Аукционная доходность ОФЗ достигла нового максимума 16,65% годовых

Комментарий к аукционам, прошедшим 2 октября 2024г.

На аукционах 2 октября инвесторам были предложены выпуск ОФЗ-ПК серии 29025 и выпуск ОФЗ-ПД серии 26245 в объеме доступных к размещению остатков в указанных выпусках. Объем удовлетворения заявок на аукционе определяется Минфином РФ, исходя из объема спроса, а также размера запрашиваемой участниками премии к фактически сложившимся на рынке уровням доходности.

Началом обращения ОФЗ-ПК 29025 является 4 октября 2023г., погашение запланировано на 12 августа 2037 года. Купонный доход по облигациям рассчитывается исходя из среднего значения ставок RUONIA за текущий купонный период с временным лагом в семь календарных дней. Объявленный объем выпуска составляет 750 млрд руб. по номинальной стоимости, доступный к размещению остаток – 127,257 млрд руб. На предыдущем аукционе по размещению ОФЗ-ПК 29025, который состоялся 18 сентября 2024г., при спросе, который составил около 154,9 млрд руб. или 98% от доступных к размещению остатков, было размещено облигаций на сумму прядка 30,65 млрд руб. (около 20% от объема спроса) при средневзвешенной цене 94,3048% от номинала, которая предполагала дисконт 0,104 п.п. к уровню средневзвешенной цене вторичного рынка.

Началом обращения ОФЗ-ПД 26245 является 15 мая 2024г., погашение запланировано на 26 сентября 2035 года. Ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 12,00% годовых. Объявленный объем выпуска составляет 500 млрд руб. по номинальной стоимости, доступный к размещению остаток составляет 466,4 млрд руб. по номинальной стоимости. Предыдущий аукцион, который был запланирован 4 сентября 2024г., был признал Минфином несостоявшимся в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен.

На первом аукционе по размещению ОФЗ-ПК 29025 спрос составил около 97,570 млрд руб. или 76,7% от доступных к размещению остатков. Удовлетворив 123 заявки на МБ, на которой было размещено 100,0% от общего объема, Минфин РФ разместил облигации в общем объеме 27 млрд 716,703 млн руб. (21,8% от доступных остатков и 28,4% от объема спроса). Цена отсечения была установлена на уровне 93,9400% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 94,0128% от номинала. На вторичном рынке торги по данному выпуску закрылись на уровне 94,297% от номинала, средневзвешенная цена сложилась на уровне 94,160% от номинала. Таким образом, аукцион прошел по цене на 0,147 п.п. ниже, чем средний уровень вторичного рынка.

На втором аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26245 спрос составил около 9,111 млрд руб. или 2,0% от доступных к размещению остатков. Удовлетворив 214 заявок на МБ, где было размещено 100% от общего объема, Минфин РФ разместил облигации в объеме 7 млрд 489,722 млн руб. (1,6% от доступных остатков и 82,2% от объема спроса). Цена отсечения была установлена на уровне 79,5549% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 79,5700%, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 16,65% годовых. На вторичном рынке торги по данному выпуску закрылись с доходностью 15.81% годовых, а средневзвешенная доходность сложилась на том же уровне 15,81% годовых. Однако, сопоставимые по дюрации выпуски торгуются в настоящий момент на более высоком уровне, а неэффективность ценообразования по выпуску ОФЗ-ПД 26245 обусловлена крайне небольшим объемом его в обращении (менее 34 млрд руб.). По нашим оценкам, справедливый уровень доходности выпуска 26245 составляет 16,55% годовых. Таким образом, аукцион прошел с "премией" 10 б.п. по средневзвешенной доходности к нашей оценке справедливого уровня вторичного рынка.

На вторичном рынке в течение всей прошлой недели цены ОФЗ вновь демонстрировали негативную динамику под растущим давлением ожиданий дальнейшего повышения ключевой ставки на следующем заседании Банка России и пересмотра прогноза по инфляции в сторону повышения с текущих уровней 6,50-7,00%. При этом индекс чистой цены ОФЗ (RGBI) в течение недели обновлял свои минимумы, достигнув во вторник уровня 101,23 пункта. В результате по итогам недели (25 сентября - 1 октября) повышение доходности в среднем по рынку ОФЗ-ПД составило 37 б.п. (против повышения на 21 б.п. на предыдущей неделе). При этом доходность краткосреднесрочных выпусков выросла в пределах 27-96 б.п. (в среднем +55 б.п.). Доходность долгосрочных выпусков выросла преимущественно в пределах 6-37 б.п. (в среднем +20 б.п.). Исключением стали выпуски со сроком обращения 8,8 и 9,6 года, доходность которых снизилась на 5 и 7 б.п., а также выпуск 26245, доходность которого снизилась на 29 б.п. в результате неэффективного ценообразований на фоне незначительного объема в обращении (менее 34 млрд руб.) Вторичные торги проходили на фоне сокращения торговой активности: объем сделок составил 57,480 млрд руб. (против 83,73 млрд руб. на предыдущей неделе), при этом около 12,6% от общего объема составили сделки в РПС. Из общего объема сделок доля трех традиционно активно торгуемых долгосрочных выпусков немного повысилась до 20,4% с 18,4% неделей ранее, составив по выпускам 26243 (8,4%), 26240 (3,7%) и 26238 (7,3%). А лидером по итогам недели с долей 12,4% стал пятилетний выпуск 26242. Кроме того, более 63,2% пришлось на выпуски со сроком обращения до 50,5 лет. 

Спрос инвесторов на выпуск ОФЗ-ПК 29025 был на 37.0% ниже уровня предыдущего аукциона недельной давности. Минфин отсек около 71,6% заявок (при отсечении 80.2% заявок на предыдущем аукционе). В результате размещенный объем был на 9,6% ниже результата недельной давности. Средневзвешенная цена, сложившаяся на уровне 93,9400% от номинала (на 0,292 п.п. ниже уровня аукциона недельной давности), предполагала "дисконт" к вторичному рынку в размере 0,147 п.п., что было на 0,043 п.п. выше "дисконта" на предыдущем аукционе недельной давности. Из 123 удовлетворенных на МБ заявок на долю 9 крупнейших с объемом 1,0 - 10,0 млрд руб. пришлось около 90,2% от объема размещения. При этом на долю 1 сделки по цене отсечения (объемом 10,0 млрд руб.) пришлось около 36,1% от объема размещения. По средневзвешенной цене прошло 9 сделок объемом в пределах 1 тыс. - 49,993 млн руб. с долей 0,2% от общего объема размещения на МБ.

Спрос на аукционе по размещению одиннадцатилетнего выпуска ОФЗ-ПД 26245 был на 83.2% ниже уровня предыдущего аукциона шестинедельной давности. Минфин отсек всего около 17,8% заявок (против отсечения 38,1% заявок на предыдущем аукционе), размещенный объем был на 77,7% ниже результата шестинедельной давности. Средневзвешенная доходность, сложившаяся на уровне 16,65% годовых (на 66 б.п. выше уровня предыдущего аукциона), предполагала "премию" к вторичному рынку в размере 10 б.п. по средневзвешенной доходности к нашей оценке справедливого уровня на вторичном рынке (против "премии" в 8 б.п. на предыдущем аукционе). Из 214 удовлетворенных на МБ заявок на долю 2 крупнейших с объемом 1,188 и 5,0 млрд руб. пришлось около 82,6% от объема размещения. При этом на долю 1 сделки по цене отсечения (объемом 5 млрд руб.) пришлось около 66,8% от объема размещения. При этом по средневзвешенной цене прошло 9 сделок объемом в пределах 9 тыс. – 1,118 млрд руб. с долей 27,1% от общего объема размещения.

По итогам прошедших в октябре т.г. одного аукционного дня объем размещения Минфином РФ гособлигаций составил порядка 35,206 млрд руб., обеспечив на 1,5% выполнение "плана" привлечения на рынке ОФЗ в IV квартале 2024г., который был установлен на уровне 2 400 млрд руб. Первоначально, объем облигаций, который необходимо размещать еженедельно согласно графику проведению аукционов в третьем квартале 2024г., составлял порядка 184,6 млрд руб., но после прошедших сегодня аукционов необходимый объем размещения вырос на 6,7% и составил 197,1 млрд руб.