Рынок ОФЗ остается под давлением неопределённости относительно плана заимствования на текущий год

На прошлой неделе на вторичном рынке цены ОФЗ продолжили преимущественно снижаться: инвесторы ожидали новых бюджетных параметров, которые Минфин, как и предполагалось, представил правительству в четверг. При этом накануне на аукционах по размещению ОФЗ-ПД вновь подтвердилось наличие спроса со стороны инвесторов только на среднесрочные выпуски гособлигаций. Существенный интерес к долгосрочному "концу кривой", который остался под давлением и в конце недели, отсутствовал. Структурные параметры бюджетов на следующие три года остались в целом в рамках прогнозных ожиданий Банка России, что, по нашим оценкам, сохраняет пространство для дальнейшего смягчения ДКП. (см. "НОВОСТЬ НЕДЕЛИ"). Однако, отсутствие конкретных данных по планируемому увеличению до конца текущего года объема заимствования на рынке ОФЗ обусловило осторожное отношение инвесторов к долгосрочным ОФЗ-ПД. Не исключаем, что публикация данных по увеличению заимствованию на текущий год, которое по словам представителей Минфина оценивается на уровне порядка одного триллиона рублей, может успокоить инвесторов и изменить их отношение к оценке рисков вложений в долгосрочные госбумаги с фиксированным купоном.

В результате по итогам недели индекс гособлигаций RGBI снизился на 0,42% (против снижения на 0,49% неделей ранее). При этом, по нашим расчетам, повышение индекса средней доходности ОФЗ-ПД составило 10 б.п. (против повышения на 19 б.п. неделей ранее) Изменение по отдельным кратко- и среднесрочным выпускам составило в пределах от -25 до +27 б.п. (в среднем +12 б.п.), а доходность по ним установилась между 13,07-16,34% годовых. Повышение доходности по долгосрочным выпускам варьировалось в диапазоне 6-26 б.п. (в среднем +16 б п.), в результате доходность установилась на уровне 16,02-16,50% годовых.

Торговая активность снизилась: совокупный объем сделок за неделю составил 196,6 млрд руб., что на 26,4% ниже показателя предыдущей недели. На долю среднесрочных выпусков пришлось около 47,0% от общего объема (против 24% неделей ранее). Наибольшие объемы были зафиксированы по выпускам 26249 (погашение в июне 2032 г.) и 26252 (погашение в октябре 2033 г.) с долей 28,3% и 8,2% соответственно. На долю долгосрочных бумаг пришлось около 35% (против 30% на предыдущей неделе) от всего оборота, лидерами были выпуски 26254 с погашением в октябре 2040 г. с долей 8,4%, а также 26250 с погашением в июне 2027 г. с долей 6,3%. Активность с ОФЗ-ПК снизилась, на их долю пришлось около 14,8% (против 43,1% неделей ранее) от общего оборота, а лидерами среди них стали: самый новый выпуск 29031 с погашением в июле 2042 г. с долей 2,4%, а также выпуски 29010 и 29021 с погашением в декабре 2034 г. и в ноябре 2030г. с долей с долей 2,2% от общего объема сделок по каждому.

По итогам недели ценовые индексы остальных сегментов рублевых облигаций незначительно снизились, следуя за динамикой краткосрочного сегмента рынка ОФЗ. По замещающим суверенным и корпоративным облигациям ценовые индексы в долларах показали разнонаправленную динамику, но благодаря ослаблению рубля ценовые индексы замещающих облигаций в пересчете на рубли оказались в положительной зоне по итогам недели.

НОВОСТЬ НЕДЕЛИ

Бюджет посылает "позитивные" сигналы ДКП

Минфин РФ раскрыл ряд базовых параметров бюджетного пакета, который в преддверии запланированного на 1 октября внесения в Госдуму был представлен для рассмотрения в правительство. В представленных Минфином РФ основных параметрах бюджета на следующий год ключевой для денежно-кредитной политики элемент бюджетной конструкции - первичный структурный дефицит - оказался ниже, чем прогнозы Банка России.

До середины текущего года считалось, что Федеральный бюджет выходит на нулевой первичный структурный дефицит. Но в июне глава Минфина заявил, что это произойдет только в 2029 году, а в ближайшие годы первичный дефицит нулевым не будет - что стало одним из факторов, ужесточивших подход Центробанка к ДКП. Размер этого дефицита назван не был, поэтому ЦБ для очередного прогнозного раунда в июле подготовил свои оценки - 2% ВВП в 2026 году, 1% в 2027 году и 0,5% в 2028 году. В середине сентября, когда параметры проекта бюджета на новую трехлетку все еще не были известны, глава департамента ДКП ЦБ Андрей Ганган говорил, что вероятность превышения своего прогноза регулятор оценивает, как невысокую.

На заседании правительства в четверг были озвучены базовые цифры на следующий год: рост доходов федерального бюджета РФ ожидается с 43,3 трлн рублей в 2027 году до 48,4 трлн рублей в 2029 году, расходы же на следующий год запланированы на уровне 48,8 трлн рублей. Исходя из сопоставления данных по доходам и расходам, в 2027 году дефицит федерального бюджета ожидается порядка 5,5 трлн рублей, что соответствует 2,2% оценочного размера ВВП в 2027 году (248,3 трлн рублей). Эти подсчеты чуть позже подтвердил министр финансов, озвучив такую же оценку дефицита, и подтвердил намерение выйти на соблюдение бюджетного правила к 2029 году. "В переходный период, в 2027-2028 годах, предельный размер расходов превысит структурный уровень на 1,5 трлн и 0,5 трлн рублей, соответственно", - сообщил г-н Силуанов.

Таким образом, в свои прогнозы Минфин закладывает первичный структурный дефицит в 2027 году в размере 0,6% ВВП, что почти вдвое меньше июльских прикидок Центробанка.

Уточненные показатели на текущий год (как и обновленные параметры программы заимствований-2026) пока не раскрыты. Силуанов лишь говорил, что дефицит бюджета будет в пределах 3% ВВП - при 1,6%, заложенных в законе. ЦБ строил расчеты исходя из оценки первичного структурного дефицита-2026 в 2% ВВП.