Инвесторы вновь полюбили "длину"

Комментарий к аукционам по ОФЗ, состоявшимся 09 октября 2019г.

На аукционе 10 октября инвесторам были предложены облигации двух серий: долгосрочного (пятнадцатилетний) выпуска ОФЗ-ПД 26225 и краткосрочного (трехлетнего) выпуска ОФЗ-ПК 24020 в объеме остатков, доступных для размещения в указанных выпусках. Объем удовлетворения заявок на каждом аукционе определяется Минфином, исходя из объема спроса, а также размера запрашиваемой участниками премии к фактически сложившимся на рынке уровням доходности.

Размещение ОФЗ-ПД выпуска 26225 началось 21 февраля 2018г., погашение состоится 10 мая 2034 года, ставка полугодового купона на весь срок обращения бумаг установлена в размере 7,25% годовых. Объявленный объем выпуска составляет 350 млрд руб., в обращении находились облигации на общую сумму около 308,1 млрд руб. Предыдущее размещение прошло три недели назад при слабом спросе, который всего на 43% превысил объем предложения (20 млрд руб. по номинальной стоимости). Минфин удовлетворил около 64% заявок, разместив около 91% от предложенного объема с "премией" по доходности в размере 2 б.п. к вторичному рынку.

Началом обращения ОФЗ-ПК 24020 является 21 августа 2019г., датой погашения - 27 июля 2022 года. Купонный доход рассчитывается исходя из среднего значения ставок RUONIA за текущий, а не истекший, как для прежних выпусков ОФЗ-ПК, купонный период с небольшим "техническим" временным лагом в семь календарных дней, обусловленным особенностями процесса выплат купонных доходов, расчета и опубликования ставки RUONIA. Ставка купонного дохода может быть рассчитана только по окончании купонного периода, при этом на каждый день (и на пять дней вперед) рассчитывается сумма НКД. Объявленный объем выпуска 100 млрд руб. по номинальной стоимости. После двух размещений, которые состоялись 28 августа и 25 сентября, в обращении находятся облигации на сумму около 25,05 млрд руб. Спрос на аукционах был крайне высоким и составил около 113,39 и 165,9 млрд руб. соответственно. Средневзвешенная цена на последнем аукционе сложилась на уровне 100,3277% от номинала (цена отсечения – 100,31% от номинала), в то время как на вторичных торгах сделки проходили накануне по средневзвешенной цене 100,33% от номинала.

На первом аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26225 спрос составил около 79,765 млрд руб., превысив почти в два раза объем остатков, доступных для размещения. Удовлетворив в ходе аукциона 29 заявок (или около 52,5% от объема спроса), Минфин РФ разместил весь объем облигаций, доступных к размещению облигации, в размере 41 904,788 млн руб. с "дисконтом" по цене в размере 0,14-0,15 п.п. к уровню вторичного рынка. Цена отсечения была установлена на уровне 102,3515%, средневзвешенная цена сложилась на уровне 102,3656% от номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению 7,11% годовых. Вторичные торги накануне закрывались по цене 102,200% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 102,2151% от номинала, что соответствовало эффективной доходности к погашению на уровне 7,13% годовых. Таким образом, аукцион прошел с "дисконтом" по доходности к среднему уровню вторичного рынка в размере 2 б.п.

На втором аукционе по размещению ОФЗ-ПК 24020 спрос составил около 49,299 млрд руб. Удовлетворив в ходе аукциона 11 заявок или 21,3% от объема спроса, Минфин РФ разместил облигации на общую сумму около 100,506 млрд руб. Цена отсечения была установлена на уровне 100,270%, средневзвешенная цена сложилась на уровне 100,2707% от номинала. На вторичных торгах накануне сделки проходили в среднем и на закрытие по одной цене 100,350% от номинала. Таким образом, аукцион прошел с "премией" по средневзвешенной цене в размере 0,079 п.п. (0,080 по цене отсечения).

Высокий спрос на прошедшем вчера аукционе по размещению долгосрочного выпуска ОФЗ-ПД был ожидаемым "после двухдневного ценового ралли" в пятницу и понедельник, в результате которого доходность государственных облигаций снизилась в пределах 10-20 б.п. (при суммарном биржевом обороте более 95 млрд руб.). Во вторник рост цен приостановился, переходя в боковой тренд. Своеобразный старт этому "ралли" дали слова первого зампреда Банка России Ксении Юдаевой о том, что Центральный банк России будет учитывать все факторы при принятии решения о ставке на ближайшем заседании совета директоров, включая опережающее снижение инфляции по сравнению с прогнозом. Высокий и "лояльный" спрос инвесторов, который почти вдвое превышал доступный к размещению остаток, позволил Минфину завершить размещение выпуска ОФЗ-ПД в полном объеме (350 млрд руб. по номинальной стоимости), разместив облигации на сумму около 41,905 млрд руб. при минимальной "премии" по доходности в размере 2 б.п. Результат второго был более неожиданным с точки зрения относительно небольшого спроса (около 49,3 млрд руб. или в 2,5-3 раза меньше, чем на предыдущих аукционах).  И абсолютно ожидаемым с точки зрения решения эмитента, который отсек большую часть заявок (около 79%), размещая облигации с минимальной "премией" по цене (порядка 0,08 п. п.). Возможно, одной из причин снижения спроса стало объявление об агрессивных планах Банка России по размещению в ближайшие три месяца КОБР на общую сумму 2,1 трлн руб., ставка по которым привязана к ключевой ставке ЦБ РФ и более привлекательна, чем ставка RUONIA (см. графики ниже).

По итогам двух первых недель октября Минфин РФ выполнил на 17,5% план привлечения на рынке ОФЗ в IV квартале т.г., который был установлен на уровне 420 млрд руб., разместив облигации на сумму   73,472 млрд руб. При этом годовой план, который с учетом размещений в первых трех кварталах и плана на текущий оценивается нами на уровне 2,084 трлн руб., на данный момент выполнен на 83,4%.