Повышенный спрос на "защитные" ОФЗ-ИН на фоне ускорения инфляции

Комментарий к аукционам, прошедшим 2 августа 2023г.

На аукционах 2 августа инвесторам были предложены два выпуска ОФЗ-ПД серии 26241 и серии 26238, а также один выпуск ОФЗ-ИН серии 52005 в объеме доступных к размещению остатков в каждом выпуске. Объем удовлетворения заявок на аукционе определяется Минфином РФ, исходя из объема спроса, а также размера запрашиваемой участниками премии к фактически сложившимся на рынке уровням доходности.

Началом обращения ОФЗ-ПД 26241 является 16 ноября 2022г., погашение запланировано на 17 ноября 2032 года. Ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 9,50% годовых. Объявленный объем выпуска составляет 750 млрд руб. по номинальной стоимости, доступный к размещению остаток составляет порядка 83,192 млрд руб. по номинальной стоимости. На последнем аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26241, который проводился 19 июля 2023г., при спросе, составившем порядка 19 млрд руб. или порядка 20% от доступных к размещению остатков, Минфин разместил облигации в объеме порядка 9,6 млрд руб. (10% от объема доступных остатков и 51% от объема спроса) при средневзвешенной доходности 11,02% годовых, которая предполагал "премию" на уровне 3 б.п. к вторичному рынку.

Началом обращения ОФЗ-ПД 26238 является 16 июня 2021г., погашение запланировано на 15 мая 2041 года. Ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 7,10% годовых. Объявленный объем выпуска составляет 500 млрд руб. по номинальной стоимости, доступный к размещению объем составляет порядка 57,076 млрд руб. по номинальной стоимости. На предыдущем аукционе, который состоялся 5 июля 2023г., при спросе, составившем порядка 37 млрд руб. (42% от доступных остатков), выпуск был размещен в объеме порядка 31,1 млрд руб. (35% от доступных остатков и 83% от спроса) при средневзвешенной доходности 11,09 % годовых, которая предполагала "премию" порядка 3 б.п. к уровню вторичного рынка.

Началом обращения ОФЗ-ИН 52005 является 15 марта 2023г., погашение запланировано на 11 мая 2033 года. Ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 2,50% годовых. Объявленный объем выпуска составляет 350 млрд руб. по номинальной стоимости, доступный к размещению остаток составляет 225,312 млрд руб. Номинал ОФЗ-ИН ежедневно индексируется на величину инфляции, взятую с трехмесячным лагом, и на дату расчетов (четверг, 3 августа) составляет 1 025,22 руб. На предыдущем аукционе по размещению ОФЗ-ИН, который состоялся 19 июля 2023г., при спросе, составившем порядка 11,4 млрд руб. (4,9% от доступных остатков), Минфин разместил облигации в объеме порядка 7,4 млрд руб. (65% от объема спроса) по средневзвешенной цене 95,3323% от номинальной стоимости.

На первом аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26241 спрос составил около 24.672 млрд руб. или 29.7% от объема доступных к размещению остатков. Удовлетворив 137 заявок на МБ, где было размещено 99.99% от общего объема, Минфин РФ разместил облигации на сумму 17,725 млрд руб. (21,3% от доступных остатков и 71,8% от объема спроса). Цена отсечения была установлена на уровне 92,6051% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 92,7149%, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 11,06% и 11,04% годовых. На вторичном рынке накануне торги закрылись с доходностью 11,00% годовых, а средневзвешенная доходность сложилась на уровне 10,99% годовых. Таким образом, аукцион прошел с "премией" по средневзвешенной доходности в размере 5 б.п. к среднему уровню вторичного рынка накануне.

На втором аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26238 спрос составил около 11,377 млрд руб. или 29,9% от объема доступных к размещению остатков. Удовлетворив на МБ 49 заявок, Минфин РФ разместил облигации в объеме 5 млрд 836,374 млн руб. (10,2% от доступных остатков и 51,3% от объема спроса). Цена отсечения была установлена на уровне 70,2900% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 70,3461%, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 11,21% годовых. На вторичном рынке торги накануне закрылись с доходностью 11,18% годовых, средневзвешенная доходность сложилась на уровне 11,17% годовых. Таким образом, аукцион прошел с "премией" по доходности в размере 4 б.п. к уровню вторичного рынка накануне.

На третьем аукционе по размещению ОФЗ-ИН 52005 спрос составил около 42,576 млрд руб. или 18,9% от объема доступных к размещению остатков. Удовлетворив 75 заявок на МБ, где было размещено 100% от общего объема, Минфин РФ разместил облигации на сумму 33 млрд 814,558млн руб. (15,0% от доступных остатков и 79,4% от объема спроса). Цена отсечения была установлена на уровне 95,0500% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 95,2182% от номинала. Таким образом, аукцион прошел с дисконтом по средневзвешенной цене в пересчете на срок обращения в размере 0,49 п.п., при этом на предыдущем аукционе дисконт по цене составил также 0,48 п.п.

На фоне ускорения недельной инфляции, очередного ослабления рубля, а также дальнейшее ужесточение ДКП Банка России, о необходимости которого было отмечено в опубликованном докладе регулятора, доходность ОФЗ вновь навала повышаться, составив в среднем по рынку за неделю 11 б.п. При этом на коротком участке "кривой" ОФЗ составило порядка 22 б.п., а на среднем и длинном участках - порядка 7 и 6 б.п. соответственно. Доходность 10-и летних ОФЗ достигла уровня 10,98% годовых, а самого долгосрочного выпуска – 11,18% годовых, превысив предыдущие максимальные уровня сентября 2022г

На первом аукционе, несмотря относительно скромные результаты в абсолютном выражении, объемы спроса и размещения оказались на 31,9% и 84,9% выше показателей двухнедельной давности. При этом Минфин увеличил "премию" инвесторам по доходности отсечения и средневзвешенной до 7 и 5 б.п. против 4 и 3 б.п. на аукционах двухнедельной давности. На МБ было удовлетворено 137 заявок, на долю 8 крупнейших из которых объемом 1-5 млрд руб. пришлось 73,3% от общего объема размещения. При этом цена отсечения была установлена по одной заявке объемом 100 тыс. руб. по номинальной стоимости.

На втором аукционе по размещению самого долгосрочного выпуска ОФЗ-ПД результаты как в абсолютном, так и в относительном выражении оказались еще более скромными. Объёмы спроса и размещения оказались на 69,6% и 81,2% ниже результатов аукциона месячной давности. При этом "премия" инвесторам по средневзвешенной доходности составила 4 б.п. против 3 б.п. при размещении месяц назад. Из 49 удовлетворенных заявок на долю одной крупной заявки объемом 5 млрд руб. пришлось 85,7% от общего объема. Заявка была удовлетворена по средневзвешенной цене, по которой были удовлетворены еще 4 заявки, а их общая доля составила 99,7% от общего объема размещения.

На фоне роста инфляции повышение спроса на "защитные" облигации ОФЗ-ИН, который в 3,7 раза превысил результат двухнедельной давности, выглядело закономерным. При этом размещенный объем вырос в 4,6 раза по сравнению с результатом месячной давности, а средневзвешенная цена была на 0,11 п.п. ниже предыдущего аукциона. Из 75 удовлетворенных заявок на долю 11 крупнейших с объемом 1-7.1 млрд руб. пришлось порядка 97,8% от общего объема.

По итогам пяти состоявшихся в июле - августе т.г. аукционных дней объем размещения Минфином РФ гособлигаций составил порядка 421,350 млрд руб., обеспечив на 42,1% выполнение "плана" привлечения на рынке ОФЗ в III квартале 2023г., который был установлен на уровне 1000 млрд руб. Первоначально, объем облигаций, который необходимо размещать еженедельно согласно графику проведению аукционов в третьем квартале 2023г., составлял порядка 76,9 млрд руб. После прошедших с начала квартала аукционов необходимый объем размещения в течение оставшихся восьми аукционных дней снизился на 6,0% до 72,3 млрд руб.