Аукцион "невиданной щедрости"

Комментарий к аукционам по ОФЗ, состоявшимся 2 ноября 2022г.

На аукционах 2 ноября инвесторам были предложены три выпуска: ОФЗ-ПК серии 29021, ОФЗ-ПД серии 2637 и ОФЗ-ИН серии 52004 в объеме доступных к размещению остатков в каждом выпуске. Объем удовлетворения заявок на каждом аукционе определяется Минфином РФ, исходя из объема спроса, а также размера запрашиваемой участниками премии к фактически сложившимся на рынке уровням доходности.

Началом обращения ОФЗ-ПД 26240 является 30 июня 2021г., погашение запланировано на 30 июля 2036 года. Ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 7,00% годовых. Объявленный объем выпуска составляет 500 млрд руб. по номинальной стоимости, в обращении находятся облигации в объеме порядка 219,26 млрд руб. по номинальной стоимости. Предыдущий аукцион, который был запланирован на 21 сентября 2022г., был признан Минфином РФ несостоявшимися в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен. На последнем состоявшемся аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26240, который проводился 9 февраля 2022г., при спросе, составившем порядка 76,2 млрд руб. или 25% от доступных к размещению остатков, Минфин разместил облигации в объеме порядка 20,66 млрд руб. (7% от объема доступных остатков и 27% от объема спроса) при средневзвешенной доходности 9,39% годовых, которая предполагала "премию" порядка 6 б.п. к уровню вторичного рынка.

Началом обращения ОФЗ-ПК 29021 является 19 октября 2022г., погашение запланировано на 27 ноября 2030 года. Купонный доход по облигациям рассчитывается исходя из среднего значения ставок RUONIA за текущий купонный период с временным лагом в семь календарных дней. Объявленный объем выпуска составляет 500 млрд руб. по номинальной стоимости, доступный к размещению остаток составляет порядка 351,42 млрд руб. по номинальной стоимости. На предыдущем аукционе по размещению ОФЗ-ПК 29021, который проводился 26 октября 2022г., при спросе, составившем порядка 218,7 млрд руб. (46,0% от объема доступных остатков), Минфин разместил облигации в объеме порядка 123,6 млрд руб. при средневзвешенной цене 97,5291% от номинала, что на 0,417 п.п. ниже уровня вторичного рынка.

Началом обращения ОФЗ-ИН 52004 является 8 сентября 2021г., погашение запланировано на 17 марта 2032 года. Ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 2,50% годовых. Объявленный объем выпуска составляет 250 млрд руб. по номинальной стоимости, неразмещенный остаток составляет порядка 172,708 млрд руб. Номинал ОФЗ-ИН ежедневно индексируется на величину инфляции, взятую с трехмесячным лагом, и на дату расчетов (четверг, 3 ноября) составляет 1 164,88 руб. На предыдущем аукционе по размещению ОФЗ-ИН 52004, который состоялся 26 октября т.г. при спросе 41,4 млрд руб., который составил около 20,1%% от объема доступных остатков, было размещено облигаций на сумму около 33,286 млрд руб. по средневзвешенной цене 93,7279% от номинала, которая была на 0,52% ниже среднего уровня вторичного рынка накануне.

На первом аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26240 спрос составил около 132,713 млрд руб., составив около 47,3% от объема доступных к размещению остатков. Удовлетворив в ходе аукциона 64 заявки, Минфин РФ разместил облигации на сумму 47 млрд 498,557 млн руб. (16,9% от объема доступных остатков и 35,8% от объема спроса). Цена отсечения была установлена на уровне 74,092% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 75,7043%, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 10,90% и 10,62% годовых. На вторичном рынке накануне торги закрылись с доходностью 10,05% годовых, а средневзвешенная доходность сложилась на том же уровне 10,05% годовых. Таким образом, аукцион прошел с "премией" по средневзвешенной доходности в размере 57 б.п. к среднему уровню и 85 б.п. к закрытию вторичного рынка накануне.

На втором аукционе по размещению ОФЗ-ПК 29021 спрос составил около 173,991 млрд руб. или 49,5% от доступных к размещению остатков. Удовлетворив в ходе аукциона 72 заявки, Минфин РФ разместил облигации в объеме 108 млрд 424,286 млн руб., что составило 56,5% от объема спроса и 26,0% от доступных остатков. Цена отсечения была установлена на уровне 97,040% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 97,1788% от номинала. На вторичном рынке данный выпуск закрывался накануне по цене 99,750% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 97,718% от номинала. Таким образом, аукцион прошел по средневзвешенной цене на 0,539 п.п. ниже среднего уровня вторичного рынка и ниже на 0,678 п.п. по цене отсечения.

На третьем аукционе по размещению ОФЗ-ИН 52004 спрос составил около 19,198 млрд руб. или 11,1% от доступных к размещению остатков. Удовлетворив в ходе аукциона 26 заявок, Минфин РФ разместил облигации в объеме порядка 11 млрд 097,482 млн руб. (более 9,5 млн штук), что составило 57,8% от объема спроса и 6,4% от доступных остатков. Цена отсечения была установлена на уровне 93,320% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 93,4793% от номинала. На вторичном рынке данный выпуск закрывался накануне по цене 93,721% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 94,292% от номинала. Таким образом, аукцион прошел по средневзвешенной цене на 0,83% ниже среднего уровня вторичного рынка.

После достаточно успешных аукционов недельной давности, на которых общий объем предложения порядка 805 млрд руб. при спросе, который составил 336,6 млрд руб., а объем размещения 177,6 млрд руб., Минфин вновь решил провести аукционы сразу по трем выпускам. При этом на вторичном рынке динамика была преимущественно разнонаправленной. Негативно рынок нейтрально встретил ожидаемое решение сохранить ключевую ставку на прежнем уровне 7,5%, но негативно отреагировал на комментарий Банка России, в котором в очередной раз не было ясных сигналов о дальнейшей ДКП. В результате по итогам недели с прошлых аукционов доходность ОФЗ выросла в среднем пол рынку на 9 б.п., а самый максимальный рост в пределах 18-39 б.п (25 б.п. в среднем) был зафиксирован по выпускам со сроком обращения 3 – 5 лет.

Первый аукцион по размещению ОФЗ-ПД прошел при спросе порядка 133 млрд руб. (47% от доступных остатков), который стал максимальным в истории размещения данного выпуска и превышал в пределах 2-3 раз средний показатель предыдущих размещений. Минфин, удовлетворив 62 заявки, разместил облигации на общую сумму около 47,5 млрд руб. (около 36% от спроса), став максимальным показателем в истории размещения данного выпуска. Но для достижения такого результата эмитенту пришлось предоставить "премию" по доходности в размере 57 б.п. (85 б.п. по цене отсечения). Это максимальный размер "премии" за всю современную историю рынка ОФЗ, предыдущие максимальные уровни в пределах 12-19 б.п. были зафиксированы в июне – августе 2018г. При этом на 7 крупных сделок от 3 до 7 млрд руб. пришлось 30 млрд руб. или 63,2% от общего объема размещения, а цены по ним были близки к цене отсечения (74,092-75,210% от номинала, что соответствовало доходности 10,7-10,9% годовых).

На втором аукционе по размещению ОФЗ-ПК спрос составил около 174 млрд руб. (49,5% от доступных остатков), что оказалась на 20% ниже показателя недельной давности. Минфин удовлетворил более 62% спроса, разместив в ходе удовлетворения 71 заявки облигации на 108,4 млрд руб. (-12% к уровню недельной давности). "Премия" по средневзвешенной цене составила 0,54%, по цене закрытия – 0,68%, что на 12 и 5 п.п. выше уровня прошлого аукциона. На долю 14 крупнейших сделок (от 3 до 20 млрд руб.) пришлось 96 млрд руб. или 88,5% от суммарного объема размещения.

На третьем аукционе по размещению ОФЗ-ИН спрос и объем размещения снизились по сравнению с результатами недельной давности еще более существенно: на 54% и 67% соответственно. Падение интереса, очевидно, связано с тем, что продолжается период снижения номинала облигации в соответствии с дефляцией, наблюдаемой в июне – августе, при этом в ноябре будет максимальное снижение на 0,52%. При этом аукционные цены снизились на 0,25- 0,28% по сравнению с ценами аукционной недельной давности, а "премия" по цене расширилась на 0,34 – 0,31 п.п. до 0,99% и 0,83% соответственно.

По итогам прошедшего аукционного дня суммарный спрос составил около 325,9 млрд руб., который был удовлетворен на 51%, а объем размещения составил около 167,02 млрд руб. По объему спроса, так и размещения – это стало 11 и 13 результатом за всю историю аукционов по ОФЗ. По итогам трех состоявшихся в октябре и ноябре т.г. аукционных дней объем размещения Минфином РФ гособлигации составил порядка 394,573 млрд руб., обеспечив выполнение "плана" привлечения на рынке ОФЗ в IV квартале 2022г., который был первоначально установлен на уровне 150 млрд руб., но дополнен возможностью размещения ОФЗ-ПК еще на 500 млрд руб.

Напомним, что по итогам трех состоявшихся аукционных дней в январе - феврале т.г. Минфин РФ разместил гособлигации на общую сумму порядка 128,079 млрд руб., выполнив на 18,3% план привлечения на рынке ОФЗ в I квартале 2022г., который был установлен на уровне 700 млрд руб. А по итогам единственного аукциона в сентябре т.г. было размещено ОФЗ в объеме 10 млрд руб., что обеспечило выполнение плана III квартале 2022г., установленного в размере 40 млрд руб., на 25%.