Агрессивный спрос на ОФЗ-ПК, превысивший 150 млрд руб., был удовлетворен на 2,6%

Комментарий к аукционам по ОФЗ, состоявшимся 10 июня 2020г.

На аукционах 10 июня инвесторам были предложены пятилетний выпуск ОФЗ-ПД серии 26234 и четырехлетний ОФЗ-ПК серии 24021 в объеме остатков, доступных для размещения в каждом выпуске. Объем удовлетворения заявок на каждом аукционе определяется Минфином РФ исходя из объема спроса, а также размера запрашиваемой участниками премии к фактически сложившимся на рынке уровням доходности.

Началом обращения ОФЗ-ПД 26234 является 3 июня 2020г., погашение запланировано на 16 июля 2025 года. Ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 4,50% годовых. Объявленный объем выпуска составляет 500 млрд руб. по номинальной стоимости, в обращении облигаций. С учетом структуры и параметров нового займа и текущих на 9 июня т.г. ставок сопоставимых выпусков ОФЗ справедливый уровень доходности оценивался нами в 5,20% годовых (дюрация – 4,61 года), что соответствует цене 97,18% от номинала.

Началом обращения ОФЗ-ПК 24021 является 29 января 2020г., погашение запланировано на 24 апреля 2024 года. Купонный доход рассчитывается исходя из среднего значения ставок RUONIA за текущий купонный период с временным лагом в семь календарных дней. Объявленный объем выпуска 300 млрд руб., в обращении находятся облигации объемом порядка 97,466 млрд руб. по номинальной стоимости. На сегодняшний день НКД составил 21,00 руб., что соответствует ставке купона в размере 5,81% годовых. Предыдущий, запланированный на 24 апреля т.г. аукцион по размещению ОФЗ-ПК 24021 был признан Минфином РФ несостоявшимся в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен.

На первом аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26234 спрос составил около 83,889 млрд руб., что составило 16,6% от объема доступных к размещению остатков. Удовлетворив в ходе аукциона 86 заявок или 58,8% от объема спроса, Минфин РФ разместил облигации в объеме 49 337,044 млн руб. по номинальной стоимости, что составило практически 9,9% от объема доступных к размещению остатков. Цена отсечения была установлена на уровне 97,1993% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 97,2763%, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 5,19% и 5,18% годовых. Таким образом, аукцион прошел с "дисконтом" порядка 1-2 б.п. к нашей оценке справедливого уровня доходности, но с учетом динамики ставок в начале сегодняшних торгов размещение прошло по рынку.

На втором аукционе по размещению ОФЗ-ПК 24021 спрос составил около 154,05 млрд руб., что составило около 74,6% от доступных к размещению остатков. Удовлетворив в ходе аукциона 11 заявок или 2,6% от объема спроса, Минфин РФ разместил облигации в объеме 3 948,706 млн руб. по номинальной стоимости (или 1,9% от доступных остатков). Цена отсечения была установлена на уровне 100,000% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 100,0032%, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 5,34% и 5,32% годовых. Вторичные торги накануне закрывались по цене 100,000% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 100,114% от номинала. Таким образом, аукцион прошел с "премией" по средневзвешенной цене порядка 0,111 п.п. к среднему уровню вторичного рынка.

Вчерашние аукционы проходили на фоне улучшения конъюнктуры рынка государственных облигаций. Снижение цен на рынке ОФЗ, которое началось с начала июня и привело к повышению доходности к началу текущей неделе в среднем по рынку на 12 б.п. (в пределах 16-26 б.п. по долгосрочным выпускам, доходности которых превысили 6% годовых), накануне аукционов неожиданно сменилось ростом, который продолжился и в среду. В результате около половины роста ставок было отыграно. Напомним, что рост доходности проходил из-за опасений инвесторов относительно масштабного роста эмиссии государственных облигаций, однако основным фактором формирования конъюнктуры рынка в последние дни стало укрепление ожиданий инвесторов в более решительных действиях регулятора по смягчению денежно-кредитной политики в ближайшее время на фоне замедления темпов инфляции.

Дебютное размещение пятилетнего выпуска ОФЗ-ПД прошло при относительно умеренном спросе, который составил около 84 млрд руб. Минфин, удовлетворив около 58,8% от объема спроса, разместил облигации на общую сумму боле 49,33 млрд руб. практически без "премии" к текущим ставкам вторичного рынка ОФЗ. На втором аукционе при размещении ОФЗ-ПК инвесторы, очевидно, вновь рассчитывали на большую "премию", однако Минфин РФ отсек порядка 97,6% от объема спроса, который превысил 150 млрд руб., установив цену отсечения на уровне 100% от номинала. Таким образом, Минфин РФ показал, что не готов предоставлять высокие "премии", даже ценой сокращения суммарного объема размещения до 53,3 млрд руб. (самый слабый показатель с середины апреля т.г.).

По итогам аукционов в апреле-мае и двух аукционных дней в июне Минфин РФ разместил гособлигации на общую сумму порядка 876,476 млрд руб., выполнив на 146,08% план привлечения на рынке ОФЗ во II квартале т.г., который был установлен на уровне 600 млрд руб. Таким образом, на текущий момент объем размещенных с начала текущего года ОФЗ составляет 1 357,777 руб., что составляет 113,15% от плана двух кварталов.