Долгосрочные ОФЗ не пользуются спросом у инвесторов

Комментарий к аукционам по ОФЗ, состоявшимся 24 октября 2018г.

После  двух успешных аукционов Минфин РФ решил увеличить объем и количество предлагаемых выпусков ОФЗ. К размещению на аукционах 24 октября были предложены: долгосрочный выпуск ОФЗ-ПД серии 26225 и среднесрочный выпуска ОФЗ-ПД серии 26223 в объеме по 10 млрд руб. по номинальной стоимости каждый. Дата погашения ОФЗ выпуска 26225 - 10 мая 2034 года, ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 7,25% годовых. Датой погашения ОФЗ-ПД выпуска 26223 установлено 28 февраля 2024 года, ставка полугодового купона на весь срок обращения займа составляет 6,50% годовых.

Предыдущий аукцион по размещению ОФЗ-ПД 26225 состоялся 1 августа т.г. При высоком спросе, который превысил объем предложения в 2,3 раза, весь предложенный объем в размере 15 млрд. руб. был реализован в полном объеме при средневзвешенной доходности 7,91% годовых без "премии" к вторичному рынку. На последнем аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26223, который состоялся 17 октября и вызвал высокий интерес у инвесторов (спрос в 3,1 раза превысил предложение), было размещено 100% от предложенного объема в размере 10 млрд руб. при  средневзвешенной доходности 8,41% годовых, что также не предполагало "премию" по доходности к вторичному рынку.

На первом аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26225 спрос составил около 9,529 млрд руб. или 95,3% от объем предложения. Удовлетворив в ходе аукциона 18 заявок, Минфин РФ разместил облигации на сумму около 4,186 млрд. руб., предоставив при этом инвесторам "дисконт" по цене в размере порядка 0,48-0,60 п. п. относительно цен вторичного рынка. Цена отсечения была установлена на уровне 89,210%, средневзвешенная цена сложилась на уровне 89,3294% от номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению 8,69% и 8,68% годовых. Вторичные торги накануне закрывались по цене 89,600% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 89,805% от номинала, что соответствовало доходности – 8,64% и 8,62% годовых соответственно. Таким образом, аукционная "премия" по доходности составила порядка 5-7 б.п.

Спрос на втором аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26223 составил около 25,569 млрд руб., превысив более чем в 2,55 раза объем предложения. Удовлетворив в ходе аукциона 36 заявок, Минфин РФ разместил выпуск практически в полном объеме (без 4 облигаций) с дисконтом по цене к вторичному рынку на уровне 0,12-0,18 п.п. Цена отсечения была установлена на уровне 92,300%, средневзвешенная цена сложилась на уровне 92,3529% от номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению 8,48% и 8,47% годовых. Вторичные торги накануне закрывались по цене 92,400% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 92,475% от номинала, что соответствовало доходности – 8,46% и 8,44% годовых соответственно. Таким образом, "премия" по доходности к вторичному рынку составила порядка 1-3 б.п.

Результаты сегодняшних аукционов по ОФЗ оказались противоречивыми, наглядно продемонстрировав разное отношение инвесторов  к риску среднесрочных и долгосрочных вложений в государственные облигаций в текущих непростых условиях. На аукционе по размещению долгосрочного выпуска ОФЗ впервые с первой половины августа: спрос со стороны инвесторов не превысил объем предложения (составив 95,23%), эмитенту удалось разместить всего около 41,9% от предлагаемого объема с дисконтом по цене к вторичному рынку в размере 0,5-0,6 п.п. Спрос на втором аукционе по размещению среднесрочного выпуска более чем в 2,5 раза превысил объем предложения, которое было удовлетворено в полном объеме с минимальной "премией" по доходности в размере порядка 1-3 б.п.

Вместе с тем, последняя неделя на вторичном рынке ОФЗ прошла под знаком бокового тренда, при котором, правда, доходность менялась в пределах 10 б.п. Одним из факторов, определяющих конъюнктуру рынка гособлигаций, можно назвать относительно стабильный курс рубля, который слабо менялся даже несмотря на стремительное снижение цен на нефть. Кроме того, не исключаем, что многие инвесторы взяли "паузу" в ожидании результатов предстоящего в эту пятницу, 26 октября заседания Банка России и его комментария по денежно-кредитной политике. Согласно различным консенсус – прогнозам участников и экспертов рынка, большинство из них не ожидает изменения ключевой ставки на предстоящем заседании. Мы также не видим веских причин для таких действий регулятора, учитывая, что после предыдущего заседания Банка России ситуация на валютном и долговом рынках успокоилась на фоне отсутствия изменений внешних факторов давления. Одновременно ожидаем сохранения жесткой риторики в заявлении регулятора, принимая во внимание, что основные возможные риски могут реализоваться в ближайшие месяцы. Нельзя не отметить, что в течение последних пяти недель инфляция растет стабильно по 0,1%, и при сохранении таких темпов к концу года инфляция может вплотную приблизиться к уровню 4% в годовом выражении, а в случае краткосрочных "ускорений" может даже превысить таргетируемый уровень.