На рынке корпоративных облигаций в ноябре состоялся сбор заявок и размещение (большей части) выпусков рублевых облигаций: Новые технологии, ФСК-Россети (два выпуска), О’КЕЙ Финанс, Селектел, Интерлизинг, ДОМ.РФ, Автодор, Газпром Капитал, ФПГ Гарант-Инвест, ИА ДОМ.РФ. Также прошли сборы заявок инвесторов на три выпуска, номинированных в юанях: Сегежа Групп, ЕАБР и ЮГК, по итогам которых ставки купонов были снижены в диапазоне 25-40 б.п. На прошлой неделе прошел сбор заявок и размещение облигаций двух выпусков ПАО "Сбербанк" объемом 82 и 20 млрд руб., купон по которым составил 9,0% на сроке 2 года при спреде по доходности 122 б.п. Сегодня будет проходить сбор заявок на двухлетние облигации Газпромбанка (см. ниже). В ноябре-декабре ожидается сбор заявок на выпуски: Р-Фарм, СГ-Транс, Синара-ТМ, АгроКубань-Ресурс, ИЭК Холдинг, ГЛОРАКС, РусГидро, Атомэнергопром (зеленые облигации).

АО "Газпромбанк" присутствует на рынке рублевых облигаций с февраля 2006 г., разместив дебютный двухлетний пятилетний выпуск на 5 млрд руб. В настоящий момент на рынке в обращении находится 33 выпуска совокупным объемом 312,56 млрд руб. В 2023 году предстоит оферта по одному выпуску на 15 млрд руб., а также погашаются 9 выпусков объемом 92,3 млрд руб.

По итогам последних (осенних) размещений эмитенты с сопоставимым рейтингом размещались со средним спрэдом к G- кривой в 101 б.п. на сроке 2,0-5,0 года. На прошлой неделе были размещены: трехлетний выпуск ООО "Газпром капитал" со спред к G-кривой ОФЗ 78 б.п. и двухлетний выпуска ПАО "Сбербанк" со спредом 122 б.п. на дату окончания сбора книги заявок, что, на наш взгляд, стало результатом резкого снижения доходности ОФЗ порядка 21 б.п. на двухлетнем сроке, которое произошло в течение двух дней, когда собирались заявки. Обращающиеся выпуски Эмитента с дюрацией 1,5-2,4 г. торгуются со средним спредом 85 б.п. (в диапазоне 50-140 б.п. по отдельным выпускам).

По предлагаемому к размещению выпуску Эмитента первоначальный ориентир по купону был определен не выше 9,15% годовых что транслируется в доходность на уровне9,36% годовых и спред к G-кривой ОФЗ по доходности 125 б.п. на сроке до оферты 2,5г.

С нашей точки зрения, с учетом уровней первичных размещений выпусков облигаций эмитентов с аналогичным кредитным уровнем, по данному выпуску справедливый спрэд к G-кривой ОФЗ составляет 90- 100 б.п. на сроке 2,5 года, что эквивалентно доходности к оферте 9,11- 9,21% и ставке купона 8,9-9,0% годовых.