Rambler's Top100
 

Ѕ  –≈√»ќЌ: –ынок рублевых облигаций: плавное повышение доходности большей части выпусков


[30.11.2020]  Ѕ  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€

–ынок рублевых облигаций: плавное повышение доходности большей части выпусков

Ќа вторичном рынке рублевых облигаций на прошедшей неделе динамика цен была незначительной и разнонаправленной на фоне снижени€ активности участников торгов. Ќа первичном рынке гособлигаций ћинфин продолжает его тестирование выпусками ќ‘«-ѕƒ с различными сроками обращени€, но, правда, пока безуспешно. Ќа первичном рынке субфедеральных облигаций за 11 мес€цев был привлечен объем, превышающий рекордные показатели в целом за год в современной истории. Ќа рынке корпоративных облигаций активность продолжает повышатьс€.

ѕовышение цен на нефть марки Brent на прошедшей неделе произошло на фоне р€да позитивных новостей, среди которых: сообщени€ о росте эффективности разработанных вакцин от коронавируса, возможна€ отсрочка запланированного увеличени€ добычи ќѕ≈ + в €нваре 2021г., снижение запасов нефти и начало передачи власти в —Ўј. ¬ результате в среду цена нефти марки Brent достигла уровн€ $44,96 за баррель, который в последний раз наблюдалс€ в марте т.г.

¬ дальнейшем резкий рост сменилс€ небольшим снижением на фоне сохран€ющихс€ опасений по поводу снижени€ спроса на нефть на фоне большого числа заболеваемости коронавирусом во многих странах мире. Ќа окончание торговой сессии в п€тницу цена нефти марки Brent составила $48,18 за баррель, показав положительную динамику четвертую (!) неделю подр€д, повысившись на 7,2% против 5,1% на предыдущей неделе и 28,6% за четыре недели.

¬ начале прошедшей недели вновь наблюдалось укрепление курса рубл€ на фоне сохранени€ аппетита к риску и дорожающей нефти. ¬ результате по итогам утренних торгов в среду официальный курс доллара был установлен на уровне 75,4727 руб., который в последний раз наблюдалс€ в начале первой декады сент€бр€. ќднако в дальнейшем рубль стал слабеть на фоне неопределенной динамики нефт€ных котировок и некоторого охлаждени€ "аппетита к риску" у глобальных инвесторов. ѕо итогам утренних торгов в п€тницу официальный курс доллара был установлен на уровне 75,8599 руб., что на 0,15 рубл€ ниже официального курса закрыти€ предыдущей недели.  урс рубл€ показал позитивную динамику вторую неделю подр€д.

“ретью неделю подр€д объем ежедневных продаж Ѕанком –оссии иностранной валюты сохран€етс€ на уровне 6,4-6,5 млрд руб. против 9,5-9,9 млрд руб. на первой неделе но€бр€. Ѕолее низкий уровень продаж св€зан с тем, что продажи из ‘онда национального благососто€ни€ (‘ЌЅ) от имени ћинфина –‘ в рамках бюджетного правила с 9 но€бр€ до 4 декабр€ снижены до 2,4-2,5 млрд руб. в день против 5,6-5,7 млрд руб. в день, которые продавались с 7 окт€бр€ до 6 но€бр€. ѕри этом сохран€ютс€ начавшиес€ с 1 окт€бр€ продажи иностранной валюты, оставшейс€ от сделки по продаже ѕјќ —бербанк в размере 2,9 млрд руб. в день, которые с 26 окт€бр€ были увеличены до 4 млрд рублей в день в рамках конвертации средств ‘ЌЅ на покупку акций јэрофлота. 27 но€бр€ ÷Ѕ –‘ отразил продажу валюты с расчетами 26 но€бр€ на 4,5 млрд руб. из-за зарубежных праздников днем ранее. ¬ результате на 26 но€бр€ с начала мес€ца объем продаж иностранной валюты Ѕанком –оссии составил 137,1 млрд руб., что 4,37% меньше, чем за аналогичный период в окт€бре.

Ќезначительна€ и разнонаправленна€ динамика цен ќ‘«, установивша€с€ на предыдущей неделе, сохранилась и на прошедшей неделе на фоне дальнейшего охлаждени€ аппетита к риску инвесторов во всем мире. ѕри этом очередные слабые результаты аукционов при отсутствии большого спроса на среднесрочные ќ‘«-ѕƒ не смогли поддержать цены гособлигаций на вторичном рынке во второй половине прошедшей недели. ≈ще одним негативным фактором дл€ рынка рублевых облигаций на прошедшей неделе вновь стало ускорение инфл€ции, котора€ третью неделю подр€д составила 0,2 п.п., увеличившись до 3,9% с начала мес€ца и до пор€дка 4,4% год к году.

ѕо итогам биржевых торгов за прошедшую неделю средневзвешенна€ доходность ќ‘« в среднем по рынку выросла на 2 б.п., благодар€ повышению доходности выпусков со сроком обращени€ от 3 до 8,5 лет в пределах 1-6 б.п. ƒоходность дес€тилетних облигаций на закрытие недели составила 5,82% годовых и не изменилась за неделю, а самого долгосрочного выпуска (с погашением в марте 2039г.) составила 6,32% годовых (+1 б.п.). ¬ среду в ходе пленарного заседани€ √осдумы председатель ÷Ѕ– в очередной раз за€вила, что у Ѕанка –оссии еще есть пространство дл€ стандартного инструмента денежно-кредитной политики - снижени€ ключевой ставки, и поэтому нет необходимости в применении нестандартных мер поддержки Ѕанком –оссии федерального бюджета и можно привлечь средства дл€ его пополнени€ на рыночных услови€х. “ем не менее, существенной реакции на эти слова на долговом рынке не наблюдалось, т.к. участники рынка ожидают, что снижение может быть достаточно ограниченным (25-50 б.п.), а период м€гкой денежно-кредитной политики достаточно коротким и уже через 1-1,5 года начнетс€ переход к нейтральной ключевой ставке. 

ѕо данным Ѕанка –оссии, дол€ нерезидентов на рынке ќ‘« по состо€нию на 1 но€бр€ 2020 года составл€ла 24,0%, что на 2,8% ниже показател€ предыдущего мес€ца. Ќоминальный объем гособлигаций, принадлежащих нерезидентам, на 1 но€бр€ составил 3,063 трлн. рублей при общем объеме рынка ќ‘« 12,765 трлн. рублей. “аким образом, в номинальном выражении рост вложений нерезидентов составил 44 млрд руб., а рынок в целом вырос на 1 506 млрд руб., что и обусловило сильное снижение доли нерезидентов. — начала года вложени€ нерезидентов на рынке ќ‘« увеличились на 193 млрд. руб. (+6,7%), а дол€ снизилась на 8,2 п.п. ќбъем рынка ќ‘« увеличилс€ с начала года на 3,860 трлн руб. (+43,3%).

Ќа рынке субфедеральных и корпоративных облигаций движение цен в течение прошедшей недели имело разнонаправленную динамику, котора€ в целом за неделю была негативной. ¬ результате индекс средневзвешенной доходности субфедеральных облигаций ћосковской биржи вырос на 2 б.п. до уровн€ 5,83% годовых (при дюрации 2,62 года и спрэде к G-кривой ќ‘« на уровне 113 б.п., который расширилс€ на 1 б.п. за неделю). »ндекс средневзвешенной доходности корпоративных облигаций ћосковской биржи по итогам недели вырос на 2 б.п. до уровн€ 6,06% годовых (при дюрации 2,52 года и спрэде к G-кривой ќ‘« на уровне 139 б.п., который расшилс€ на 5 б.п.).

Ќа прошедшей неделе суммарный объем сделок на ћосковской бирже с рублевыми облигаци€ми составил 118,74 млрд руб., что было на 8,3% ниже показател€ предыдущей недели. ѕри этом повышение активности было зафиксировано только в секторе корпоративных облигаций, объем сделок с которыми вырос на 2,8% и составил около 28,9 млрд руб. ќбъемы сделок с федеральными и субфедеральными облигаци€ми снизились на 5,8% и 75,3% до 87,87 и 1,98 млрд руб. соответственно.

Ќа аукционе 25 но€бр€ инвесторам был предложен единственный выпуск: среднесрочный ќ‘«-ѕƒ 26236 в объеме остатков, доступных дл€ размещени€ в указанном выпуске. ќбъем удовлетворени€ за€вок на аукционе определ€етс€ ћинфином –‘, исход€ из объема спроса, а также размера запрашиваемой участниками премии к фактически сложившимс€ на рынке уровн€м доходности.

ќчевидно, что ожидани€ инвесторов повышени€ доходности уже через один – полтора года (см. выше) и определ€ли в очередной раз низкий спрос на аукционе по размещению 7,5 летнего выпуска ќ‘«-ѕƒ 26236, который был удовлетворен почти на 77%. ј эмитент в услови€х перевыполнени€ квартального плана может ограничивать "премию" дл€ инвесторов, котора€ составила, по нашим оценкам, пор€дка 4-6 б.п. по средневзвешенной цене, что соответствует среднему уровню аукционных "премий".

ѕо итогам размещений восьми аукционных дней в окт€бре и но€бре ћинфин –‘ разместил гособлигации на общую сумму пор€дка 2 316,899 млрд руб., выполнив на 115,84% план привлечени€ на рынке ќ‘« в IV квартале т.г., который был установлен на уровне 2 трлн руб. ¬месте с тем, на текущий момент объем размещенных с начала текущего года ќ‘« составл€ет 5 160,867 млрд руб., что составл€ет 122,88% от плана четырех кварталов в объеме 4,2 трлн руб. (или 106,5% от квартального плана с учетом фактических размещений в первых трех кварталах на общую сумму 4 843,968 млрд руб.).

Ќа прошедшей неделе ƒиректор департамента государственного долга и государственных финансовых активов ћинфина –‘ ѕетр  азакевич прокомментировал ситуацию на первичном рынке ќ‘«: "—итуаци€ –оссии не уникальна, наверное, большинство стран были вынуждены увеличивать заимствовани€, и уже где-то в середине года мы уже пон€ли, что потребности бюджета в долговом финансировании превыс€т цифру 5 трлн рублей. ѕривлечь такой значимый объем средств за счет какихто стандартных обычных практик невозможно, поэтому в ситуации, когда процентные ставки, как мы понимаем, достигли исторического минимума и скорее выше веро€тность их роста, мы к середине года исчерпали объективно потенциал привлечени€ заемных средств с помощью инструментов с посто€нным купоном. ¬ этой св€зи, чтобы привлечь значительные объемы средств, которые нужно, мы были вынуждены нарастить значительно флоатеров - ќ‘«-ѕ ".

ѕо его словам, валовой объем привлеченных средств с начала года составл€ет на данный момент 5,2 трлн рублей, чистое привлечение по итогам 2020 года ожидаетс€ в размере 5,02 трлн руб., а на следующий год у нас предусмотрено валовое привлечение в меньшем объеме - 3,7 трлн рублей, чистых - 2,7 трлн рублей.

ѕо оценкам, озвученным главой департамента ћинфина, потребность бюджета в долговом финансировании не превысит 350 млрд руб. до конца года. Ёто предполагает наличие у эмитента определенной гибкости, возможности тестировать рынок с помощью тех инструментов, которые активно не предлагались в последнее врем€, т.е. ќ‘«-ѕƒ с различными сроками, при этом сохран€ютс€ возможности привлечени€ средств с помощью флоатеров в ограниченном объеме.  роме того директор департамента ћинфина отметил, что "каких-то массированных заимствований теми темпами, которые были у нас в минувшие 1,5-2 мес€ца, ждать не стоит. Ќо при этом мы намерены присутствовать на рынке". “аким образом, с учетом ожиданий представител€ ћинфина –‘ и текущего объема размещений по итогам 2020 года объем заимствовани€ на рынке ќ‘« может составить пор€дка 5,50- 5,55 трлн руб.

Ќа первичном рынке в субфедеральном и корпоративном сегментах активность высока€. Ќа прошедшей неделе состо€лись размещени€ новых выпусков облигаций –оснефти, Ќижегородской, ќмской и —вердловской областей, –осбанка, прошел book-building выпусков –∆ƒ и „“ѕ«.

Ќ  –оснефть (¬¬¬-/¬аа3/-/-/ruAAA) 26 но€бр€ 2020г. разместила два выпуска 10-и летних облигаций на общую сумму 800 млрд руб. с офертой через 1 год и плавающей ставкой до оферты на уровне ключевой ставки Ѕанка –оссии плюс 0,1%. ћожно добавить, что в начале декабр€ эмитенту предстоит погасить 4 выпуска собственных облигаций на общую сумму 400 млрд руб. по номинальной стоимости.

–∆ƒ (BBB-/Baa2/BBB/AAA(RU)/ruAAA) в ходе сбора за€вок инвесторов на бессрочные облигации установили ставку 1-го купона на уровне 7,25% годовых. ѕреми€ дл€ 2-20-го купонов установлена в размере 175 б.п. к 7-летним ќ‘«. ќбъем размещени€ 33 млрд руб.

„“ѕ« (-/¬а3/¬¬-/-/ruA+) собрал книгу за€вок инвесторов на 3-летние облигации объемом 10 млрд руб. со ставкой ежеквартального купона на уровне 6,80% годовых (по нижней границе маркетируемого диапазона купона 6,80-6,90%), что соответствует эффективной доходности к погашению через 3 года в размере 6,98% годовых.

¬ ближайшее врем€ пройдут размещени€ ј‘  —истемы, —овкомбанка, „ел€бинской и ћосковской областей, Ѕелуга √рупп, —тавропольского кра€ и  алининградской области. ќ планах по выходу на публичный рынок долга за€вили также ’эд’антер, ¬осточна€ стивидорна€ компани€, –усска€ аквакультура, –ќ—ЌјЌќ, ћ—ѕ Ѕанк (субординированный выпуск), –енессанс  редит.

«а 11 мес€цев 2020 года объем размещений субфедеральных облигаций составил пор€дка 214 млрд руб., что более чем на 91% превышает объем размещений за весь 2019 год. ќчевидно, что в декабре размещени€ продолжатьс€: на текущий момент уже объ€влено о планах выхода на публичный рынок долга 4 регионов общим объемом 46 млрд руб., и на этом список желающих выйти на рынок не заканчиваетс€. ѕо нашим оценкам по итогам 2020 г. объем размещенных субфедеральных облигаций может составить пор€дка 300 млрд руб., что более чем на 40% превысит предыдущий максимальный объем размещений, который был зафиксирован по итогам 2017г. в размере 212 млрд руб.

¬ текущем году регионы размещали облигации со сроком обращени€ 5-7 лет и с амортизацией долга, котора€ снижала дюрацию до 2,3-4,3 лет. ƒоходность размещенных облигаций зависела от кредитного качества региона и конъюнктуры рынка и составл€ла в пределах 5,8-6,6% годовых, что соответствовало спрэду к G-кривой ќ‘« в пределах 80-180 б.п.

ѕричина столь активного заимствовани€ на долговом рынке заключаетс€ в росте расходов и снижении доходов региональных бюджетов из-за пандемии коронавируса, котора€ охватила весь мир. ѕо итогам 9 мес€цев 2020г., по данным ћинфина –‘, суммарный дефицит региональных бюджетов составил 355,817 млрд руб. или 5,56% от налоговых и неналоговых доходов против профицита в размере 15,506 млрд руб. или 0,17% от налоговых и неналоговых доходов по итогам 2019г. в целом.

ћы ожидаем, что в 2021 году высока€ активность на первичном рынке субфедеральных облигаций сохранитс€ и даже увеличитс€ как за счет выхода на рынок "новых" регионов – эмитентов, так и за счет возвращени€ р€да "старых" регионов - заемщиков, которые несколько лет назад отказались от размещени€ облигаций.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
26 27 28 29 30 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
31 1 2 3 4 5 6
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов:

  • нет св€занных эмитентов