Rambler's Top100
 

Ѕ  –≈√»ќЌ: –ынок рублевых облигаций на крыль€х оптимизма


[23.04.2019]  Ѕ  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€

–ынок рублевых облигаций: на крыль€х оптимизма

ќсновные итоги рынка рублевых облигаций за I квартал 2019 года

¬ первом квартале 2019г. рынок рублевых облигаций демонстрировал преимущественно позитивную динамику, о чем свидетельствуют: повышение объемов облигаций в обращении, рекордный объем первичных размещений ќ‘« и снижение доходности во всех секторах рынка. ”спех ћинфина –‘ на рынке ќ‘« произошел благодар€ восстановлению спроса нерезидентов и "новым правилам" проведени€ аукционов. ¬ысокие цены на нефть и крепкий рубль также оказали поддержку долговому рынку. ј снижение темпов инфл€ции и см€гчение риторики Ѕанка –оссии стали основным причинами повышени€ интереса к долговым инструментам со стороны российских инвесторов и эмитентов.

 лючевые событи€ 1 квартала 2019г., оказавшие вли€ние на долговой рынок

ќсновные внешние факторы

  • √еополитика. ѕосле некоторого перерыва тема антироссийских санкций со стороны —Ўј снова стала актуальной в €нваре и середине феврал€ т.г., когда возобновились обсуждени€ инициатив —Ўј по введению новых ограничений к –оссии. ѕравда, практического продолжени€ эти обсуждени€ пока не имели. ѕри этом в конце €нвар€ были сн€ты введенные в апреле 2018 года санкции с компаний ќлега ƒерипаски "–усал", "En+" и "≈вросибэнерго".  роме этого было завершено длившеес€ почти два года расследование вмешательства –оссии в американские выборы 2016г.;
  • —м€гчение ‘–— денежно – кредитной политики. –езультатом мартовского заседани€ FOMC стало кардинальное изменение подхода регул€тора к будущей монетарной политике —Ўј. ≈сли до заседани€ рынки ожидали 1-2 повышени€ ставки ‘–— в текущем году, то после - наиболее веро€тным стало ее единственное повышение и только в 2020г.;
  • —нижение напр€женности в торговом конфликте —Ўј -  итай. ƒостижение прогресса в переговорах между —Ўј и  итаем было позитивно восприн€то финансовыми рынками;
  • –ост нефт€ных цен. —тоимость 3х- мес€чного фьючерса Brent выросла в течение 1 квартала 2019 г. на 10,5% до 61,89 долларов, что стало одним из главных факторов поддержки курса рубл€ и интереса к рублевым активам.

ќсновные внутренние факторы

  • «амедление темпов инфл€ции. ¬ феврале и марте 2019г. инфл€ци€ в годовом выражении продолжила свой рост, составив 5,2% и 5,3% соответственно, однако недельные и мес€чные темпы существенно замедлились;
  • ƒенежно-кредитна€ политики Ѕанка –оссии. —нижение инфл€ции и инфл€ционных ожиданий стало одним из ключевых факторов дл€ см€гчени€ риторики Ѕанком –оссии и увеличени€ возможности снижени€ ключевой ставки уже в конце текущего года;
  • ¬озврат нерезидентов в российский рублевый долг. Ќа конец феврал€ 2019г. их дол€ на рынке ќ‘« составила 25,9%. ¬ абсолютном выражении рост вложений по итогам первых двух мес€цев составил 124 млрд руб.;
  • ѕолитика Ѕанка –оссии на валютном рынке. ¬озобновление с 1 феврал€ 2019г. ÷Ѕ –‘ покупок иностранной валюты в рамках бюджетного правила, было нейтрально дл€ стабильности рубл€;
  • ”крепление курса рубл€. ¬осстановление цен на нефть стало одной из главных причин укреплени€ курса рубл€, которое по итогам 1 квартала 2019г. составило 6,8%.

ќбъем и структура рынка рублевых облигаций

ѕо итогам 1 квартала 2019г. общий объем рынка рублевых облигаций увеличилс€ на 2,3% по сравнению с началом года и составил около 19,975 трлн руб. ѕри этом объем рынка ќ‘« вырос на 4,5% и составил около 7,661 трлн руб. ќбъем в обращении корпоративных облигаций составил на конец рассматриваемого периода около 11,754 трлн руб., что на 1,2% выше уровн€ начала года. ќбъем рынка региональных облигаций составил на конец 1-го квартала 2019г. 559,4 млрд руб., что на 0,67% ниже уровн€ начала года.

¬ результате общие тенденции в изменении структуры сохранились, но сама структура рынка рублевых облигаций изменилась незначительно: дол€ ќ‘« выросла до 38,35% против 37,58% в начале года, дол€ корпоративных облигаций снизилась до 58,85% против 59,53% в начале года. ƒол€ субфедеральных облигаций снизилась до 2,80% против 2,89% на начало года.

Ќа рынке государственных облигаций основную долю около 68,9% (+1,7 п.п. с начала года) занимают облигации федерального займа с посто€нным доходом (ќ‘«-ѕƒ). — 5,7% в начале года до 4,9% продолжает снижатьс€ дол€ облигаций федерального займа с амортизацией долга (ќ‘«-јƒ). ƒол€ ќ‘«-ѕ  снизилась с начала года на 1 п.п. до 22,6%. ќколо 3,5% (+0,1% с начала года) рынка занимают облигации федерального займа с индексируемым номиналом (ќ‘«-»Ќ). –ост доли ќ‘«-»Ќ стал результатом начала ежемес€чного размещени€ второго выпуска, которое по итогам 1-го квартала составило 11,237 млрд руб. номинальной стоимости. ѕродажи ќ‘«-»Ќ выпуска 52002 начались 4 апрел€ 2018г. ѕо итогам шести аукционов в прошлом году было размещено около 77,22 млн облигаций (около 51,5% займа).

20 марта 2019г. завершилось размещение третьего выпуска ќ‘«-н 52003, которое стартовало 15 марта 2018г. ѕервоначальный объем выпуска составл€л 15 млрд руб. по номиналу, но в прошлом году было объ€влено о двух дополнительных траншах по 5 млрд руб. каждый. “аким образом, суммарный объем третьего выпуска ќ‘«-н составил 25 млрд руб., из которых было реализовано облигаций на общую сумму 18 154,021 млн руб. (или 72,62%).

ћожно отметить, что в текущем году инвесторы продолжили обратную продажу эмитенту облигаций серии 53001 и 53002, и начали серии 53003. — апрел€ 2018г. эмитентом было выкуплено облигаций серии 53001 на сумму 1 222,9 млн руб. (или 4,08%, из которых 3,51% в прошлом году), а с сент€бр€ - облигаций серии 53002 на сумму 268,164 млн руб. (или 2,35%от размещенного объема, из которых, 1,33% в прошлом году). ¬ марте 2019г. было выкуплено облигаций серии 53003 на сумму 65,891 млн руб. (0,36%).  “аким образом, на конец 1 квартала 2019г. в обращении наход€тс€ три выпуска ќ‘«-н на общую сумму около 58,6 млрд руб., что на 4,3% выше уровн€ начала года.

Ќа рынке субфедеральных и муниципальных облигаций на конец 1-го квартала 2019г. было представлено 109 выпусков долговых ценных бумаг 44 регионов - эмитентов, а также 11 выпусков 6 органов местной власти. ѕо нашим оценкам, дол€ облигаций региональных эмитентов первого эшелона (с высоким кредитным качеством) выросла до 57,1% с 56,5% в начале года. ƒол€ облигаций второго и третьего эшелонов составила 22,5% и 20,0% против 19,7% и 20,7% в начале года соответственно.

Ќа рынке корпоративных облигаций на конец 1 квартала 2019г. в обращении находилось 1464 выпуска 415 эмитентов, что на 66 выпусков и 10 эмитентов больше, чем в начале года. ƒол€ облигаций корпоративных эмитентов первого эшелона (с высоким кредитным качеством) оцениваетс€ нами на конец 1-го квартала 2019г. на уровне 65,4% против 64,0% на начало года от суммарного объема рынка. ƒол€ облигаций второго эшелона составл€ет, по нашим оценкам, 17,7% (19,1% на начало года и 20,3% на начало прошлого года), третьего эшелона – 16,9% (на том же уровне, что и на начало года и 18,4% годом ранее).

ќсновные показатели первичного рынка

ќбъем первичных размещений рублевых облигаций в 1-м квартале 2019г. составил, по нашим оценкам, около 857,6 млрд руб., что на 6,4% ниже показател€ предыдущего года. ѕри этом рынок ќ‘« показал рост на 10,9% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а рынок корпоративных облигаций снижение на 24,0%.

Ќа долю ќ‘« пришлось 59,9% от общего объема размещений, на корпоративные облигации – 40,1%. “аким образом, впервые в современной истории облигационного рынка размещение государственных облигаций превысило объем реализации в корпоративном секторе.

ћаксимальный рост относительно аналогичного периода предыдущего года показал первичный рынок ќ‘«: объем размещений гособлигаций составил в 1-м квартале 2019г. около 513,795 млрд руб., что на 10,9% выше, чем в 1-м квартале 2018г. ѕри этом эмитент на 14,2% перевыполнил квартальный план по привлечению на внутреннем рынке, который был установлен в объеме 450 млрд руб. по номиналу.  Ёто исторически максимальный показатель размещени€ в течение одного квартала, предыдущий рекордный показатель составл€л 467,7 млрд руб. по итогам 3 квартала 2017г. ¬ общем объеме размещений наибольшую долю (около 50%) зан€ли среднесрочные облигации (со сроком обращени€ от 5 до 10 лет). Ќа долю долгосрочных выпусков (более 10 лет) пришлось около 38%, а на краткосрочный сегмент (до 5 лет) – около 12%.

¬ качестве основных составл€ющих успеха ћинфина на первичном рынке гособлигаций следует назвать высокий спрос в первую очередь со стороны инвесторов – нерезидентов, которых привлекли рублевые активы благодар€ укреплению курса рубл€ на фоне восстановлени€ цен на нефть и отсутствию новых санкций со стороны —Ўј.    инвесторам – нерезидентам в середине рассматриваемого периода присоединились и российские инвесторы, позитивного отношени€ к госдолгу которым прибавили более низкие темпы инфл€ции и более м€гка€ риторика Ѕанка –оссии, который не исключил возможности снижени€ ключевой ставки уже в текущем году.  роме того, высокий результат был получен в немалой степени благодар€ новому механизму проведени€ аукционов, который не предполагает предварительного установлени€ предельного объема размещени€ отдельного выпуска. ¬ результате изменени€ правил проведени€ аукционов средний объем еженедельного размещени€ во второй половине 1-го квартала вырос до 57,27 млрд руб., что в два раза больше по сравнению с результатом первой половины того же квартала и в 2,4 раза выше среднего уровн€ продаж в 2018г.

ѕосле устойчивого роста аукционной доходности в течение всего прошлого года, в первом квартале 2019г. на аукционах по размещению ќ‘« было зафиксировано снижение доходности, которое по сравнению с концом 2018г. составило по всем срокам обращени€ облигаций в пределах 30-50 б.п. (см. рисунок).

≈сли в течение 2018г. при размещении ќ‘« преми€ по доходности к вторичному рынку могла достигать 10 б.п. и даже более, то в 1 квартале 2019г. максимальна€ преми€ не превысила 6-7 б.п., а ее среднее значение составило 3 б.п. ѕри этом на отдельных аукционах (в €нваре) гособлигации размещались с дисконтом, а также при минимальной премии в 1-2 б.п.

ѕо итогам 1 квартала 2019г. объем первичных размещений корпоративных облигаций составил 343,8 млрд руб. (без учета краткосрочных биржевых облигаций ¬“Ѕ и ¬ЁЅ), что на 24% ниже показател€ за аналогичный период 2018г., когда корпоративные заемщики привлекли на облигационном рынке денежные средства на сумму 452 млрд руб.  ѕри этом наибольшую активность эмитенты про€вили в последнем мес€це квартала, когда объем первичных размещений составил 166,5 млрд руб., превысив в 2,2 и 1,3 раза соответствующие показатели €нвар€ и феврал€ т.г.  ѕозитивную динамику рынку обеспечил рост активности заемщиков на фоне снижени€ ставок на рынке ќ‘« и более м€гкой риторики Ѕанка –оссии после существенного снижени€ темпов инфл€ции по сравнению с более ранними прогнозами.

¬ 1 квартале 2019 года на рынок выходили преимущественно эмитенты первого - второго эшелонов, причем наибольшую активность нар€ду с банковскими эмитентами про€вили компании сектора телекомов и ритейла: ћегафон разместил три выпуска облигаций общим объемом 30 млрд руб., ћ“— привлек с рынка 10 млрд руб., ј‘  —истема – 20 млрд руб. ѕосле перерыва вернулс€ на рынок ћагнит, разместив два выпуска по 10 млрд руб. каждый, » —5‘инанс разместила бумаги на 5 млрд руб., Ћента – на 10 млрд руб.

’арактерной чертой начала текущего года стало осторожное отношение инвесторов к новым более длинным размещени€м, несмотр€ на высокий спрос на среднесрочные ќ‘«, с предпочтением более коротких сроков инвестиций пор€дка 2-3 лет даже дл€ эмитентов с высоким кредитным качеством.

Ќовых имен по-прежнему немного: в марте дебютный 3-летний выпуск на 3 млрд руб. разместил –ќЋ№‘, после долгого перерыва (с 2004 г.), вернулась —лавнефть с 10 – летним выпуском и офертой через 4 года номинальным объемом 10 млрд руб.

¬ 1 –м квартале минимальные спрэды к кривой доходности ќ‘« показали размещени€ двухлетнего выпуска —бербанка (64 б.п.), однолетнего выпуска ¬“Ѕ (69 б.п.), двухлетнего займа ƒом.–‘ (77 б.п.). ¬ долгосрочном сегменте (5 лет) можно отметить размещение выпусков ћ“— и –∆ƒ, которые прошли со спрэдом по доходности к ќ‘« на уровне 78 и 79 б.п. —прэды большей части размещений первого – второго эшелона прошли в диапазоне 95 – 155 б.п. “ретий эшелон размещалс€ со спрэдом в пределах 200 – 500 б.п. ƒоходность облигаций категории "high yield" при размещении предлагали премию к ќ‘« в широком диапазоне от 570 до 1070 б.п.

“радиционно дл€ первого квартала наблюдалось отсутствие активности на первичном рынке субфедеральных и муниципальных облигаций.  ак правило, размещени€ стартуют обычно в мае – июне. ¬ 2019г. мы ожидаем рост интереса регионов к облигационному рынку.

—огласно законам о бюджете на 2019г., прин€тым субъектами –‘, общий объем привлечени€ через выпуск облигационных займов запланировали 26 регионов на общую сумму более 263,5 млрд руб. ѕри этом среди них только три новых имени: “юменска€ область (план – 16 млрд руб.), јлтайский край и –еспублика Ѕур€ти€. ”читыва€, что в 2019г. запланировано погашение обращающихс€ облигаций на общую сумму пор€дка 100,5 млрд руб., таким образом, рынок субфедеральных облигаций в текущем году может вырасти на сумму более 163 млрд. руб.  ѕравда, это возможно, если реализуютс€ планы больших заимствований такими эмитентами, как: —анкт-ѕетербург (более 61 млрд руб.), ћосква (40 млрд руб.), ћосковска€ область (25 млрд руб.),  расно€рский край (более 26 млрд руб.).

¬ насто€щее врем€ 40 субъектов –‘ не имеет публичного долга, но привлекли банковских кредитов на общую сумму более 176 млрд. руб. ѕри этом 7 из них имеют кредиты на сумму более 10 млрд. руб. —ущественно оживить рынок мог бы выход на него таких крупных (вход€щие в “ќ–-20 по объему бюджета) субъектов –‘ как: –еспублика “атарстан, –остовска€, „ел€бинска€ и —ахалинска€ области, ѕермский край.

ѕересмотр суверенных рейтингов

¬ течение I квартала 2019 года в результате плановых пересмотров суверенных кредитных рейтингов –оссии агентства "большой тройки" предприн€ли следующие рейтинговые действи€:

- 18 €нвар€ 2019г. агентство Standard & Poor's сохранило суверенный рейтинг на уровне "BBB-", прогноз – "стабильный";

- 08 феврал€ 2019г. агентство Moody’s повысило суверенный рейтинг –оссии на одну ступень – до "¬аа3", изменив прогноз с "позитивного" на "стабильный";

- 15 феврал€ 2019г агентство Fitch сохранило "позитивный" прогноз суверенного рейтинга, подтвердив его на уровне "¬¬¬-". јгентство поддерживает рейтинг неизменным с "позитивным" прогнозом с сент€бр€ 2017 года.

ѕосле долгожданного повышени€ кредитного рейтинга со стороны Moody's у –оссии в наличии по€вилось три рейтинга инвестиционной категории, что позвол€ет существенно расширитьс€ кругу потенциальных иностранных инвесторов в суверенных ценных бумагах и в ценных бумагах российских эмитентов, имеющих рейтинг на суверенном уровне.

ќбороты вторичного рынка

ѕо итогам 1-го квартала 2019г. объем биржевых сделок с рублевыми облигаци€ми составил 1 759,2 млрд руб., что на 39,7% ниже показател€ за аналогичный период прошлого года. ћаксимальное снижение объема сделок наблюдалось в сегменте федеральных облигаций. ѕравда, объем сделок с ними достаточно мал – около 29 млрд руб. или всего 1,7% от общего объема. ћаксимальное падение оборотов показал корпоративный сегмент – снижение к показателю за 1-й квартала 2018г. составило 45,9%, объем биржевых сделок с бумагами составил всего 544,1 млрд руб. против более 1,0 трлн руб. годом ранее. ¬ сегменте государственных облигаций наблюдалось менее сильное сокращение оборотов – на 34,6% до 1 186,1 млрд руб. против 1 812 млрд руб. в 1-м квартале 2018г.

ќбъем биржевых торгов с ќ‘« в 1-м квартале 2019г. превысил показатель по корпоративным облигаци€м, как и по итогам 2018 г. – немногим более чем в 2 раза. ƒол€ ќ‘« в суммарном объеме составила 67,4% против 30,9% по корпоративному долгу (64,8% против 32,6% по итогам 2018г.). Ќа долю сделок с субфедеральными и муниципальными облигаци€ми пришлось 1,7% от суммарного оборота против 2,7% - 2,8% по итогам всего 2018 и 2017гг.

¬ 1-м квартале 2019г. наибольший объем сделок на рынке ќ‘« был зафиксирован по итогам марта в объеме 425 млрд руб., на 10-14% превысив показатели €нвар€ и феврал€. —реднемес€чный объем сделок в первом квартале 2019г. составил около 359,4 млрд руб., что на 34,5% ниже среднего показател€ аналогичного периода 2018г.

Ќа вторичном рынке субфедеральных облигаций в 1-м квартале 2019г. максимальна€ активность (14,9 млрд руб.) была отмечена в феврале, что вдвое превысило показатель за €нварь и март: 7,3 и 6,9 млрд руб. соответственно. —реднемес€чный объем сделок в первом квартале составил 9,7 млрд. против 32,6 млрд руб. за аналогичный период прошлого года (-70%).

¬ 1 квартале 2019г. среднемес€чный объем сделок с облигаци€ми корпоративных эмитентов значительно сократилс€ до 181,4 млрд руб. против 335,1 млрд руб. годом ранее. ћаксимальный оборот за мес€ц составил 239,2 млрд руб. по итогам марта, минимальный - 101,4 млрд руб. в €нваре.

 онъюнктура рынка рублевых облигаций

¬ течение 1 квартала 2019г. цены на нефть находились в повышательном тренде: начав год на отметке 61,89 долларов за баррель (3х- мес€чный фьючерс Brent), к началу апрел€ его стоимость выросла до 68,39 долларов за баррель (+10,5% к началу 2019г.), вернувшись на уровень €нвар€ – апрел€ 2018г. ¬осстановление цен на нефть стало одной из главных причин укреплени€ курса рубл€, которое по итогам 1 квартала составило 6,82%. Ќа конец первого квартала 2019г. официальный курс доллара составил 64,7347 руб., вернувшись на уровень начала августа 2018г., когда началось его стремительное ослабление.

— начала 2019 года на российском долговом рынке наблюдаетс€ разнонаправленна€ динамика цен: первые полтора мес€ца наблюдалс€ бурный рост цен и снижение доходности, которые в середине феврал€ сменились на противоположную динамику. ѕравда, негативна€ коррекци€ была недолгой и не глубокой, после которой в течение почти целого мес€ца рынок находилс€ в стадии плавного ценового роста, который во второй половине марта вновь сменилс€ снижением.

»зменение доходности ќ‘« в 1 квартале также было разнонаправленным: в €нваре было зафиксировано максимальное снижение, которое в среднем составило -27 б.п. ¬ феврале наблюдалс€ рост на 8 б.п. в среднем по рынку, который был практически нивелирован в марте (-6 б.п.). ¬ целом по итогам первого квартала доходность снизилась в среднем на 25 б.п., при этом в среднесрочном сегменте снижение составило в пределах 40-50 б.п., в долгосрочном сегменте – 30-40 б.п. Ќа конец рассматриваемого периода доходность средне- и долгосрочных госбумаг наход€тс€ на уровне пор€дка 8,0% (3-5 лет), 8,10-8,25% (5-10 лет) годовых и 8,40-8,5% (более 10 лет) годовых.

√овор€ о конъюнктуре вторичного рынка ќ‘« в 1 квартале 2019г., можно отметить, что со второй половины феврал€ он стал "жить в новых реали€х", когда повышенный спрос со стороны нерезидентов не оказывает столь существенного вли€ни€ на уровень процентных ставок на вторичном рынке ќ‘«, как это было в предыдущие годы, а полностью удовлетвор€етс€ на аукционах, которые стали проходить по новым правилам без установлени€ предельного объема размещени€.  “.е. дл€ сдвига кривой доходности государственных облигаций в ту или иную сторону потребуютс€ более радикальные изменени€ внешних или внутренних условий.

ѕо официальным данным Ѕанка –оссии дол€ инвесторов – нерезидентов выросла за €нварь – февраль т.г. на 1,5 п.п. до 25,9%, вернувшись фактически на уровень начала окт€бр€ 2018г. ¬ абсолютном выражении рост вложений по итогам первых двух мес€цев составил 124 млрд руб. ѕри этом в феврале объем вложений составил пор€дка 70 млрд руб., что превышает максимальный показатель прошлого года, который был зафиксирован также в феврале на уровне 64 млрд руб.  роме того, нельз€ не отметить, что в €нваре прирост вложений нерезидентов составил около 70% от объема первичных размещений, а в феврале – около 40%. ѕринима€ во внимание существенное увеличение объема первичных размещений и их результаты в марте т.г., мы не исключаем, что можно ожидать и аналогичный прирост вложений нерезидентов, который, по нашим оценкам, может составить не менее 100-110 млрд руб., приблизившись к предыдущим мес€чным рекордам на уровне 136-149 млрд руб. в сент€бре – окт€бре 2018г.

≈сли в течение трех лет с середины 2015г до середины 2018г. одним из главных факторов, оказывающих положительное вли€ние на динамику рублевых облигаций, были данные по инфл€ции, то во второй половине прошлого года и в первый мес€ц 2019г. вли€ние этих данных было €вно негативным.  ѕосле минимальных уровней 2,2-2,4% в начале прошлого года последовал рост инфл€ции до 4,3% к концу прошлого года и до 5,0% в €нваре 2019г. Ќесмотр€ на то, что в феврале и марте т.г. инфл€ци€ в годовом выражении продолжила свой рост, составив 5,2% и 5,3% соответственно, недельные и мес€чные (с 1% в €нваре до 0,4 и 0,3% в феврале и марте) темпы существенно замедлились, что позволило Ѕанку –оссии снизить свои прогнозы на конец текущего года с 5,0-5,5% до 4,7-5,2% год к году. —нижение инфл€ции и инфл€ционных ожиданий стало одним из ключевых факторов дл€ см€гчени€ риторики Ѕанком –оссии и увеличени€ возможности снижени€ ключевой ставки уже в конце текущего года.

ƒинамика процентных ставок на рынке субфедеральных и корпоративных облигаций в целом повтор€ла движение на рынке ќ‘«, но при меньшей волатильности, что обусловлено меньшей дюрацией и более быстрой потерей ликвидности. ѕо итогам первого квартала 2019г., в соответствии с индексами доходности, рассчитываемыми ћосковской биржей, средн€€ доходность субфедеральных и корпоративных облигаций снизилась на 13 и 18 б.п. соответственно при снижени€х на 36 б. п. в среднем по ќ‘«.

»нвестиционна€ привлекательность

ѕо итогам 1 квартала 2019г. вложени€ в ќ‘« принесли доход в размере 3,69%, что ниже дохода в 1 квартале 2018г. (4,19%), но выше показател€ за весь прошлый год (2,12%). ƒоход на рынке ќ‘« оказалс€ выше, чем на рынке субфедеральных и корпоративных облигаций, инвестиции в которые принесли доход в размере 1,89% и 2,67% соответственно. ѕри этом доходы от вложений в рыночные инструменты превысили квартальный уровень доходности, который составило 1,8%.  Ќаиболее неудачными инвестици€ми оказались валютные вложени€, которые принесли убыток 6,82% и 8,48% в долларах —Ўј и евро соответственно.

ѕерспективы и основные риски на долговом рынке

ѕозитивное начало 2019г., которое проходило на фоне некоторого улучшени€ общей ситуации в мире в целом и на рублевом долговом рынке в частности, потребовало улучшени€ наших оценок по ключевой ставке и доходности рублевых облигаций на конец года, сохранив остальные показатели базового сценари€ на прежнем уровне.

ќсновными факторами, определ€ющими динамику рублевого долгового рынка в 2019г., станут следующие:

  • √еополитические риски. √еополитические риски, св€занные с разв€зыванием торговых войн между —Ўј и  итаем (даже несмотр€ на достигнутый прогресс в переговорах), а также р€дом других стран, с замедлением мировой экономики, фактически с началом холодной войны, с вмешательством во внутренние дела других стран и с целым р€дом возможных событий остаютс€ главным фактором давлени€ и периодически общего снижени€ интереса к валютам и активам развивающихс€ стран, в т.ч. к российской национальной валюте и рублевым активам.  роме того, геополитические факторы могут привести к усилению волатильности на товарных и финансовых рынках.
  • —мена тенденций денежно-кредитной политики в мире. ќтказ от ужесточени€ и переход к более м€гкой денежно-кредитной политики ‘–— —Ўј и центральными банками других стран с развитыми рынками могут стать одними из главных факторов стабилизации ситуации (на фоне притока капитала) в странах с развивающимис€ рынками.
  • јнтироссийские санкции. Ќесмотр€ на отсрочку их введени€ и некоторую "усталость" от них в самих —Ўј, рублевые активы будут находитьс€ под дополнительным давлением из-за опасений относительно возможности введени€ новых санкций, которые могут включать ограничени€ со стороны —Ўј на покупку нового госдолга –‘. ѕри этом последстви€ их введени€ трудно прогнозируемы.
  • »нфл€ци€ и инфл€ционные ожидани€. Ќесмотр€ на то, что по итогам 1 квартала 2019г. инфл€ци€ в годовом выражении ускорилась до 5,3% против 4,3% по итогам 2018г., изменени€ за мес€ц в феврале и марте существенно снизились по сравнению с декабрем 2018г. и €нварем 2019г. (0,4 и 0,3% против 0,8 и 1,0% соответственно). Ёто позволило Ѕанку –оссии понизить свои прогнозы на конец текущего года с 5,0-5,5% до 4,7-5,2% год к году, уверенно за€вл€ть о возвращении к таргету в 4% в первой половине 2020г., когда эффекты произошедшего ослаблени€ рубл€ и повышени€ Ќƒ— будут полностью исчерпаны.
  • ѕолитика Ѕанка –оссии. —овет директоров Ѕанка –оссии 22 марта 2019г. прин€л решение сохранить ключевую ставку на уровне 7,75% годовых. ѕо за€влению регул€тора, Ѕанк –оссии будет принимать решени€ по ключевой ставке с учетом динамики инфл€ции и экономики относительно прогноза, а также оценива€ риски со стороны внешних условий и реакции на них финансовых рынков. ѕри развитии ситуации в соответствии с базовым прогнозом Ѕанк –оссии допускает переход к снижению ключевой ставки в 2019 году.
  • ѕланы по повышению заимствований на внутреннем рынке со стороны ћинфина. ѕлан заимствований ћинфина –‘ через ќ‘« на 2019г. составл€ет почти 2,4 трлн руб., при этом "чистые" размещени€ состав€т пор€дка 1,7 трлн руб., в т.ч. дл€ инфраструктурных инвестиций. Ќа 1 квартал 2019г. ћинфином был за€влен объем внутренних займов на 450 млрд руб., который был перевыполнен на 63,795 млрд руб. или 14,2% от плана. ѕричиной успеха, как было отмечено ранее, стали спрос со стороны нерезидентов и новые правила размещени€ государственных облигаций.  роме того, ћинфин разместил в марте еврооблигации в объеме 3 млрд долларов —Ўј и 750 млн. евро.  роме того, ћинфин –‘ отмечал, что возможное введение санкций —Ўј в отношении российского долга не помешает –оссии осуществить планы государственных заимствований, т.к. спрос внутренних инвесторов будет достаточен дл€ осуществлени€ государственных заимствований в запланированных объемах даже без активного участи€ иностранцев на рынке ќ‘«. “ем не менее, текущий спрос со стороны нерезидентов быстрыми темпами ведет к выполнению очередного квартального и соответственно годового плана.
  • Ќавес нереализованных размещений субъектов –‘ и корпоративных заемщиков. ќтказ от выхода на рынок облигаций в прошлом году многими регионами, а также крупными и средними корпоративными заемщиками может сформировать большое предложение на первичном рынке в 2019г. при условии стабилизации ситуации на финансовых рынках.  роме того, в 2019г. корпоративным заемщикам придетс€ рефинансировать погашаемые облигации на сумму более 530 млрд руб., регионам – на сумму пор€дка 100 млрд руб. ѕервый квартал показал, что корпоративные заемщики постепенно увеличивали свои объемы заимствовани€, внимательно отслежива€ благопри€тные периоды наличи€ спроса со стороны инвесторов. ќжидаем, что и в дальнейшем корпоративные эмитенты будут чутко реагировать на изменени€ конъюнктуры рынка, грамотно провод€ свою заемную политику. 
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов:

  • нет св€занных эмитентов