Минфин разместил менее 10% нового выпуска ОФЗ-ПД на дебютном аукционе

Комментарий к аукционам по ОФЗ, состоявшимся 25 января 2023г.

На аукционах 25 января инвесторам были предложены два выпуска ОФЗ-ПД серий 26242 и 26240 в объеме доступных к размещению остатков в каждом выпуске. Объем удовлетворения заявок на каждом аукционе определяется Минфином РФ, исходя из объема спроса, а также размера запрашиваемой участниками премии к фактически сложившимся на рынке уровням доходности.

Началом обращения ОФЗ-ПД 26240 является 25 января 2022г., погашение запланировано на 29 августа 2029 года. Ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 9,00% годовых. Объявленный объем выпуска составляет 500 млрд руб. по номинальной стоимости, доступный к размещению остаток составляет также 500 млрд руб. по номинальной стоимости.

Началом обращения ОФЗ-ПД 26240 является 30 июня 2021г., погашение запланировано на 30 июля 2036 года. Ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 7,00% годовых. Объявленный объем выпуска составляет 500 млрд руб. по номинальной стоимости, объем доступных к размещению остатков порядка 129,084 млрд руб. по номинальной стоимости. На последнем аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26240, который проводился 11 января 2023г., при спросе, составившем порядка 62,7 млрд руб. или около 42% от доступных к размещению остатков, Минфин разместил облигации в объеме порядка 21,6 млрд руб. (35% от объема доступных остатков и 14% от объема спроса) при средневзвешенной доходности 10,32% годовых, которая предполагала "премию" порядка 9 б.п. к уровню вторичного рынка.

На первом аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26242 спрос составил около 65,462 млрд руб., составив 13,1% от объема доступных к размещению остатков. Удовлетворив в ходе аукциона 54 заявки, Минфин РФ разместил облигации в объеме 6 млрд 495,810 млн руб. (% от объема спроса и % от доступных остатков). Цена отсечения была установлена на уровне 96,6411% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 96,7940%, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 9,93% и 9,90% годовых соответственно. С учетом доходности сопоставимых выпусков, торговавшихся накануне на вторичном рынке, мы оцениваем справедливую доходности нового выпуска на уровне порядка 9,88% годовых. Таким образом, по нашим оценкам аукцион прошел с "премией" по доходности в размере 2 б.п. к справедливому уровню.

На втором аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26240 спрос составил около 87,777 млрд руб., составив около 68,0% от объема доступных к размещению остатков. Удовлетворив в ходе аукциона 95 заявок, Минфин РФ разместил облигации на сумму 55 млрд 569,753млн руб. (63,3% от объема доступных остатков и 43,0% от объема спроса). Цена отсечения была установлена на уровне 76,6500% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 76,7339%, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 10,48% и 10,47% годовых. На вторичном рынке накануне торги закрылись с доходностью 10,42% годовых, а средневзвешенная доходность сложилась на уровне 10,41% годовых. Таким образом, аукцион прошел с "премией" по средневзвешенной доходности в размере 6 б.п. к среднему уровню вторичного рынка накануне (7 б.п. по доходности по цене отсечения).

Аукционы вновь проходили на фоне разнонаправленной динамики цен ОФЗ на вторичном рынке. При этом по итогам недели по кратко- и среднесрочным выпускам со сроком обращения до 5 лет изменение доходности составило в пределах от -11 до +11 б.п., а по более длинным выпускам повышение доходности составило в пределах 8-11 б.п. Ставки по самым долгосрочным выпускам, по которым идут первичные размещения, продолжают повышаться третью рабочую неделю, их рост составил в пределах 16-26 б.п. (до 10,14-10,42% годовых).

Первоначальный спрос на новый выпуск ОФЗ-ПД был относительно слабым, принимая во внимание его более короткий срок обращения, но достаточно агрессивным, учитывая, что Минфин удовлетворил всего около 9,9% от общего объема поданных заявок инвесторами, ограничив максимальную "премию" по доходности 5 б.п. (при средней премии 2 б.п. от уровня 9,88% годовых, который мы оценили, как справедливый для размещения нового выпуска). При этом на одну заявку (из 54 удовлетворённых) по средневзвешенной цене пришлось 74,7% от общего объема размещения, а еще 7,5% пришлось на три заявки по 200-600 млн руб. (общим объемом более 1 млрд руб.).

Размещение более долгосрочного выпуска ОФЗ-ПД стало более успешным. Спрос, который превысил на 40% показатель двухнедельной давности и составил около 68% от объема доступных остатков, был удовлетворен на 63,3% при "премии" по средневзвешенной доходности 6 б.п. (и 7 б.п. по доходности отсечения) против 9 (10) б.п. на предыдущем аукционе. На 6 (из 95 удовлетворенных) заявок по 3,0-6,5 млрд руб. пришлось 48,6% от объема размещения, а доля еще 15 заявок по 1-2 млрд руб. составила еще 35,3%.

По итогам аукционного дня при общем спросе порядка 153,2 млрд руб. (на 33% ниже уровня недельной давности) объем общий объем размещения составил порядка 62,1 млрд руб., что на 42% ниже, чем неделей ранее.

По итогам состоявшихся в январе трех аукционных дней объем размещения Минфином РФ гособлигации составил порядка 209,503 млрд руб., обеспечив на 26,2% выполнение "плана" привлечения на рынке ОФЗ в I квартале 2023г., который был установлен на уровне 800 млрд руб. Для реализации квартального плана эмитенту необходимо в оставшиеся 8 аукционных дней размещать ОФЗ на сумму порядка 73,8 млрд руб. еженедельно, что на 1,5% выше по сравнению с первоначальным графиком аукционов.