и субфедеральных облигаций в обращении вырос на 12,8% и 12,3% до 15 421 и 886,4 млрд руб. соответственно.

ƒол€ ќ‘« продолжила рост и составила на 1 окт€бр€ 2021г. 47,5% против 45,11% и 39,15% в начале 2021 и 2020 годов. ƒол€ субфедеральных облигаций выросла до 2,73% против 2,60% и 2,66% на начало 2021 и 2020 годов, показав рост впервые за последние 10 лет, в течение которых сохран€лась устойчива€ тенденци€ снижени€ доли после того, как на начало 2010г. был зафиксирован ее рост до 9,35%. ѕри этом дол€ корпоративных облигаций впервые с 2009г. опустилась ниже уровн€ в 50%, составив 49,8%.

Ќа рынке государственных облигаций основную долю около 63,1% занимают облигации федерального займа с посто€нным доходом (ќ‘«-ѕƒ), котора€ по итогам 9 мес€цев увеличилась на 3,8%, после снижени€ на 13,4 п.п. по итогам 2020 года в целом. ѕродолжаетс€ снижение (на 0,4 п.п.) доли облигаций федерального займа с амортизацией долга (ќ‘«-јƒ), котора€ составила 1,6%. ƒол€ ќ‘«-ѕ , аукционы по которым в этом году не проводились, снизилась с начала года на 3,9 п.п. до 30,5% после роста на 15,2 п.п. по итогам 2020г. в целом, благодар€ активному предложению этих бумаг ћинфином –‘ на первичных аукционах в третьем - четвертом кварталах прошлого года, на долю которых пришлось пор€дка 81- 87% от общего объем. ќколо 4,7% (+0,5 п.п. с начала года) рынка занимают облигации федерального займа с индексируемым номиналом (ќ‘«-»Ќ).

 роме того, на 1 окт€бр€ 2021г. на счетах физических лиц лежали ќ‘«-н п€ти выпусков на общую сумму 37,185 млрд руб., котора€ выросла за третий квартал на 4,062 млрд руб. (+12%), но снизилась с начала года на 2,602 млрд руб., в т.ч. за счет полного погашени€ одного выпуска и частичного досрочного погашени€ по четырем выпускам. 2 августа т.г. началось размещение выпуска ќ‘«-н 53008, объем в обращении которого составил на конец третьего квартала т.г. 4,269 млрд руб. (28,5%) из объ€вленных 15 млрд руб. по номинальной стоимости. ¬ыпуск начал размещатьс€ с доходностью 8,02% годовых, котора€ к концу сент€бр€ была увеличена до 8,20% годовых, а на начало окт€бр€ – до 8,34% годовых.

Ќа рынке субфедеральных и муниципальных облигаций, обращающихс€ на ћЅ, на конец дев€ти мес€цев 2021 года было представлено 115 выпусков долговых ценных бумаг 42 регионов - эмитентов, а также 10 выпусков 5 органов местной власти.

ѕервое место на рынке сохранила ћосковска€ область, объем облигаций в обращении которой составл€ет 148,0 млрд руб. или 16,7% от общего объема рынка субфедеральных облигаций. ¬торое место зан€ла ћосква, объем облигаций которой составил 145,433 млрд руб. или 16,41% от общего объема. «амыкает "тройку лидеров" —вердловска€ область (66 млрд руб. или 7,45%). Ќа долю регионов, занимающих с 4 по 10 места, приходитс€ от 6,26% до 3,03% рынка. ѕри этом перва€ дес€тка регионов занимает пор€дка 71,63% рынка субфедеральных облигаций.

ѕо нашим оценкам, дол€ облигаций региональных эмитентов первого эшелона (с высоким кредитным качеством) выросла до 71,7% с 61,6% в начале года, в первую очередь, за счет размещени€ облигаций ћосквы. ƒол€ облигаций второго и третьего эшелонов составила 15,4% и 12,9% против 18,7% и 19,7% в начале года соответственно.

Ќа рынке корпоративных облигаций на конец 3 квартала 2021г. в обращении на ћосковской бирже находилось 1914 выпусков 362 эмитентов (без учета структурных и однодневных облигаций). ћаксимальную долю на рынке по-прежнему сохран€ет нефтегазовый сектор с объемом 4,007 трлн руб. или 28,4% от общего объема корпоративных облигаций в обращении. Ќа втором месте с долей рынка 20,50% наход€тс€ банковские облигации общим объемом 2,896 трлн руб. ≈ще пор€дка 12,3% и 3,8% (3 и 5 места) занимают облигации финансовых (в т.ч. ипотечные облигации) и лизинговых компаний соответственно. –еальна€ экономика представлена также транспортным сектором (4-е место, 9,2%), св€зью (3,5%), энергетикой (3,3%), строительством (2,7%) (без учета строительства жиль€ с долей 2%), торговлей (2,7 %). Ќа долю остальных отраслей приходитс€ 13,5% рынка, пои этом максимальна€ дол€ не превышает 2,2%.

ƒол€ облигаций корпоративных эмитентов первого эшелона (с высоким кредитным качеством), по нашим оценкам, составила 66,4% против 63,8% на начало 2021 года от суммарного объема рынка соответственно. ƒол€ облигаций второго эшелона составл€ет, по нашим оценкам, 21,6% (22,8% на начало года), третьего эшелона – 10,2% (10,9% на начало года) и 4-го эшелона -0,7%. Ќа конец третьего квартала 2021г. в обращении на рынке находилось 208 выпусков высокодоходных облигаций (¬ƒќ) 104 эмитентов на общую сумму пор€дка 143,7 млрд руб. по номинальной стоимости, а их дол€ составила 1,0% против 0,8% на начало 2021 года.

 рупнейшими эмитентами корпоративных облигаций €вл€ютс€: Ќ  –оснефть (с долей 22,2% против 24,7% в начале года), –∆ƒ (8,0% против 7,8%), —бербанк (6,3% против 5,7%), ƒом.–‘ и ƒом.–‘ »ј (5,2% против 4,5%), ¬ЁЅ.–‘ (3,5% против 3,0%). Ќа долю 30 крупнейших корпоративных эмитентов приходитс€ пор€дка 74,8% против 74,2% на начало года.

ќсновные показатели первичного рынка

ќбъем первичных размещений рублевых облигаций по итогам трех кварталов 2021г. составил, по нашим оценкам, около 4 445,8 млрд руб., что на 1,0% ниже показател€ за аналогичный период предыдущего года. ѕри этом первичный рынок ќ‘« показал снижение в размере 16,0%. Ќа рынке субфедеральных и корпоративных облигаций рост размещений составил 23,3% и 25,1% соответственно.

Ќа долю ќ‘« пришлось 53,7% от общего объема размещений (57,9% по итогам прошлого года), на долю корпоративных и субфедеральных облигаций – 43,2% и 3,0% (39,1% и 2,9% по итогам прошлого года) соответственно. ¬ прошлом году впервые за последние 10 лет объем размещени€ государственных облигаций превысил объем корпоративных облигаций, а по итогам трех кварталов 2021г. их дол€ незначительно снизилась за счет не только снижени€ размещений ќ‘«, но и за счет увеличени€ активности на рынке субфедеральных и корпоративных облигаций.

ѕо данным ћосковской биржи физические лица по итогам трех кварталов 2021г. вложили в облигации 610,4 млрд руб., что составл€ет 98,9% от вложений за 2020г. в целом. ¬ложени€ физлиц в ќ‘« по итогам трех кварталов 2021г. выросла в 2,4 раза к показателю за предыдущий год в целом до 93,8 млрд руб. ¬ результате дол€ вложений физлиц в текущем году составила пор€дка 3,9% от общего объема размещени€ ќ‘«. ƒол€ вложений в корпоративные облигации была максимальной и составл€ла 80,49% против 88,5% в 2020г., а объем вложени€ составил 491,3 млрд руб. или 90,0% от объема вложений 2020г. ћинимальную долю (0,22% или 1,3 млрд руб.) во вложени€х физлиц занимают субфедеральные облигации. ‘излицами было приобретено 26,5% от общего объема корпоративных облигаций, размещенных по итогам трех кварталов 2021г., и пор€дка 1,0% от объема размещенных субфедеральных облигаций.

ѕосле того, как план заимствовани€ в первом и втором кварталах объемом по 1 трлн руб. был исполнен на 77,4% и 85,5% соответственно, сниженный до 700 млрд руб. план заимствовани€ на третий квартал был перевыполнен на 8,14% с объемом размещени€ ќ‘« на общую сумму 756,946 млрд руб.

Ќапомним, что ћинфин продолжил размещение новых выпусков ценных бумаг с датой регистрацией и начала размещени€ после 14 июн€ 2021 г. с прекращением доразмещений ќ‘«, выпуски которых были зарегистрированы ранее указанной выше даты. Ёто было ответной реакцией на новые санкции, введенные 15 апрел€ т.г. со стороны —Ўј, которые запрещают американским финансовым институтам с 14 июн€ т.г. приобретать ќ‘« на аукционах.

Ќовые выпуски госбумаг имеют срок обращени€: 8, 10, 15 и 20 лет. ¬ июле ситуаци€ на рынке оставалась непростой в преддверие заседани€ Ѕанка –оссии. ј на первичном рынке повышенным спросом пользовались лишь два выпуска со сроком обращени€ 8 и 10 лет, ограниченные предложени€ которых реализовывались в полном объеме. ѕо итогам июл€ план был исполнен всего на 22,3%. — конца июл€ и в августе ћинфин перешел к проведению безлимитных аукционов, что на фоне улучшени€ конъюнктуры вторичного рынка привело к выполнению плана по итогам двух мес€цев на 82,1%.

¬ сент€бре объем размещени€ ќ‘« составил 182,4 млрд руб., что стало на 56,4% ниже показател€ августа. Ќа фоне повышени€ доходности ќ‘« на вторичном рынке спрос и объем размещени€ на аукционах посто€нно снижалс€ на фоне повышени€ "премии" дл€ инвесторов, котора€ достигала 6 б.п.  роме того, в сент€бре дважды отмен€лись аукционы. ¬ первый раз, по техническим причинам был отменен аукцион по размещена нового выпуска ќ‘«-»Ќ 52004. ¬ конце сент€бр€ ћинфин отказалс€ от размещени€ ќ‘« в св€зи с возросшей волатильностью на финансовых рынках. ¬ сент€бре впервые в истории весь предложенный объем выпуска был размещен в результате удовлетворени€ одной за€вки. Ёто произошло при проведении дебютного размещени€ четырехлетнего выпуска ќ‘«-ѕƒ 25085 в объеме 15 млрд руб.

ѕо итогам размещений двенадцати аукционных дней в июле - сент€бре т.г. ћинфин –‘ разместил гособлигации на общую сумму пор€дка 756,946 млрд руб., выполнив на 108,14% план привлечени€ на рынке ќ‘« в III квартале 2021г., который был установлен на уровне 700 млрд руб. ѕлан привлечени€ на рынке ќ‘« в VI квартале 2021г. установлен на уровне 520 млрд руб. —огласно предварительному графику аукционов, ориентировочный объем предложени€ облигаций со сроком обращени€ до 5 лет включительно составит 50 млрд руб., бумаги сроком от 5 до 10 лет будут предложены в объеме 250 млрд руб. и на 220 млрд руб. планируетс€ разместить облигации со сроком обращени€ более 10 лет. “аким образом, по плану еженедельно необходимо привлекать ќ‘« на сумму пор€дка 43,333 млрд руб. —корректированный (с учетом фактического привлечени€ в первых трех и плана на четвертый квартал) годовой план, который оцениваетс€ в размере 2 909,625 млрд руб., по итогам прошедших с начала года размещений исполнен на 82,1%.

¬ 2021г. размещени€ субфедеральных облигаций стартовали в конце апрел€ с возвращени€ после долгого перерыва на рынок г. ћосква. ¬ целом за 2 квартал было размещено облигаций на 125 млрд руб., что в 2,2 раза больше чем в 2 квартале 2020г. Ќаиболее активным мес€цем стал май, когда состо€лись два размещени€ общим объемом 76,5 млрд руб. ¬ 3 квартале состо€лось единственное размещение субфедерального эмитента – –еспублики Ѕашкортостан в объеме 10 млрд руб.

27 апрел€ 2021г. состо€лись первые в текущем году размещени€ субфедеральных облигаций. √ород ћосква разместил по итогам аукциона по цене и в ходе вторичных торгов трехлетние облигации на общую сумму 35 млрд руб. с доходностью 6,73% годовых (при первоначальном ориентире 6,67-6,77% годовых) и спрэдом к G-кривой ќ‘« в размере 61 б.п.

“омска€ область доразместила облигации обращающегос€ выпуска с погашением в июле 2027г. в объеме 3 млрд руб., который был снижен в ходе сбора за€вок накануне с планируемых 5 млрд руб. ѕервоначальный ориентир по доходности составл€л 8,10% годовых, по итогам сбора за€вок доходность была установлена на уровне 8,00% годовых (спрэд к G-кривой ќ‘« 165 б.п.).

—бор за€вок инвесторов на 7-летний выпуск номинальным объемом 6,5 млрд руб. –еспублики —аха (якути€) состо€лс€ 12 ма€. Ёмитент установил ставку купона на уровне 7,25% против первоначального ориентира в диапазоне 7,4-7,8%. ƒанному уровню купонной ставки соответствует доходность к погашению 7,45% годовых (спрэд к G-кривой составил 93б.п. при дюрации 4,16г.).

27 ма€ 2021г. город ћосква первым из регионов разместил "зеленые" облигации номинальным объемом 70 млрд руб., срок обращени€ облигаций — с 27 ма€ 2021 (включительно) по 17 ма€ 2028 года (включительно), дата погашени€ облигаций — 18 ма€ 2028 года.  нига инвесторов была собрана по ставке купона 7,38%, т.е. по верхней границе индикативного диапазона купона 7,29-7,38% годовых. ”становленной ставке соответствует доходность к погашению через 7 лет в размере 7,52% годовых или спрэду к кривой ќ‘« 71 б.п. при дюрации 5,6г.

Ќа аукционе, состо€вшемс€ 10 июн€ 2021г., город ћосква разместил 5-летние облигации 73-й серии в объеме 9 млрд 236,884 тыс. руб. из планируемого объема в 35 млрд руб. ÷ена размещени€ составила 99,28% от номинала, доходность к погашению 7,51% годовых. ќриентир по доходности озвучивалс€ департаментом финансов столицы на уровне - преми€ 55-65 базисных пунктов к 5-летним ќ‘«.

–еспублика Ѕашкортостан 13 июл€ 2021г. разместила 5-летний выпуск с амортизацией и ежеквартальным купоном номинальным объемом 10 млрд руб. ѕо итогам book-building эмитент установил ставку купона на уровне 7,65% годовых, что транслируетс€ в доходность 7,87% годовых (спрэд к G-кривой составил 82б.п. при дюрации 3,5г.).

—огласно бюджетам субъектов –‘ в 2021 году было запланировано привлечь на финансирование дефицита бюджетов пор€дка 890,297 млрд руб., в т.ч. на рынке ценных бумаг – 654,508 (73,5%), через кредитные организации – 310,327 млрд руб. (34,9%). ѕри этом в 2021 году планировалось разместить региональных облигаций на общую сумму 787,059 млрд руб., и погасить облигации на общую сумму 132,551 млрд руб.

¬ 2021г. на публичный рынок капитала планировали выйти 29 регионов, крупнейшими из которых €вл€лись: г. ћосква (396 млрд руб. или 50,3% от общего планируемого объема размещени€), г. —анктѕетербург (86,694 млрд руб., 11,0%), ћосковска€ область (60 млрд руб., 7,6%). ѕри этом на долю 10 крупнейших заемщиков приходитс€ 87,9% от общего планируемого объема размещени€.

¬ 2021г. ожидаетс€ погашение облигационных займов 32 регионов, крупнейшими из которых по объему погашений €вл€ютс€: “омска€ область (25 млрд руб., 18,9% от общего объема погашени€), ћосковска€ область (18,75 млрд руб., 14,1%),  расно€рский край (12,958 млрд руб., 9,8%). Ќа долю 10 крупнейших по объему погашени€ облигаций регионов приходитс€ 71,5% от общего объема.

Ќа первичном рынке корпоративных облигаций (без учета краткосрочных выпусков ¬“Ѕ и ¬ЁЅ.–‘) в третьем квартале 2021г. объем размещени€ на ћосковской бирже составил 819,0 млрд руб., что в 2,1 раза выше уровн€ за аналогичный период предыдущего года и на 18,8% больше объема 2 квартала 2021г. ѕо итогам 9 мес€цев 2021г. общий объем размещений корпоративных облигаций составил 1 921,1 млрд руб., что на 25% выше показател€ за аналогичный период 2020г.

¬ качестве основных тенденций на первичном рынке корпоративного долга в 3 квартале 2021г. можно выделить:

- высокую активность эмитентов банковского сектора, лизинговых компаний и компаний сектора строительства;

- снижение ставок и увеличение первоначальных объемов размещени€ выпусков в ходе bookbuilding;

- выход на рынок компаний-дебютантов (ћэйл.ру ‘инанс, “јћ» и  о, —ќѕ‘ "»нфраструктурные облигации", –осгеологи€);

- развитие ESG направлени€. ¬ июле —инара-“ранспортные машины разместила "зеленые облигации" дл€ финансировани€ производства экологичного железнодорожного транспорта дл€ –∆ƒ, —ќѕ‘ "»нфраструктурные облигации" (дочерн€€ компани€ ƒќћ.–‘) выпустило социальные инфраструктурные облигации;

- "возвращение" на рынок дисконтных облигаций. ¬ сент€бре —бербанк разместил 3,5-летний выпуск дисконтных облигаций с погашением в феврале 2025 г. номинальным объемом 15 млрд руб.

¬ третьем квартале 2021г. 71 эмитент разместил 135 выпусков. —амыми крупными заемщиками среди них стали: Ќ  –оснефть (22,3% от общего объема), —бербанк (10,1%), √азпром капитал (7,3%), ¬ЁЅ.–‘ (4,9%) и ј‘  —истема (3,6%). Ќа долю тридцати крупнейших эмитентов по итогам третьего квартала приходитс€ 91,4% от общего объема размещени€.

ѕо нашим оценкам, дол€ размещенных в первом полугодии 2021г. 72 выпусков облигаций 16 корпоративных эмитентов первого эшелона (с высоким кредитным качеством) составл€ла 64,7% от общего объема (60,5% по итогам 2020г. в целом), включа€ 1,1% приход€щиес€ на 46 выпусков инвестиционных облигаций трех эмитентов (—бербанка, ¬“Ѕ и √ѕЅ). ƒол€ облигаций второго и третьего эшелонов составила 22,5% и 12,5% соответственно. ѕор€дка 1,1% приходилось на 20 выпусков 19 эмитентов ¬ƒќ.

ќбороты вторичного рынка

ѕо итогам трех кварталов 2021г. объем биржевых сделок с рублевыми облигаци€ми составил 6 284,6 млрд руб., что на 20,0% ниже показател€ за аналогичный период предыдущего года. ѕри этом в сегменте федеральных и корпоративных облигаций наблюдалось снижение объема сделок на 20,9% до 4 584,7 млрд руб. и на 17,1% до 1 596,1 млрд руб. соответственно. Ќа 24,9% произошло максимальное снижение объема сделок в субфедеральном сегменте, где первичных размещений в третьем квартале практически не было. ѕравда, и объем сделок с ними достаточно мал – около 103,8 млрд руб. или всего 1,7% от общего объема. Ќа долю гособлигаций пришлось около 73,0% от суммарного объема, на долю корпоративных облигаций – 25,4%, что говорит о минимальных изменени€х по сравнению с предыдущим годом, когда их доли составл€ли 73,0% и 25,0% соответственно. ћожно отметить, что приостановилс€ рост доли ќ‘« в суммарном объеме биржевых торгов, который наблюдаетс€ с 2016г.

Ќа рынке ќ‘« максимальный в текущем году объем сделок был зафиксирован в августе (728 млрд руб.) на фоне "активного возвращени€ на рынок" инвесторов-нерезидентов. ќднако в сент€бре на фоне ухудшени€ конъюнктуры и возобновлени€ роста процентных ставок объем сделок снизилс€ до 404 млрд руб., что превысило показатели только €нвар€ и ма€ текущего года.

Ќа вторичном рынке субфедеральных облигаций в третьем квартале 2021г. минимальный объем сделок, составивший пор€дка 4,4 млрд руб., был зафиксирован в сент€бре, что было обусловлено, прежде всего, ухудшением конъюнктуры и отсутствием новых размещений в течение последних двух мес€цев. Ќа рынке корпоративных облигаций наблюдались похожие тенденции: после повышени€ в августе до 222,6 млрд руб. (второй показатель текущего года) в сент€бре объем сделок снизилс€ до 161,3 млрд руб. (меньшие объемы были зафиксированы только в €нваре и мае).

ѕо данным ћосковской биржи дол€ физических лиц в суммарном объеме сделок с облигаци€ми на вторичном рынке в третьем квартале мен€лась от минимального уровн€ 11,0% в августе 2021г. до максимального уровн€ 15,2% в июле 2021г. ѕо итогам трех кварталов 2021г. средн€€ дол€ составила 14,9%, что на 1,9% выше 13% по итогам 2020г. в целом.

–ейтинговые действи€

¬ течение 3 квартала 2021г. в результате плановых пересмотров суверенных кредитных рейтингов –оссии агентства "большой тройки" предприн€ли следующие действи€:

- 9 июл€ агентство Fitch подтвердило суверенный рейтинг категории "¬¬¬", сохранив "стабильный" прогноз. ¬ качестве причин сохранени€ рейтинга –‘ агентство указывает "надежную основу макроэкономической политики, сильный внешний баланс и самый низкий уровень государственного долга среди других стран. —реди негативных рейтинговых факторов - геополитический риск, слабое качество управлени€ по сравнению с сопоставимыми государствами, низкий потенциал роста ¬¬ѕ и высока€ зависимость от сырьевого сектора";

- 16 июл€ агентство Standard&Poor’s сохранило суверенный рейтинг "¬¬¬", прогноз стабильный. ѕо мнению аналитиков, "позитивное вли€ние на суверенные рейтинги оказывают приверженность –оссии проведению консервативной макроэкономической политики, сильна€ позици€ экономики как внешнего нетто-кредитора, низкий уровень государственного долга и достаточно гибка€ денежнокредитна€ политика". Ќегативными и ограничивающими факторами выступают "структурные проблемы российской экономики, значительные ограничени€ в институциональной и регул€торной среде, а также геополитическа€ напр€женность и экономические санкции против –‘, которые отрицательно сказываютс€ на долгосрочных перспективах экономического роста".

“екуща€ конъюнктура рынка рублевых облигаций

—итуаци€ на рынке рублевых облигаций во многом обусловлена конъюнктурой рынка государственных облигаций, котора€ с начала текущего года находитс€ под вли€нием как внешних, так и внутренних факторов, основные из которых, по нашему мнению, представлены ниже.

—реди внешних факторов, которые, в первую очередь, оказывали негативное вли€ние в первом квартале, был резкий рост с начала т.г. долгосрочных процентных ставок на всех рынках капитала как развитых, так и развивающихс€ стран, на фоне повышени€ инфл€ционных ожиданий при сохранении крайне м€гкой ƒ ѕ всех центральных банков и восстановлении экономик. ƒрайвером этого роста были гособлигации —Ўј, доходность которых со сроком обращени€ 10 лет выросла в первом квартале на 0,82 п.п. до 1,75% годовых. ќднако во втором квартале ситуаци€ на долговых рынках существенно изменилась, в т.ч. на рынке гособлигаций —Ўј, где доходность 10-и летних облигаций снизилась по итогам второго квартала на 29 б.п. ƒополнительным внешним фактором, который оказывал негативное вли€ние на российские ќ‘« в первом квартале, были опасени€ расширени€ и усилени€ антироссийских санкций со стороны —Ўј, которые включали бы ограничени€ на рынке ќ‘«. ќднако, после объ€влени€ 15 апрел€ новых санкций со стороны —Ўј, которые запрещают американским финансовым институтам с 14 июн€ т.г. приобретать ќ‘« на аукционах, рынок ќ‘« остановил свое снижение и даже начал расти в цене, в т.ч. благодар€ высокой активности инвесторов – нерезидентов в июле и августе т.г. ќчередное негативное внешнее давление началось в самом конце третьего квартал, когда стало известно о подготовке и затем о внесении палатой представителей  онгресса —Ўј поправок в ќборонный бюджет, которые предполагают запрет дл€ американских инвесторов на приобретение суверенного долга на вторичном рынке. Ётот фактор останетс€ одним из определ€ющих ситуацию на рынке ќ‘« и в предсто€щем квартале.

ѕо итогам июл€ средн€€ доходность ќ‘«-ѕƒ впервые с начала года показала свое снижение, но в течение следующих двух мес€цев вновь наблюдалось ее повышение. ѕо итогам сент€бр€ 2021г. средн€€ доходность ќ‘«-ѕƒ выросла на 38 б.п., существенно ускорившись по сравнению с повышением на 10 б.п. в августе. —ент€брь стал вторым худшим мес€цев в текущем году, после феврал€, когда рост доходности в среднем по рынку составил 50 б.п. ѕри этом максимальное повышение в пределах 49-61 б.п. было зафиксировано по выпускам со сроком обращени€ до 1,5 года, а в пределах 36-49 б.п. зафиксировано повышение по выпускам со сроком обращени€ 1,5-7,5 лет. Ќа длинном конце кривой рост доходности составил 22-31 б.п.

— начала года повышение доходности ќ‘«-ѕƒ в среднем по рынку составило 165 б.п., при максимальном изменении в пределах 313 – 210 б.п. по выпускам со сроком обращени€ до 3 лет. ¬ пределах 147-188 б.п. составил рост ставок по выпускам со сроком обращени€ 3-9 лет. Ќа длинном конце "кривой" повышение ставок было наименьшим и составило в пределах 104-139 б.п. (за исключением "новых" выпусков ќ‘«, размещенных после 14 июн€ т.г.).

ѕо итогам сент€бр€ 2021г. средн€€ цена ќ‘«-ѕƒ снизилась на 1,55%, существенно ускорившись по сравнению со снижением на 0,61% в августе. —ент€брь стал вторым худшим мес€цем в текущем году, после феврал€, когда снижение цен в среднем по рынку составило 2,27%. ѕри этом максимальное снижение цен ќ‘«-ѕƒ в пределах 2,04-2,64% составило по выпускам со сроком обращени€ от 8 и более лет. ¬ пределах 1,33-1,89% снизились цены облигаций со сроком обращении от 4,5 до 7,5 лет, а на более коротком конце снижение составило в пределах 0,18-1,15%. ѕри этом с начала года по выпускам облигаций со сроком обращени€ от 4 и более лет снижение цен составило в пределах 7,24-10,30%, на более коротком конце кривой – в пределах 2,60-6,72%.

ѕо итогам третьего квартала в целом доходность ќ‘«0-ѕƒ в среднем по рынку повысилась на 36 б.п. после повышени€ на 38 и 108 б.п. в во втором и первом квартале соответственно. „иста€ цена ќ‘«-ѕƒ в среднем по рынку снизилась на 1,14% против снижени€ на 0,92% и 4,84% во втором и первом кварталах соответственно. —нижение чистой цены ќ‘«-ѕ  в среднем по рынку составило 0,03% против повышени€ на 0,18% во втором квартале и снижении на 0,11% в первом квартале. „иста€ цена ќ‘«-»Ќ в среднем по рынку снизилась на 0,95% после снижени€ на 0,49% и 2,69% во втором и первом квартале соответственно.

ѕо итогам первых дев€ти мес€цев 2021г. ќ‘« зан€ли 12-е место по повышению с начала года доходности среди 10-и летних гособлигаций развитых и развивающихс€ стран и 17-е место среди наиболее доходных гособлигаций по абсолютному значению (10-е и 15-е места по итогам первого полугоди€ 2021шг. соответственно).

ѕозитивна€ динамика нефт€ных котировок, наблюдаема€ более дев€ти мес€цев (с небольшой негативной коррекцией в начале апрел€), привела к возврату их на максимальный уровень окт€бр€ 2018г.. ¬месте с тем, периодически нефт€ные котировки наход€тс€ под разнонаправленным вли€нием различных факторов, св€занных с темпами восстановлени€ мировой экономики, изменением эпидемиологической ситуации в различных част€х света.  роме того, динамика цен на нефть марки Brent определ€лась ожидани€ми и прин€тыми решени€ми на заседани€х ќѕ≈ . “ак, в августе т.г. очередной рост заболеваемости от нового штамма коронавируса обрушил цены на нефть, которые снизились за первые три недели на 15,2% и опустились на уровень конца апрел€ т.г. ќднако падение было кратковременным и к концу сент€бр€ цены на нефть достигли нового локального максимума на уровне $78,50-79,50 за баррель.

ѕо нашим оценкам, средн€€ цена на нефть марки Brent в €нваре – сент€бре 2021г. составила $67,94 за баррель, что на 58,6% выше средней цены за аналогичный период 2020г. ($42,84 за баррель). ѕо итогам сент€бр€ т.г. средн€€ цена на нефть марки Brent составила $74,88 за баррель, что на 6,2% превысило среднюю цену за предыдущий мес€ц.

ѕо данным ћинфина –‘, средн€€ цена на нефть марки Urals в €нваре-сент€бре 2021 года сложилась в размере $65,96 за баррель, что на 61,5% выше средней цены за аналогичный период 2020г. ($40,84 за баррель). —редн€€ цена на нефть марки Urals в сент€бре 2021 года сложилась в размере $72,46 за баррель, что в 1,8 раза выше, чем в сент€бре 2020 г. ($40,91 за баррель).

”крепление рубл€, которое продолжилось в начале третьего квартала на фоне повышени€ ключевой ставки и некоторого снижени€ геополитических рисков, приостановилось в августе на фоне резкого падени€ нефт€ных котировок, но продолжилось после их восстановлени€ и выхода на новые локальные максимумы. Ќа конец сент€бр€ курс доллара был установлен на уровне 72,7608 рублей, что стало на 0,0374 руб. или на 0,05% выше, чем в конце второго квартала. Ѕанк –оссии продолжил и даже увеличил (на 97,4% к объему второго квартала) покупку валюты в рамках бюджетного правила, котора€ началась 15 €нвар€ т.г., и на конец третьего квартала общий объем которой составил 1 835,8 млрд руб.

ѕо данным Ѕанка –оссии, дол€ нерезидентов на рынке ќ‘« по состо€нию на 1 сент€бр€ 2021 года составл€ла 21,4%, увеличившись на 1,7 п.п. с начала третьего квартала. Ќоминальный объем гособлигаций, принадлежащих нерезидентам, на 1 сент€бр€ составил 3,304 трлн. рублей при общем объеме рынка ќ‘« 15,446 трлн. рублей. “аким образом, с начал текущего года в номинальном выражении повышение вложений нерезидентов составило 113 млрд руб. (+3,5% с начала года), а рынок в целом вырос на 1 777 млрд руб. (+13,0% к началу года). ѕо данным Ќ–ƒ в сент€бре т.г., согласно публикуемым еженедельно Ѕанком –оссии в "ќбзоре рисков финансовых рынков" данным, приток инвесторов – нерезидентов снизилс€ до пор€дка 47 млрд руб. в сент€бре т.г.

—реди внутренних факторов, оказывающих наиболее существенное негативное давление на рынок ќ‘«, можно назвать возобновление резкого роста в сент€бре инфл€ции, котора€ по итогам 2020 года составила 4,91%, а по итогам €нвар€-сент€бр€ т.г. выросла на 5,49% и достигла 7,40% в годовом выражении (такого высокого уровн€ не наблюдалось с середины 2016г.).

Ќа состо€вшемс€ 23 июл€ 2021 года заседании —овета директоров Ѕанка –оссии прин€л решение повысить ключевую ставку на 100 б.п., до 6,50% годовых. ¬ последующем за€влении было отмечено, что по оценкам Ѕанка –оссии, в II квартале 2021 года российска€ экономика достигла допандемического уровн€. ¬клад в инфл€цию со стороны устойчивых факторов возрос в св€зи с более быстрым расширением спроса по сравнению с возможност€ми наращивани€ выпуска. C учетом высоких инфл€ционных ожиданий это значимо сместило баланс рисков дл€ инфл€ции в сторону проинфл€ционных и может привести к более продолжительному отклонению инфл€ции вверх от цели. ѕрин€тое решение по ключевой ставке направлено на ограничение этого риска и возвращение инфл€ции к 4%. ѕри развитии ситуации в соответствии с базовым прогнозом Ѕанк –оссии будет оценивать целесообразность дальнейшего повышени€ ключевой ставки на ближайших заседани€х. –ешени€ по ключевой ставке будут приниматьс€ с учетом фактической и ожидаемой динамики инфл€ции относительно цели, развити€ экономики на прогнозном горизонте, а также оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков. ѕо прогнозу Ѕанка –оссии, годова€ инфл€ци€ составит 5,7–6,2% в 2021 году. — учетом проводимой денежно-кредитной политики годова€ инфл€ци€ снизитс€ до 4,0–4,5% в 2022 году и в дальнейшем будет находитьс€ вблизи 4%.

Ќесмотр€ на достаточно жесткую риторику за€влени€ регул€тора, на последующей пресс-конференции глава Ѕанка –оссии попыталась см€гчить официальное за€вление, что, суд€ по динамике цен и доходности на рынке ќ‘« в августе, удалось сделать. ѕосле повышени€ ключевой ставки на 100 б.п. до 6,50% доходность гособлигаций со сроком обращени€ 5-10 лет снизилась в пределах 4-14 б.п. (в среднем снижение составило 9 б.п.), достигнув в конце июл€ своих локальных минимумов. ќднако ускорение инфл€ции в конце августа и начале сент€бр€ привело к ухудшению конъюнктуры рынка ќ‘« и росту ожиданий дальнейшего повышени€ ключевой ставки.

Ќа состо€вшемс€ 10 сент€бр€ 2021 заседании —овет директоров Ѕанка –оссии прин€л решение повысить ключевую ставку на 25 б.п., до 6,75% годовых. ѕри этом в своем за€влении повторил свои выводы о ситуации в российской экономики во II квартале т.г., о росте вклада в инфл€цию со стороны устойчивых факторов и о сохранении высоких проинфл€ционных ожиданий. “акже было отмечено, что при развитии ситуации в соответствии с базовым прогнозом Ѕанк –оссии допускает возможность дальнейших повышений ключевой ставки на ближайших заседани€х. –ешени€ по ключевой ставке будут приниматьс€ с учетом фактической и ожидаемой динамики инфл€ции относительно цели, развити€ экономики на прогнозном горизонте, а также оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков. ѕо прогнозу Ѕанка –оссии, годова€ инфл€ци€ начнет замедл€тьс€ в IV квартале 2021 года. — учетом проводимой денежно-кредитной политики годова€ инфл€ци€ снизитс€ до 4,0–4,5% в 2022 году и в дальнейшем будет находитьс€ вблизи 4%.

–ынок ќ‘« достаточно спокойно отреагировал на решение Ѕанка –оссии о повышении ключевой ставки на 25 б.п.: в течение последующих двух торговых дней цены гособлигаций изменились преимущественно незначительно и разнонаправленно, что привело к изменению доходности большей части выпусков в пределах от -3 до +3 б.п. »сключением стал короткий конец "кривой" (до двух лет включительно), где снижение достигало 5-9 б.п. на фоне более слабого повышени€ ключевой ставки, чем ожидани€, заложенные рынком. ѕри этом сохранение достаточно жесткой риторики о возможном неоднократном повышении ключевой ставки, правда, при стандартном шаге в 25 б.п. на ближайших заседани€х сохранило неопределенность дл€ динамки ставок гособлигаций, и предопределило давление в дальнейшем на рынок ќ‘«.

“аким образом, если рост инфл€ции в начале текущего года привел к завершению регул€тором цикла см€гчени€ ƒ ѕ и к быстрому началу перехода к нейтральным процентным ставкам, которые сейчас составл€ют в пределах 5-6%, то на фоне ускорени€ инфл€ции в конце августа и в сент€бре можно отметить по€вление нового фактора давлени€ – более сильного повышени€ ключевой ставки Ѕанком –оссии за пределы верхней границы нейтрального диапазона (до 7,25-7,75%) и сохранени€ ее на этом высоком уровне в течение достаточно длительного времени.

ƒинамика цен и доходности на рынке субфедеральных и корпоративных облигаций была аналогичной рынку гособлигаций, и даже имела более выраженный характер в силу более короткой (более чем вдвое) дюрации. “ак, по итогам третьего квартал 2021г. изменение рассчитываемых ћосковской биржей индексов средней доходности субфедеральных и корпоративных облигаций составило 66 и 60 б.п. против изменени€ доходности ќ‘« на 24 б.п. ѕри этом к началу года повышение доходности в соответствующих сегментах составило 192 и 196 б.п. против 156 б.п. соответственно. ѕри этом, спреды на вторичном рынке, сужение которых было одной из тенденций первого и второго кварталов, вследствие более быстрого роста доходности ќ‘« на сопоставимом сроке дюрации, в третьем квартале начали расшир€тьс€. “енденци€ сужени€ спредов носила временный, но достаточно устойчивый характер, а ее изменение произошло вследствие приостановки повышени€ доходности ќ‘« и роста активности первичного рынка, услови€ размещени€ на котором существенно отличаютс€ от условий обращени€ на вторичном рынке.

»нвестиционна€ привлекательность

ѕо итогам 3 квартала 2021г. вложени€ в федеральные и корпоративные облигации принесли инвесторам небольшой доход, который составил 0,6% и 0,6% соответственно. ѕри этом менее удачными на рынке капитала оказались вложени€ в субфедеральные облигации (+0,5%). ќднако по итогам дев€ти мес€цев вложени€ в федеральные и субфедеральные облигации были убыточными, исключением стали корпоративные облигации с небольшим доходом (+0,2%). ћаксимальный доход за третий квартал, составивший 6,8% (+24,8% по итогам дев€ти мес€цев т.г.), был получен от инвестиций в акции, которые стали единственным активом, существенно опередившими инфл€цию. ¬ложени€ по итогам третьего квартал т.г. в иностранные валюты были и доходными, и убыточными: так, например, покупка доллара —Ўј принесла доход пор€дка 0,5% (но -1,50% по итогам дев€ти мес€цев), а покупка евро принесла убыток в размере 1,5% (-6,5% по итогам дев€ти мес€цев).

 лючевые факторы, которые могут оказать вли€ние на рынок рублевых облигаций до конца 2021г. и в 2022г.

ќсновные внешние факторы

- ѕандеми€ COVID-19. «доровье мировой экономической и финансовой систем до конца текущего и в следующем году по-прежнему будет зависеть от ситуации с борьбой с пандемией, включа€ темпы и охват вакцинации населени€ мира. —ырьевые, товарные и финансовые рынки продолжат достаточно чутко реагировать на новости (позитивные или негативные) и статистику по заболеванию. Ќа данный момент, пережив уже несколько волн, у мирового сообщества нет полной уверенности в том, что не последуют очередные волны, штаммы и мутации, которые вновь потребуют ограничительных мер, замедл€т восстановление глобальной экономики, приведут к снижению спроса на сырьевых рынках. ќднако наращивание кампании по массовой вакцинации населени€ во многих странах мира позвол€ет рассчитывать на то, что основные шоки уже позади, а борьба с COVID-19 медленно будет приближатьс€ к финальной стадии в следующем году;

- ƒинамика нефт€ных цен. Ѕудущий спрос на нефть в большей степени зависит от скорости восстановлени€ мировой экономики и перехода экономик на пост-ковидный режим, а также от решений ќѕ≈ +. ѕридержива€сь оптимистичного взгл€да, полагаем, что по завершении пандемии делова€ активность быстро вернетс€ на доэпидемический уровень. “ем не менее, на наш взгл€д, ценовые уровни пор€дка $70-75 за баррель нефти марки Brent €вл€ютс€ оптимальными, и мы не ожидаем существенного роста котировок во второй половине 2021 года. ¬ 2022 году веро€тно снижение цен на нефть в диапазон $60-70 за баррель на фоне превышени€ предложени€ над спросом.

- √еополитические риски. ѕо геополитическим событи€м 2021 год обещал быть не менее насыщенным, чем 2020-й. ѕо-прежнему нет полной €сности относительно политики новой администрации —Ўј и ее взаимоотношений с  итаем, ≈вросоюзом и другими странами мира, которые, правда, в последнее врем€ перестали провоцировать высокую волатильность на финансовых площадках мира, как это было ранее.  роме этого позитивно можно оценивать см€гчение напр€жЄнности во взаимоотношени€х —Ўј и –оссии, но и это не снизило риски введени€ новых антироссийских санкций, как со стороны —Ўј, так и ≈вросоюза. ќчевидно, что основные геополитические риски дл€ –оссии сохран€тс€ и в 2022 году.

- ƒенежно – кредитна€ политика мировых ÷ентральных Ѕанков. ¬ конце 2021 и в 2022 году ведущие центральные банки будут активнее убирать избыточное стимулирование: ‘–— —Ўј уже в нынешнем году может уменьшить объем скупки активов, ≈÷Ѕ завершит пандемическую программу выкупа объемом 60-70 млрд евро в мес€ц в марте 2022 года. „то касаетс€ повышени€ базовых процентных ставок, то ‘–— может дать сигнал к ужесточению денежно-кредитной политики во 2й половине будущего года. —тавки в ≈вропе останутс€ отрицательными как минимум несколько ближайших лет.

ќсновные внутренние факторы

- »зменение тренда инфл€ции. ѕосле ускорени€ инфл€ции в конце 2020г. до 4,9% в годовом выражении высокие темпы инфл€ции (0,58-0,78% в мес€ц) сохран€лись и в первой половине текущего года, после чего несколько снизились с начала второго полугоди€ (до 0,17-0,31% в мес€ц). ¬ тоже врем€ в годовом выражении на конец августа т.г. инфл€ци€ выросла до 6,68% год к году и по нашим оценкам может ускоритьс€ и превысить уровень в 7% в ближайшие два мес€ца, после чего возможно небольшое ее замедление. ѕо прогнозу Ѕанка –оссии, годова€ инфл€ци€ начнет замедл€тьс€ в IV квартале 2021 года и составит 5,7-6,2% годовых. — учетом проводимой денежно-кредитной политики годова€ инфл€ци€ снизитс€ до 4,0–4,5% в 2022 году и в дальнейшем будет находитьс€ вблизи 4%.

- ƒенежно-кредитна€ политики Ѕанка –оссии. —овет директоров Ѕанка –оссии 10 сент€бр€ 2021 года прин€л решение повысить ключевую ставку на 25 б.п., до 6,75% годовых, что стало п€тым повышением в текущем году на 250 б.п. в целом. ¬ своем релизе Ѕанк –оссии отметил, что в II квартале 2021 года российска€ экономика достигла до-пандемического уровн€ и, по оценкам Ѕанка –оссии, возвращаетс€ на траекторию сбалансированного роста. ¬клад в инфл€цию со стороны устойчивых факторов остаетс€ существенным в св€зи с более быстрым расширением спроса по сравнению с возможност€ми наращивани€ выпуска. ¬ этих услови€х и с учетом высоких инфл€ционных ожиданий баланс рисков дл€ инфл€ции смещен в сторону проинфл€ционных. Ёто может привести к более продолжительному отклонению инфл€ции вверх от цели. ѕроводима€ Ѕанком –оссии денежно-кредитна€ политика направлена на ограничение этого риска и возвращение инфл€ции к 4%. ѕри развитии ситуации в соответствии с базовым прогнозом Ѕанк –оссии допускает возможность дальнейших повышений ключевой ставки на ближайших заседани€х. –ешени€ по ключевой ставке будут приниматьс€ с учетом фактической и ожидаемой динамики инфл€ции относительно цели, развити€ экономики на прогнозном горизонте, а также оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков. ћы ожидаем: одно или два повышени€ ключевой ставки Ѕанком –оссии по 25 б.п. до конца 2021 года, сохранени€ ее на относительно высоком уровне в первом – втором кварталах 2022г., начало ее плавного снижение в конце третьего – начале четвертого кварталах 2022г. ѕо прогнозу Ѕанка –оссии среднее значение ключевой ставки в 2022г. может составить в пределах 6,0-7,0% годовых.

-  урс рубл€. ¬ конце 2021 и начале 2022 года –осси€ сохранит существенный профицит торгового баланса, св€занный с ростом цен на сырьевые товары и восстановлением объемов добычи нефти. ¬ св€зи с этим, в ближайшие несколько кварталов мы не ожидаем существенных колебаний рубл€, слабый тренд к укреплению российской валюты сохранитс€ до середины весны, когда возможно достижение отметки 71 рубль за доллар. ¬о второй половине 2022 года преобладающей тенденцией станет ослабление рубл€, что св€зано с восстановлением международного туризма и ужесточением денежно-кредитной политики ведущих зарубежных центральных банков. ¬еро€тным диапазоном на этот период считаем 74-76 рублей за доллар.

- ѕолитика ћинфина –‘ на первичном рынке ќ‘«. ¬ 2021г., согласно бюджету, ћинфин –‘ планировал привлечь ќ‘« на сумму 3,65 трлн руб., но с учетом корректировки планируемый объем размещени€ был снижен до пор€дка 2,910трлн руб. ѕлан на второй квартал, как и на первый, установленный в объеме 1 трлн руб., также не выполнен, но при этом объем размещений во втором квартале превысил на 10,8% план первого квартала. ѕлан на третий квартал установлен в размере 0,7 трлн руб., который на текущий момент исполнен на 108,14%. Ќесмотр€ на неисполнени€ планов первых двух кварталов, скорректированный годовой план на текущий момент исполнен на 83%. Ќа четвертый квартал план заимствовани€ на рынке ќ‘« был снижен до 520 млрд руб. ѕри этом ћинфин может превысить план заимствовани€, а привлеченные средства направить на выкуп части ќ‘«-ѕ . ѕланом заимствовани€ на 2022г. в соответствии с проектом федерального бюджета предусмотрено за счет ќ‘« привлечение пор€дка 3,176 трлн руб., в т.ч. пор€дка 1,06 трлн руб. на погашение государственного долга.

- »сточники ликвидности. ¬ апреле — начале июл€ 2021 года структурный профицит ликвидности в среднем по периодам усреднени€ об€зательных резервов сложилс€ на уровне 1,5 трлн руб. против 1,7 трлн руб. за февральский и мартовский периоды усреднени€. Ќа начало июл€ профицит ликвидности составил 1,5 трлн рублей, практически не изменившись по сравнению с уровнем начала апрел€. "ќсновным фактором притока ликвидности в банковский сектор были операции по бюджетному каналу, в частности, увеличение ‘едеральным казначейством объемов размещени€ временно свободных бюджетных средств в банках. —езонный отток средств за счет роста объема наличных денег в обращении частично компенсировал вли€ние этого фактора. ”величению потребности банков в ликвидности также содействовал рост величины об€зательных резервов, преимущественно в результате увеличени€ депозитной базы кредитных организаций", — отмечал регул€тор. ѕрогноз структурного профицита ликвидности на конец 2021 года снижен на 0,1 трлн рублей до 0,8—1,4 трлн рублей. Ќапомним, в комментарии ÷Ѕ "Ћиквидность банковского сектора и финансовые рынки", опубликованном в середине июл€, говорилось о сохранении прогноза по структурному профициту ликвидности на конец 2021 года на уровне 0,9—1,5 трлн рублей.

- ќтсутствие притока новых денежных средств в пенсионные накоплени€ Ќѕ‘, а также крайне низкий объем "перехода" из ѕ‘– говорит о слабых возможност€х Ќѕ‘ увеличивать вложени€ на долговом рынке как в текущем, так и в следующем году. ќсновным источником дл€ вложений на рынке облигаций дл€ институциональных инвесторов будут средства, полученные ими от погашений и выплат купонов. ќбъем погашений на текущий момент до конца 2021 года по рынку корпоративных облигаций оцениваетс€ нами в размере пор€дка 354,2 млрд руб., пор€дка 6,8 млрд руб. на рынке субфедеральных облигаций, а также пор€дка 394 млрд и 587 млрд руб. от погашени€ на рынке ќ‘« »  ќЅ–. ¬ 2022 году объем погашений во всех сегментах рублевого облигационного рынка составл€ет пор€дка 2,221 трлн руб., а объем выплат купонных доходов – пор€дка 1,1 трлн руб., что относительно общего объема рынка в обращении (пор€дка 30,1 трлн руб.) невелико.

- –ост активности инвесторов – физических лиц. ¬ 2020г. на фоне резкого снижени€ процентных ставок по банковским депозитам наметилс€ рост активности инвесторов – физических лиц, который продолжилс€ и в текущем году. ѕо итогам 2020г. на ћосковской бирже было открыто 8,8 млн брокерских счетов, а по итогам 9 мес€цев 2021г. их количество увеличилось почти на 5,7 млн счетов до 14,533 млн счетов. ¬ 2020г. физические лица вложили в облигации 546 млрд руб., а по итогам 9 мес€цев 2021г. их объемы вложений на первичном рынке составили 610,4 млрд руб. ѕри этом ежемес€чные вложени€ в корпоративные облигации составл€ли в пределах 20-60% от общего объема размещени€, а на вторичных торгах их дол€ составл€ла 11-18% от общего объема торгов облигаци€ми. — учетом отстающей динамики процентных ставок по депозитам от повышени€ доходности на облигационном рынке привлекательность последнего может сохранитьс€ и в 2022 году, что станет дополнительным драйвером дл€ дальнейшего роста долгового рынка.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов:

  • нет св€занных эмитентов