Рынок рублевых облигаций: без инвестиционных идей на средне- и долгосрочную перспективу

На вторичном рынке рублевых облигаций на прошедшей неделе динамика цен была незначительной и разнонаправленной на фоне отсутствия инвестиционных идей на средне- и долгосрочную перспективу. На первичном рынке гособлигаций Минфин продолжает его тестирование выпусками ОФЗ-ПД с различными сроками обращения, но по-прежнему с минимальным результатами. На первичном рынке субфедеральных и корпоративных облигаций активность сохраняется на относительно невысоком уровне.

Компромиссный вариант, достигнутый на министерской встрече ОПЕК+, состоявшейся на предыдущей неделе, и растущий оптимизм по поводу скорого начала вакцинации от COVID-19, которая приведет к быстрому восстановлению мировой экономики уже в следующем году, - стали основными факторами роста нефтяных котировок на прошедшей неделе. На закрытие торговой сессии в четверг цена нефти марки Brent составила $50,25 за баррель, вернувшись на уровень конца февраля т.г. Однако в пятницу цена нефти марки Brent не удержалась на локальных максимумах и снизилась до $49,97 за баррель, показав все же положительную динамику шестую (!) неделю подряд, повысившись на 1,5% за неделю.

В начале прошедшей недели вновь наблюдалось укрепление курса рубля на фоне повышения аппетита к риску и дорожающей нефти. В результате в середине недели официальный курс доллара уверенно опустился ниже уровня 74 руб., который в последний раз наблюдался в середине августа т.г. Однако в дальнейшем рубль немного ослаб на фоне неопределенной динамики нефтяных котировок и некоторого охлаждения "аппетита к риску" у глобальных инвесторов. Однако по итогам утренних торгов в пятницу официальный курс доллара был установлен на уровне 73,1195 руб., что на 1,13 рубля ниже официального курса закрытия предыдущей недели. Курс рубля показал позитивную динамику четвертую (!) неделю подряд.

С начала текущей недели объем ежедневных продаж Банком России иностранной валюты составил на уровне 6,2-6,3 млрд руб. против 6,4-6,5 млрд руб. ранее. Более низкий уровень продаж связан с тем, что продажи из Фонда национального благосостояния (ФНБ) от имени Минфина РФ в рамках бюджетного правила с 7 декабря до 14 января снижены до 2,2 млрд руб. в день против 2,5 млрд руб. в день, которые продавались с 6 ноября до 4 декабря. При этом сохраняются начавшиеся с 1 октября продажи иностранной валюты, оставшейся от сделки по продаже ПАО Сбербанк в размере 2,9 млрд руб. в день, которые с 26 октября были увеличены до 4 млрд рублей в день в рамках конвертации средств ФНБ на покупку акций Аэрофлота. В результате на 9 декабря с начала месяца объем продаж иностранной валюты Банком России составил 44,7 млрд руб., что на 18,3% меньше, чем за аналогичный период ноября.

Более месяца на рынке ОФЗ наблюдается незначительное и разнонаправленное движение цен на фоне отсутствия причин для существенного как роста, так и их снижения. В начале и конце недели преобладало повышение цен на фоне укрепления рубля. Однако слабые результаты аукционов при отсутствии высокого спроса на средне- и долгосрочные ОФЗ-ПД не смогли поддержать цены гособлигаций на вторичном рынке в середине прошедшей недели. Еще одним негативным фактором для рынка рублевых облигаций на прошедшей неделе вновь стала инфляция, которая за первую неделю декабря выросла на 0,2 п.п., составив с начала года 4,3%. Кроме того, за ноябрь рост инфляции составил 0,71%, с начала месяца – 4,05% и 4,42% год к году.

По итогам биржевых торгов за прошедшую неделю средневзвешенная доходность ОФЗ в среднем по рынку снизилась на 1 б.п. Доходность десятилетних облигаций на закрытие недели составила 5,84% годовых, что на 2 б.п. выше уровня закрытия предыдущей недели, а самого долгосрочного выпуска (с погашением в марте 2039г.) составила 6,34% годовых (+4 б.п.).

На рынке субфедеральных и корпоративных облигаций движение цен в течение прошедшей недели имело разнонаправленную динамику, которая в целом за неделю была отрицательной. В результате индекс средневзвешенной доходности субфедеральных облигаций Московской биржи вырос на 13 б.п. до уровня 5,93% годовых (при дюрации 2,85 года и спрэде к G-кривой ОФЗ на уровне 111 б.п., который расширился на 2 б.п. за неделю). Индекс средневзвешенной доходности корпоративных облигаций Московской биржи по итогам недели вырос на 5 б.п. до уровня 6,10% годовых (при дюрации 2,84 года и спрэде к G-кривой ОФЗ на уровне 128 б.п., который сузился на 9 б.п.).

На прошедшей неделе суммарный объем сделок на Московской бирже с рублевыми облигациями составил 190,68 млрд руб., что было на 47,3% выше показателя предыдущей недели. При этом максимальное повышение активности было зафиксировано в секторе субфедеральных облигаций, объем сделок с которыми вырос на 128% и составил около 6,4 млрд руб. Объемы сделок с федеральными и корпоративными облигациями выросли на 50,8% и 35,2% до 125,7 и 58,6 млрд руб. соответственно.

На аукционах 9 декабря инвесторам были предложены два выпуска: долгосрочный ОФЗ-ПД 26233 и среднесрочный выпуск ОФЗ-ПД 26236 в объеме остатков, доступных для размещения в каждом выпуске. Объем удовлетворения заявок на аукционе определяется Минфином РФ, исходя из объема спроса, а также размера запрашиваемой участниками премии к фактически сложившимся на рынке уровням доходности.

В течение недели перед аукционами сохранялось разнонаправленное и незначительное движение цен на фоне отсутствия инвестиционных идей на средне- и долгосрочную перспективу. Ожидания того, что период мягкой денежно-кредитной политики Банка России будет достаточно коротким и уже через 1- 1,5 года начнется возвращение ключевой ставки к нейтральному уровню, по-прежнему продолжают определять отношение инвесторов к средне- и долгосрочным выпускам ОФЗ-ПД как на вторичном, так и на первичном рынке. Об этом, в частности, свидетельствуют результаты и последних аукционов. Аукцион по размещению пятнадцатилетнего выпуска ОФЗ-ПД 26233 прошел с низким, но менее агрессивным спросом, который составил всего 27 млрд руб. или 7,7% от доступных к размещению остатков. Несмотря на то, что Эмитент удовлетворил порядка 92,5% спроса, ему не пришлось выходить за рамки обычной "премии" по доходности для инвесторов, которая составила в диапазоне 4-5 б.п.

Спрос на восьмилетние ОФЗ-ПД 26236 был почти вдвое меньше и составил всего около 15,7 млрд руб., почти 80% которого Эмитенту пришлось отсечь, чтобы ограничить "премию" по доходности на уровне 3 б.п. Объем размещения составил около 3,6 млрд руб., столь низкого объема размещения не наблюдалось с 14 августа 2013г.

По итогам размещений в октябре- ноябре и двух аукционных дней в декабре Минфин РФ разместил гособлигации на общую сумму порядка 2 364,620 млрд руб., выполнив на 118,23% план привлечения на рынке ОФЗ в IV квартале т. г., который был установлен на уровне 2 трлн руб. На текущий момент объем размещенных с начала 2020 года ОФЗ составляет 5 208,589 млрд руб.

На первичном рынке в субфедеральном и корпоративном прошедшая неделя была очень активной. Однако на данный момент из крупных займов в премаркетинге остаются только два размещения субфедеральных эмитентов – Свердловской и Калининградской областей, а также РЕСО-Лизинг, АБЗ-1 и Samruk-Kazyna Construction (Республика Казахстан). В течение недели состоялись размещения выпусков облигаций АФК Система, Московской и Челябинской областей, ВЭБ.РФ, Совкомбанк, ВСК, Дом.РФ ИА, Белуга Групп, ГПБ, СБЕР, Совкомбанк-Лизинг, РЖД, а также прошел бук-билдинг выпусков КБ РенессансКредит, Ставропольского края, ГК Автодор, Альфа-банк, Хэдхантер, УОМЗ.

Книга заявок инвесторов на выпуск Ставропольского края (-/-/ВВ+/-/ruА/-) объемом 7 млрд руб. была закрыта с купонной ставкой на 15б.п. (6,20%) ниже нижней границы изначального диапазона 6,35-6,45% годовых. Доходность к погашению через 7 лет составляет 6,35% годовых (спрэд к госбумагам порядка 131б.п. при дюрации 3,80г.). Техническое размещение на Московской бирже запланировано на 15 декабря.

11 декабря состоялось размещение нового выпуска облигаций СБЕРа (-/Ваа3/ВВВ/ААА(RU)/-/-). Сбор заявок инвесторов на двухлетний выпуск объемом 25 млрд руб. проходил 8-10 декабря. Эмитент установил ставку купона на уровне 5,25%, что транслируется в доходность к погашению в размере 5,32% годовых и спрэду G-кривой порядка 75 б.п на дюрации 1,92 г.

В ходе book-building дебютного выпуска Хэдхантер с офертой от HeadHunter Group Plc (-/-/-/-/ruAA/-/-) диапазон купонной ставки снижался трижды, составив в итоге 6,45%, что на 55бп. ниже нижней границы индикатива (7,00-7,45%). Эмитент привлек 4 млрд руб., данной ставке купона соответствует доходность к погашению через 3 года 6,61% годовых (спрэд G-кривой порядка 185 б.п на дюрации 2,73 г.). Техническое размещение на Московской бирже запланировано на 14 декабря.